4月27日，五糧液公布2011年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)收入62.45
億元、凈利潤(rùn)20.8億元、預(yù)收賬款76億元，分別增長(zhǎng)近39%、37%和54.3%，以上三項(xiàng)數(shù)值全部超過(guò)了貴州茅臺(tái)。
4月27日，東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉出具研報(bào)《規(guī)模超茅臺(tái)
增長(zhǎng)37%
預(yù)收款76億元強(qiáng)烈推薦——五糧液2011年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)》。
但理財(cái)一周報(bào)記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，并不能就此判斷五糧液全面超越茅臺(tái)，五糧液的業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，其每年一季度業(yè)績(jī)都會(huì)表現(xiàn)較好。
最高看至56元
今年一季度五糧液收入62.45億元、凈利潤(rùn)20.8億元、預(yù)收賬款76億元，而貴州茅臺(tái)今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.21億元、凈利潤(rùn)18.84億元、預(yù)收賬款63.44億元。
談及五糧液業(yè)績(jī)大增的原因，中郵證券研究員冉伶俐5月4日對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者表示，一季度五糧液銷量較好，另外去年四季度有一部分預(yù)收款在今年一季度得到確認(rèn)。
“一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)期之內(nèi)，收入、利潤(rùn)和預(yù)收賬款等數(shù)據(jù)規(guī)模超越茅臺(tái)則在預(yù)期之外，提前三年實(shí)現(xiàn)了我們兩年前的預(yù)期�！眲⒓覀ピ谘袌�(bào)中稱，“我們?cè)?009年的深度報(bào)告中指出，公司會(huì)于2014年在收入和利潤(rùn)規(guī)模上超越茅臺(tái)，我們的預(yù)期落后于公司實(shí)際情況三年，或者說(shuō)公司提前三年實(shí)現(xiàn)了我們的預(yù)期�！�
一季度，五糧液銷售成本率同比上升4.11個(gè)百分點(diǎn)至34.24%，導(dǎo)致綜合毛利率同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)或5.88%至65.8%，環(huán)比下降9.6個(gè)百分點(diǎn)或12.78%。
東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉MSN簽名為“五糧液一季度收入利潤(rùn)和預(yù)收款全面超越茅臺(tái)，全年每股收益1.6元，市盈率僅為19.8倍，2011年目標(biāo)價(jià)48-56元，對(duì)應(yīng)市盈率30-35倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦”。5月4日，理財(cái)一周報(bào)記者就此問(wèn)題在MSN上詢問(wèn)了劉家偉，但其并未回復(fù)。
劉家偉在其研報(bào)中分析，按照公司2010年業(yè)績(jī)披露慣例，全年每股收益約為一季度的2.9倍，從保守角度分析，2011年每股收益可簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)為0.55×2.9=1.6元，以30-35倍市盈率測(cè)算，全年目標(biāo)價(jià)區(qū)間為48-56元，提升空間為52%-77%，動(dòng)態(tài)市盈率為19.8倍，嚴(yán)重低估，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
2009年7月9日，劉家偉即發(fā)布研報(bào)《徹底解決五糧液系列酒內(nèi)外銷售關(guān)聯(lián)交易
調(diào)升評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”》，此后至今，劉家偉一直對(duì)五糧液維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
五糧液并未超越茅臺(tái)
由于五糧液一季度業(yè)績(jī)大增與其銷量大增和中端白酒發(fā)力有關(guān)，所以諸多食品飲料行業(yè)研究員將其稱為“腰部發(fā)力”。
循著劉家偉的邏輯，理財(cái)一周報(bào)記者開(kāi)始調(diào)查五糧液是否第一次在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、預(yù)收賬款等方面全面超越貴州茅臺(tái)。
