如火如荼的A股市場又迎來了一大重大利好。就在A股市場單日成交量剛剛突破1萬億元之際，12月5日，中國證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見。這意味著，中國證券市場將迎來首款風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具。在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)的推出，有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”和“保護墊”，在降低股價波動的同時，解除長期資金進入A股的憂慮。
A股市場“穩(wěn)定器”誕生 長期資金或加速入市
12月5日，中國證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點指引》（以下簡稱《指引》）向社會公開征求意見。同日，上交所也公布了四份配套文件，籌備已久的股票期權(quán)這一證券市場的重大創(chuàng)新即將實現(xiàn)。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，開展股票期權(quán)交易試點是我國資本市場的一項重大創(chuàng)新，是貫徹落實國務(wù)院“新國九條”的重要舉措，對完善證券交易所產(chǎn)品鏈條，豐富交易品種和交易機制，強化證券交易所的市場主導(dǎo)地位，推動我國證券期貨經(jīng)營機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。
耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟學(xué)教授陳志武表示，期權(quán)作為一類金融衍生品，它不是一般意義上的投資品，而更多是保險品，其保險屬性大于投資屬性，所以，就不能以“帶來多少回報”的標(biāo)準(zhǔn)來評判。如果期權(quán)工具幫助投資者規(guī)避一些風(fēng)險，讓他們更加放心，那么，基金公司、機構(gòu)投資者和個人投資者，才會投更多資金到資本市場、股票市場，這樣的話，總體投資回報預(yù)期不一定更高，但投資風(fēng)險會更加低，投資者會更安心的。這是從保險的角度來理解為什么期權(quán)對股票市場、投資市場的意義重大。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越則表示，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對沖風(fēng)險和投資組合工具，在增強現(xiàn)貨市場流動性、活躍藍籌市場、降低波動性等方面具有重要的意義，有助于增強保險機構(gòu)等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場。
上交所有關(guān)人士表示，對于整體市場而言，股票期權(quán)有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”。我國股市投機氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時便一哄而出，導(dǎo)致股價大幅動蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長期投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，因而在行情看淡時不得不拋售股票。如果推出股票期權(quán)交易，長線投資者為避免股票下跌而帶來的損失可買入或賣出相對應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進行套期保值，從而鎖定投資損失，增強持股信心。而且當(dāng)股票現(xiàn)貨市場的價格缺乏理性時，股票期權(quán)市場由于其自身的功能會抑制這種非理性的傾向，促使股價向合理的價值回歸。所以，規(guī)避風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格的功能使得股票期權(quán)推出后可以降低股價波動，保持股票市場穩(wěn)定運行。
個人投資者門檻50萬元 實施分級管理
《辦法》共30條，主要規(guī)定了股票期權(quán)交易場所和結(jié)算機構(gòu)、證券公司和期貨公司參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)的資格、投資者保護、風(fēng)險控制措施及相關(guān)其他規(guī)定等五方面內(nèi)容。《指引》作為《辦法》的配套文件，共32條，主要就證券期貨經(jīng)營機構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點的具體業(yè)務(wù)形式及資格條件、風(fēng)險控制指標(biāo)計算規(guī)則以及有關(guān)監(jiān)管要求進行明確。上交所方面則在當(dāng)天就4項配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見，分別為：《股票期權(quán)試點交易規(guī)則》、《股票期權(quán)試點業(yè)務(wù)風(fēng)險控制管理辦法》、《投資者適當(dāng)性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》。
在個人投資者門檻上，個人投資者只有被認定為“合格投資者”才能參與期權(quán)交易。合格投資者的條件可以概括為
