股市牛市來臨，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中仿佛不存在牛市的基礎(chǔ)，學(xué)界多有觀點(diǎn)指出這是流動(dòng)性推動(dòng)的盛宴。在PMI數(shù)據(jù)長(zhǎng)期跟蹤和研究中，我們發(fā)現(xiàn)指標(biāo)之間的對(duì)比更能夠提前反映產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨勢(shì)，其中利潤(rùn)趨勢(shì)即新訂單減購(gòu)進(jìn)價(jià)格這一指標(biāo)，在預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和股市時(shí)表現(xiàn)最好，2007年以來其提示股市和經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的能力被一再證實(shí)。
2012年以來，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多窄幅波動(dòng)，該指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)及股指波動(dòng)的能力似乎減弱了。然而最近研究發(fā)現(xiàn)，2012年以來二者關(guān)系變?nèi)鯇?shí)際上是表象，只是領(lǐng)先時(shí)滯改變。實(shí)證研究表明，利潤(rùn)趨勢(shì)指標(biāo)出色地預(yù)報(bào)了股票市場(chǎng)的走勢(shì)，其領(lǐng)先股指4-5個(gè)月的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.69；進(jìn)一步深入到行業(yè)研究，發(fā)現(xiàn)部分行業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)預(yù)測(cè)能力超過綜合指標(biāo)，領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)可達(dá)0.81。這一研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于股票投資中的行業(yè)選擇、金融工程參數(shù)選擇等將提供富有價(jià)值的新參考。
在上述分析基礎(chǔ)上研究利潤(rùn)趨勢(shì)表現(xiàn)可知，在過去兩年中，利潤(rùn)趨勢(shì)指標(biāo)已經(jīng)提前預(yù)示了部分行業(yè)的盈利改善以及行業(yè)股指的回升。而且研究利潤(rùn)趨勢(shì)的未來表現(xiàn)，我們認(rèn)為該指標(biāo)在未來1-2年會(huì)持續(xù)表現(xiàn)為正值區(qū)間，尤其是設(shè)備類、新產(chǎn)業(yè)等相關(guān)行業(yè)；同時(shí)可以預(yù)判股市將有1-2年走牛的過程，其中伴隨著某些行業(yè)超過全國(guó)平均水平的估值提升。
從PMI利潤(rùn)指標(biāo)與股指關(guān)系觀察，利潤(rùn)趨勢(shì)能夠提前反映股市趨勢(shì)是有理由的。從我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)體系看，供需關(guān)系的對(duì)比只有在PMI體系中表現(xiàn)得比較確切，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)因?yàn)椴豢杀�、不系統(tǒng)等原因，還不能顯示這種強(qiáng)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)周期的變化來看，利潤(rùn)趨勢(shì)指標(biāo)實(shí)質(zhì)上表達(dá)了供求關(guān)系對(duì)比，因而提前反映了企業(yè)盈利狀況的變化，發(fā)生在需求和價(jià)格變化之間；而股市變化也領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)發(fā)生變化，但會(huì)發(fā)生在需求價(jià)格變化之后。
2005年到2010年，PMI利潤(rùn)趨勢(shì)顯著地提前反映了股指的峰谷變化。PMI利潤(rùn)從2005年11月的10.1下降到2008年7月的-25.1，相應(yīng)地上證綜指從2007年10月的5954.77下降到2008年10月的1728.78；利潤(rùn)指標(biāo)從2008年7月的-25.1上升到2008年10月的9.4，上證綜指從2008年10月的1728.78點(diǎn)上升到2009年7月的3412點(diǎn)。利潤(rùn)趨勢(shì)精準(zhǔn)地提前描述了上一個(gè)牛市的進(jìn)程。
通過多次實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，用股指隨機(jī)震蕩指標(biāo)KDJ指代上證綜指時(shí)，二者的優(yōu)異相關(guān)被挖掘了。PMI利潤(rùn)領(lǐng)先股指4-5個(gè)月的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.69，部分行業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo)預(yù)測(cè)能力超過綜合指標(biāo)，最高的領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.81。
從技術(shù)指標(biāo)的特質(zhì)來考慮二者經(jīng)濟(jì)邏輯上的關(guān)系，其實(shí)質(zhì)為PMI利潤(rùn)的上下波動(dòng)體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)偏離供需平衡中樞的程度，描述經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)；而股指的KDJ指標(biāo)上下波動(dòng)反映的是股價(jià)圍繞中樞變動(dòng)的范圍，描述股市變化趨勢(shì)。
