朝三暮四，還是朝四暮三？表面看來變化很大，實質沒有任何改變。
上證所5月28日出臺的
《大宗交易系統(tǒng)專場業(yè)務辦理指南(試行)》，其本質就是一場朝三暮四的游戲。
大宗交易的短期好處很明顯，不會對二級市場的價格形成沖擊。因為申報受理時間為每個交易日15:00-15:30，申報價格在當日競價時間內已成交的最高和最低成交價格之間確定。大宗交易方便戰(zhàn)略投資，投資者可以通過批發(fā)價和傭金折扣獲得實惠。大宗交易類似于我國特有的做市商制度，對于建立批發(fā)市場、提高要約收購的市場效率有好處，也使交易信息更加透明。
但大宗交易無法從根本上緩解大小非解禁壓力。新規(guī)的目的是為了活躍大宗交易市場，增加合格投資者，降低合格交易者的門檻，改大宗交易“一對一”為“多對多”。但是，不管是“一對一”交易，還是“多對多”交易，大宗交易市場再活躍，也不能改變如下事實，即通過大宗交易獲得大筆股權的投資者最終還是會通過二級市場實現利益最大化。不管中間利益怎么分配，利益鏈條上增加了多少受益者或者風險共擔者，二級市場的投資者還是最后的扛鼎者。大宗交易平臺的惟一作用，是延遲二級市場承壓的時間，而不會徹底消除二級市場的壓力。上證所新規(guī)沒有從源頭上解決問題。并且，中間交易成本越高，在二級市場的獲利要求也就越高。
從監(jiān)管層到交易所，本應該成為資本市場的定海神針，現在卻像修補匠，既害怕擔上反契約、反市場化的罪名，又意識到大小非解禁對于二級市場的沖擊將如洪水沖堤，不得不防——理論上曖昧不清的后果，是行動上的動輒得咎。監(jiān)管層根據市場情況一步步調整，如同在鋼絲上舞蹈，用力甚勤而收效不大。
一個新的名詞“過橋減持”，顯示大宗交易市場“股托”出現，將新規(guī)的尷尬表露無遺。證監(jiān)會規(guī)范大小非減持新規(guī)頒布以來，滬深兩市合計共發(fā)生大宗交易78次，成交量合計12734.6萬股，成交金額23.432億元。工商銀行(5.92,0.01,0.17%,吧)、中國人壽(30.02,0.23,0.77%,吧)、中國神華(49.95,0.82,1.67%,吧)等“新老劃斷”后IPO上市的大盤藍籌股，大宗交易也十分活躍。工行、平安等9家實際成交，中石化、招行等4家亦有買入意向單。無論藍籌股還是中小板上市公司，都成為“股托”的消費者。得到好處的是交易撮合者等中介機構，各類券商成為最大受益者。其他機構還包括保證金的托管方，下限100萬的保證金絕對不是小數目，這些保證金在短期拆借市場可以大獲其利。
中國的資本市場需要形成對大是大非問題的共識，而不是以政策試錯的方式進行成本極高的市場矯正。大宗交易市場有好處，但無法解決大小非難題。要從源頭上解決解禁問題，只有以下辦法。
一、管理層出臺一攬子方案，明確宣布大宗交易作為戰(zhàn)略與財務投資者的平臺，是一個特設的批發(fā)市場，批發(fā)市場有自己的定價方式與市場規(guī)則，將批發(fā)市場與零售市場徹底隔絕。
二、通過人大討論建立修正案，將最大部分限售股國有控股部分的70%以股權的方式分發(fā)給所有國民，剩下的30%作為黃金股，明確宣布不能在二級市場有超過一般股東權利的否決權。從根本上改變國有股的性質，國有股不是二級市場的爭利者，而是國企上市公司紅利的分享者與上市公司的監(jiān)管者。如此國有股股東有了長期的信托責任，分享紅利可以使他們更多地關注上市公司的基本面，而不會把主要精力放在二級市場的高拋低吸上。
三、出臺正面的激勵制度，鼓勵戰(zhàn)略性股東長期投資，使具有信托責任的企業(yè)家而不是投機者控股上市公司。
上證所之所以出臺新規(guī)，既有減輕大小非解禁的壓力的考慮，恐怕也有一攬子做大批發(fā)市場，在一級市場與二級市場建立防火墻的考慮，對后一目的有關方面不便明言，只能步步推進。大家心照不宣摸索前進的結果是，大小非股東噤若寒蟬，使用過橋減持法越來越多。這不能視為管理層與交易所的新規(guī)已經發(fā)揮了作用，恰恰相反，目前語焉不詳的新規(guī)使有關投資者的行為越來越投機，投機的隱蔽性越來越強。
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