“五有一無”。第一、有一定的資產(chǎn)，即有一定的風(fēng)險承受能力，要求“申請開戶時由期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計算）不低于人民幣50萬元”；第二、有期權(quán)模擬交易經(jīng)歷，即“擁有期權(quán)全真模擬交易經(jīng)歷（具有對應(yīng)級別交易權(quán)限的期權(quán)交易和行權(quán)記錄）”；第三、有一定的證券投資經(jīng)歷，即“在擬開戶證券公司指定交易六個月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗；或者在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四、有一定的期權(quán)知識，即通過“上海證券交易所投資者期權(quán)知識測試”；第五、有一定的風(fēng)險承受能力。具備以上五點，且“不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形”的個人投資者，才能參與期權(quán)。
股票期權(quán)將實施投資者分級管理制度。根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗、專業(yè)知識、財務(wù)狀況、風(fēng)險偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級，并設(shè)置相應(yīng)的交易權(quán)限。一級投資者在持有股票時可進行備兌開倉和買入相應(yīng)的認沽期權(quán)，對二級投資者增加買賣期權(quán)的權(quán)限，成為期權(quán)的權(quán)利方，而對三級投資者則增加普通保證金開倉與平倉權(quán)限，可以成為期權(quán)的義務(wù)方。
現(xiàn)貨標(biāo)的或大幅上漲 券商再迎重大利好
對于個人投資者而言，股票期權(quán)有利于對沖標(biāo)的市場風(fēng)險。期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險：比如，投資者持有標(biāo)的ETF、看好長期走勢但又擔(dān)心下跌時，買入一份認沽期權(quán)，可以保護所持有的ETF，防范下跌風(fēng)險。期權(quán)可以幫助投資者降低現(xiàn)有資產(chǎn)的成本：比如，投資者長期持有某只ETF，且大盤走勢并不活躍時，可以通過備兌方式賣出該ETF的認購期權(quán)，并在期權(quán)到期后滾動賣出新的期權(quán)，持續(xù)收取權(quán)利金，從而實現(xiàn)連續(xù)降低標(biāo)的ETF持倉成本的目的。
與此同時，期權(quán)具有杠桿性，投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價格變動帶來的收益，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置。比如，投資者非常看好某只標(biāo)的ETF，但又缺乏足夠現(xiàn)金時，可以以較小的資金代價買入相應(yīng)數(shù)量的ETF認購期權(quán)，實現(xiàn)了資金不足下的提前投資布局。簡單來說，期權(quán)有買入認購期權(quán)、賣出認沽期權(quán)、賣出認購期權(quán)、買入認沽期權(quán)四種，但可以根據(jù)其靈活的組合投資策略，形成不同的風(fēng)險和收益組合，滿足不同投資需求。比如，投資者可通過不同行權(quán)價或到期日的認購期權(quán)和認沽期權(quán)的多樣化組合以及針對不同市場行情，形成牛市價差組合、熊市價差組合、蝶式組合等。
在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)具有雙向交易等特點，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，將會催生更多豐富的投資策略，甚至帶來新的套利機會。此外，我國股票期權(quán)主要采用實物交割，因此期權(quán)組合投資策略對標(biāo)的股需求加大，因此會對股價造成正面的刺激作用，可能帶來股價大幅上漲。
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，作為一種基礎(chǔ)性的金融衍生品，股票期權(quán)的價格充分反映了市場信息和市場參與者對未來價格變動的預(yù)期，在價格發(fā)現(xiàn)方面具有不可替代的作用。股票期權(quán)的推出，有助于提升資本市場定價效率，完善資本市場價格信號功能，進而引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險產(chǎn)品，滿足長期資金風(fēng)險管理和增強收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場流動性、提升市場深度，降低機構(gòu)投資者大規(guī)模資金進出的市場沖擊成本；期權(quán)的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢投機交易；最后，通過完善二級市場定價效率，為踐行價值投資提供良好的市場環(huán)境。
股票期權(quán)的推出，不僅是一個絕佳的“練兵”場所，也為證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供基礎(chǔ)工具，能全面促進券商經(jīng)紀、自營、資管、做市商和場外業(yè)務(wù)，推動券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)核心競爭力；并有助于完善交易所產(chǎn)品鏈，發(fā)揮交易所作為流動性與定價中心、風(fēng)險管理中心和資產(chǎn)配置中心的重要功能。
業(yè)內(nèi)人士則表示，由于期權(quán)具有靈活的功能，并且我國股票期權(quán)采取實物交割方式，必然會吸引大量的投資和投機資金參與從而顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升其在A股市場的活躍度，為許多投資策略帶來了便利；另一方面也將會給證券及期貨公司等帶來客觀的經(jīng)紀等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展。