從PMI利潤(rùn)指標(biāo)與股指相關(guān)性觀察，2005年7月至2014年12月近十年內(nèi)，PMI利潤(rùn)、PMI利潤(rùn)6月移動(dòng)平均與上證指數(shù)KDJ月線的走勢(shì)相當(dāng)吻合。在長(zhǎng)達(dá)十年的時(shí)間序列里，PMI利潤(rùn)指標(biāo)與上證指數(shù)KDJ均線在多個(gè)峰谷區(qū)段一直保持了非常好的擬合性，起落相隨。更為難得的是，每段峰谷持續(xù)區(qū)間波長(zhǎng)各異，短則四、五個(gè)月，長(zhǎng)則十幾個(gè)月，并非均勻周期，但兩個(gè)序列保持了共同波動(dòng)的節(jié)奏。
研究發(fā)現(xiàn)，部分行業(yè)PMI利潤(rùn)指標(biāo)的預(yù)測(cè)能力要好于綜合指標(biāo)，2012年7月至2014年11月期間，全國(guó)PMI及11個(gè)制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)與上證指數(shù)J月線的相關(guān)性系數(shù)，行業(yè)PMI利潤(rùn)通常領(lǐng)先股指KDJ-J線5個(gè)月發(fā)生變化。其中通用設(shè)備等行業(yè)的指標(biāo)表現(xiàn)最佳，其領(lǐng)先股指KDJ-J線的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.82。此外，電氣機(jī)械、非金屬礦物制品業(yè)、食品飲料、黑色金屬等行業(yè)PMI利潤(rùn)5個(gè)月的領(lǐng)先相關(guān)系數(shù)也達(dá)到0.7以上的高度相關(guān)。
從利潤(rùn)趨勢(shì)以及股指走勢(shì)預(yù)判，2012年以后，PMI利潤(rùn)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始回升，其回升態(tài)勢(shì)一直延續(xù)至今，并且在2015年有繼續(xù)高位的可能。但股指在2012年以后處于低位徘徊，二者相關(guān)關(guān)系變?nèi)�。但根�?jù)我們對(duì)兩組數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期跟蹤和研究。認(rèn)為其中存在著某種關(guān)聯(lián)，因此一直認(rèn)為股指將迎來新一輪牛市，更認(rèn)為由于利潤(rùn)趨勢(shì)在過去兩年一直為正值，歷史數(shù)據(jù)表明，其在正值的區(qū)間越長(zhǎng)，其引領(lǐng)的牛市時(shí)間也會(huì)越長(zhǎng)。
回觀本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中，至2015年1月，訂單增長(zhǎng)還未完全展開，采購(gòu)價(jià)格的均值低位至少持續(xù)到2015年3-4月，由此主要行業(yè)的利潤(rùn)趨勢(shì)的移動(dòng)均值由持續(xù)正值轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)負(fù)值，至少會(huì)到2015年8月才會(huì)發(fā)生，由此預(yù)計(jì)牛市歷程將持續(xù)至2016年以后。
由于各種原因，其間短時(shí)間的波動(dòng)會(huì)發(fā)生，但如果能經(jīng)由移動(dòng)均值觀察中長(zhǎng)期趨勢(shì)，經(jīng)由中周期或后周期行業(yè)觀察趨勢(shì)形成程度，則觀測(cè)短時(shí)波動(dòng)引起的預(yù)測(cè)誤差可以避免。同時(shí)，PMI數(shù)據(jù)的分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，過去兩年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯改善，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量不斷提升，這也是牛市展開的動(dòng)力，其中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善體現(xiàn)在過剩產(chǎn)能行業(yè)的收縮以及利潤(rùn)縮減，而含有新技術(shù)動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)其擴(kuò)張明顯好于傳統(tǒng)過剩產(chǎn)業(yè)，同時(shí)帶來牛市中的投資結(jié)構(gòu)問題。
盡管PMI綜合指標(biāo)顯示利潤(rùn)趨勢(shì)轉(zhuǎn)好已經(jīng)兩年左右，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，各行業(yè)的利潤(rùn)趨勢(shì)表現(xiàn)不同，可以預(yù)判不同行業(yè)在市場(chǎng)走牛過程中，其力度也或?qū)⒉煌?/P>
從制造業(yè)各行業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)近兩年走勢(shì)看，通信設(shè)備計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、食品加工及制造業(yè)等行業(yè)的利潤(rùn)趨勢(shì)12個(gè)月移動(dòng)平均值水平高于制造業(yè)全國(guó)水平。較差的行業(yè)有服裝鞋帽制造、木材加工及家具制造業(yè)等，其行業(yè)的利潤(rùn)趨勢(shì)12個(gè)月移動(dòng)平均值水平低于制造業(yè)全國(guó)水平。新產(chǎn)業(yè)包括7大產(chǎn)業(yè)，其PMI值相對(duì)較高，利潤(rùn)趨勢(shì)指標(biāo)表現(xiàn)更為優(yōu)異，新能源、新能源汽車等5個(gè)行業(yè)好于制造業(yè)全國(guó)水平。