對(duì)比五糧液和貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2010年一季度，五糧液營(yíng)業(yè)收入為44.94億元、凈利潤(rùn)15.23億元、預(yù)收賬款49.66億元，而貴州茅臺(tái)2010年一季度的營(yíng)業(yè)收入僅為30.40億元，凈利潤(rùn)為12.66億元，預(yù)收賬款30.62億元。
觀察2010年年度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，五糧液當(dāng)年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.41億元，大幅超過(guò)貴州茅臺(tái)的116.33億元，但五糧液2010年度僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)43.95億元，大幅低于貴州茅臺(tái)的53.40億元。
由此可見(jiàn)，五糧液的業(yè)績(jī)具有明顯的季節(jié)性特征。
五糧液證券部工作人員5月4日對(duì)理財(cái)一周報(bào)記者稱，公司一季度銷售情況確實(shí)比較好，不同公司由于結(jié)算上的不同可能會(huì)出現(xiàn)些季節(jié)性的差異，但公司全年業(yè)績(jī)能否超越茅臺(tái)現(xiàn)在還不好說(shuō)，畢竟才過(guò)去一個(gè)季度。
對(duì)比兩家公司2009年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)，發(fā)現(xiàn)其具有同樣的季節(jié)性特征。2009年一季報(bào)顯示，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.39億元、凈利潤(rùn)12.69億元，而貴州茅臺(tái)則僅實(shí)現(xiàn)25.13億元的營(yíng)業(yè)收入、12.79億元的凈利潤(rùn)。這說(shuō)明，2009年一季度，五糧液營(yíng)業(yè)收入同樣大幅超過(guò)貴州茅臺(tái)，但凈利潤(rùn)兩者相當(dāng)。
在2009年年報(bào)中，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.29億元，大于貴州茅臺(tái)的96.70億元，但其凈利潤(rùn)僅為32.45億元，遠(yuǎn)小于貴州茅臺(tái)的43.12億元。
即便是今年一季度，五糧液的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)數(shù)額雖然超過(guò)貴州茅臺(tái)，但其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.96%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.70%；而貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.83%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.85%。由此可見(jiàn)，兩家公司在營(yíng)業(yè)收入增速相當(dāng)?shù)那闆r下，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速大于五糧液10個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，五糧液不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)彎道超越，差距反而在擴(kuò)大。
對(duì)于東興證券認(rèn)為五糧液會(huì)超越貴州茅臺(tái)的觀點(diǎn)，理財(cái)一周報(bào)記者5月4日致電貴州茅臺(tái)證券部，其工作人員表示，公司一直在按照既定戰(zhàn)略發(fā)展，今年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差，但其不清楚五糧液的情況。由于兩家公司歷史上預(yù)收賬款波動(dòng)幅度較大，與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度不大，所以在此不做深入比較。
茅臺(tái)毛利率上升
由于費(fèi)用控制得力，五糧液期間費(fèi)用率同比下降2.77個(gè)百分點(diǎn)至12.73%。這幾個(gè)方面的核心數(shù)據(jù)展示出公司良好的內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力和勢(shì)頭。
貴州茅臺(tái)一季度銷售、管理費(fèi)用率分別同比下降0.8個(gè)、1.8個(gè)百分點(diǎn)，由于茅臺(tái)酒依然供不應(yīng)求，公司無(wú)需加大營(yíng)銷力度，國(guó)泰君安分析師胡春霞預(yù)計(jì)其全年收入快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)期間費(fèi)用率有一定幅度下降。
招商證券研究員朱衛(wèi)華表示，五糧液一季度收入增速接近40%，而毛利率同比下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)，這反映的是公司中高端產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)很快，快于五糧液主品牌�！爸暗恼{(diào)研報(bào)告中我們提到過(guò)，五糧春、五糧醇等產(chǎn)品銷售情況都非常理想，而六和液面臨瓶頸突破的時(shí)刻�！�
貴州茅臺(tái)今年一季度實(shí)現(xiàn)毛利率90.71%，比上年同期增加了0.43個(gè)百分點(diǎn)。海通證券(9.39,-0.06,-0.63%)分析師趙勇認(rèn)為，毛利率保持穩(wěn)定暗示公司銷售收入增長(zhǎng)的另一個(gè)主要因素來(lái)自主打普裝茅臺(tái)銷量的大幅增長(zhǎng)。
五糧液做強(qiáng)腰部
目前五糧液換屆已完成，唐橋成為集團(tuán)和股份公司的董事長(zhǎng)。五糧液今年開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，重點(diǎn)打造中價(jià)位產(chǎn)品。公司提出將做精做強(qiáng)超高端酒、做強(qiáng)做大中價(jià)位酒、做實(shí)做穩(wěn)低端酒。通過(guò)兩頭帶中間，公司希望形成金字塔形的品牌結(jié)構(gòu)，形成單品超5萬(wàn)噸的產(chǎn)品。
中銀國(guó)際分析師劉都透露，公司“1+9+8”戰(zhàn)略仍會(huì)延續(xù)，將走多品牌多品種道路，目前中高檔品牌較為齊全：有超高檔的五糧液老酒/年份酒/紀(jì)念酒、高檔的五糧液、中檔的六合液/五糧春/五糧醇。
“包括已經(jīng)推向市場(chǎng)的醬酒和擬2011年推出的兼香型白酒，五糧液醬香型白酒市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，但高端醬香白酒供給有限，公司醬酒十年磨一劍，產(chǎn)品已于2010年10月上市。”劉都表示。
長(zhǎng)江證券分析師喬洋表示，從其了解的情況來(lái)看，2011年五糧液的戰(zhàn)略規(guī)劃是“以兩端帶動(dòng)中間”，在將超高端品牌做精、低端品牌走量的同時(shí)把重點(diǎn)放在六和液、五糧春、五糧醇等品種的銷售改善上，加上董事長(zhǎng)唐橋曾提出將“1+9+8”逐步簡(jiǎn)化至“1+3”，可期待2011年公司中檔產(chǎn)品有一個(gè)質(zhì)與量的提升。
貴州茅臺(tái)則稱2015
年其銷售收入將突破260 億元(含稅)，并力爭(zhēng)多一點(diǎn)；茅臺(tái)酒生產(chǎn)達(dá)到4 萬(wàn)噸，并力爭(zhēng)多一點(diǎn)，最終達(dá)到推動(dòng)茅臺(tái)又好又快、更好更快發(fā)展的目標(biāo)。
五糧液設(shè)立華東營(yíng)銷中心
貴州茅臺(tái)在發(fā)展戰(zhàn)略中稱要在資本運(yùn)作上取得新突破，計(jì)劃投入約25億元實(shí)施“十二五”萬(wàn)噸茅臺(tái)酒的征地工作和技改項(xiàng)目，所需資金將通過(guò)自籌及其他方式解決。資本運(yùn)作的提法表明公司經(jīng)營(yíng)思路的進(jìn)一步開(kāi)闊。
五糧液華東營(yíng)銷中心于去年11月25日投入運(yùn)作，公司在去年12月18日的經(jīng)銷商大會(huì)上高調(diào)對(duì)外宣布，這是五糧液一次重要的營(yíng)銷體制改革，強(qiáng)調(diào)貼近市場(chǎng)。其將全權(quán)管理華東地區(qū)公司所有產(chǎn)品，在產(chǎn)品銷售計(jì)劃制訂、經(jīng)銷商審批、人財(cái)物上都擁有完全的自主權(quán)。
成立華東營(yíng)銷中心使得銷售架構(gòu)得以完整。公司銷售架構(gòu)由四個(gè)品牌事務(wù)部和一個(gè)華東營(yíng)銷中心組成，即五糧液品牌事務(wù)部、總經(jīng)銷品牌事務(wù)部、自銷品牌事務(wù)部、五糧液新品牌事務(wù)部(醬酒)和五糧液華東營(yíng)銷中心。
朱衛(wèi)華表示，華東市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、消費(fèi)者品牌意識(shí)強(qiáng)、白酒市場(chǎng)容量大，貢獻(xiàn)了五糧液近三分之一的銷售，隨著洋河等公司的崛起，公司在華東市場(chǎng)的壓力也在增加，設(shè)立營(yíng)銷中心旨在確保公司在核心區(qū)域市場(chǎng)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。華東營(yíng)銷中心由五糧液集團(tuán)副總朱忠玉擔(dān)綱。
劉都認(rèn)為，該地區(qū)中檔酒的生態(tài)環(huán)境可能會(huì)重新洗牌。