創(chuàng)業(yè)板估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應(yīng)，如今蓬勃發(fā)展的新三板市場(chǎng)，以及加快推進(jìn)的注冊(cè)制改革顯然將改變這一切——稀缺效應(yīng)不復(fù)存在，扭曲的估值體系迅速恢復(fù)，但這樣的結(jié)局無疑是慘烈的。
5月伊始，一路“牛氣沖天”的A股市場(chǎng)波動(dòng)陡然加大，震蕩劇烈，上證指數(shù)一周內(nèi)大跌超300點(diǎn)。然而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻依然堅(jiān)挺，5月6日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至創(chuàng)下2927點(diǎn)的歷史新高。
在創(chuàng)業(yè)板火爆依舊的情況下，東方財(cái)富、樂視網(wǎng)等創(chuàng)業(yè)板上市公司市值紛紛超過千億元大關(guān)，與之相對(duì)應(yīng)的卻是創(chuàng)業(yè)板446家上市公司平均市盈率達(dá)到近百倍。
顯然，與美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)蘋果、微軟、谷歌等科技巨頭相比，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)質(zhì)量相形見絀。上市公司盈利遠(yuǎn)不及股東賺錢，已經(jīng)凸顯創(chuàng)業(yè)板脆弱的成長(zhǎng)性。除了脆弱的成長(zhǎng)性，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。
誕生市值千億公司
4月27日，東方財(cái)富在連續(xù)第八個(gè)交易日漲停后，總市值達(dá)到1068億元，成為A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首家市值超千億元上市公司。隨后，樂視網(wǎng)也不甘落后，與東方財(cái)富在5月第一個(gè)交易周雙雙實(shí)現(xiàn)市值超過1200億元。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至5月6日，總市值超過500億元的創(chuàng)業(yè)板公司已達(dá)7家之多。除了東方財(cái)富和樂視網(wǎng)，另外5家公司分別是藍(lán)思科技、同花順、碧水源、神州泰岳和萬達(dá)信息，均是市場(chǎng)中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端、先進(jìn)制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融和環(huán)保等產(chǎn)業(yè)的“寵兒”。
從創(chuàng)業(yè)板市值排名前20位的公司看，信息化和工業(yè)化深度融合成為資本市場(chǎng)青睞的重點(diǎn)行業(yè)，而文化影視、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)也受到資本的高度關(guān)注。
對(duì)此，深交所5月4日發(fā)布的《深交所多層次資本市場(chǎng)上市公司2014年報(bào)實(shí)證分析報(bào)告》顯示，創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)占比達(dá)82.51％，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司占比達(dá)71.08％。
隨著今年以來公司掛牌節(jié)奏的加快，以及資本市場(chǎng)的持續(xù)火熱，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)擴(kuò)張成總市值達(dá)到4.5萬億元的龐大市場(chǎng)，成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要環(huán)節(jié)。
但與美國(guó)納斯達(dá)克部分高科技上市公司相比，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板依然相形見絀。截至5月6日，美國(guó)蘋果公司、微軟和谷歌三家科技巨頭的市值折合人民幣分別高達(dá)約4.5萬億元、2.3萬億元和2.2萬億元。不僅在市值規(guī)模上中國(guó)創(chuàng)業(yè)板比不過納斯達(dá)克市場(chǎng)，與全球科技巨頭匯聚納斯達(dá)克相比，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更是沒有能在全球范圍拿得出手的高科技巨頭。
個(gè)別股票左右指數(shù)漲跌
市場(chǎng)人士指出，與美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)中蘋果、微軟等高科技企業(yè)股價(jià)猛漲但盈利也同樣高增長(zhǎng)不同，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司面臨公司盈利遠(yuǎn)不及股東賺錢的尷尬。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年一季度，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)最高的公司藍(lán)思股份，其凈利潤(rùn)僅有4.05億元，但目前這家公司的市值已經(jīng)達(dá)到688億元；市值最高的東方財(cái)富，雖然一季度凈利潤(rùn)同比大增10倍，但一季度凈利潤(rùn)總額僅有1.98億元，與千億元市值身家相比顯示出巨大反差。
根據(jù)全部創(chuàng)業(yè)板公司一季報(bào)統(tǒng)計(jì)，一季度凈利潤(rùn)超過1000萬元的公司僅有11家，不少市值二三百億元的創(chuàng)業(yè)板公司，盈利僅有一兩千萬元。除此之外，還有72家創(chuàng)業(yè)板公司在一季度出現(xiàn)虧損，其中藍(lán)色光標(biāo)一季度巨虧超過1億元，但截至5月7日收盤其市值仍然高達(dá)300億元以上。
更有甚者，號(hào)稱一季度最“妖”的創(chuàng)業(yè)板上市公司全通教育，一季度凈利潤(rùn)同比下降22％，僅有569萬元，但是其總市值卻在一季度暴增158億元。這種公司不盈利但股東賺大錢的窘相，與納斯達(dá)克市場(chǎng)中成長(zhǎng)性極強(qiáng)的蘋果、微軟相比相差很遠(yuǎn)。
除了脆弱的成長(zhǎng)性，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板還面臨幾只高市值股票的“綁架”。其中東方財(cái)富、樂視網(wǎng)等個(gè)別大市值創(chuàng)業(yè)板股票一旦出現(xiàn)暴漲暴跌，都讓創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)虛漲或虛跌，個(gè)別股票可能成為整體指數(shù)漲跌的“杠桿”。
可以預(yù)見的“慘烈”結(jié)局
面對(duì)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段的種種“妖異”，有市場(chǎng)人士和專家表示，正在蓬勃發(fā)展的新三板市場(chǎng)，以及加快推進(jìn)的注冊(cè)制改革，未來可能將改變創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展走勢(shì)。
目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在醞釀一個(gè)新周期，“互聯(lián)網(wǎng)＋”思維深度滲入股市，成為引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、改變商業(yè)模式、改變產(chǎn)業(yè)組織的重要基因。
在這一重要轉(zhuǎn)變背后，資金不僅大量流入創(chuàng)業(yè)板，此前長(zhǎng)期不溫不火的新三板市場(chǎng)更是成為資本市場(chǎng)激勵(lì)創(chuàng)新，利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)�！靶氯迥芊癯^創(chuàng)業(yè)板”一度成為今年資本市場(chǎng)一大命題。
新三板市場(chǎng)是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供股權(quán)融資、股權(quán)交易、資產(chǎn)重組的平臺(tái)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司總市值超過一萬億元。
在市值大幅增加的背后，今年以來新三板交投持續(xù)火熱，單日總成交最多超過了50億元，大規(guī)模新三板掛牌公司股價(jià)也出現(xiàn)飆升。
記者采訪了解到，去年新三板全面擴(kuò)容、做市商制度的推進(jìn)以及今年國(guó)內(nèi)股市二級(jí)市場(chǎng)的火爆，直接帶動(dòng)了新三板市場(chǎng)的火熱。
在資本的追捧和對(duì)回報(bào)率的高預(yù)期下，新三板市場(chǎng)的火熱，讓以往在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屢現(xiàn)難題的公司定向增發(fā)變得輕而易舉。記者統(tǒng)計(jì)，3月份推出定增預(yù)案的245家掛牌公司中，有超過40家公司的發(fā)行市盈率超過了50倍。新三板掛牌公司維珍創(chuàng)意董事長(zhǎng)高利軍對(duì)記者說，公司定增股票賣到80倍市盈率都有人買。
包括掛牌公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者在內(nèi)，大部分新三板市場(chǎng)參與者表示，當(dāng)前的改革環(huán)境和市場(chǎng)氛圍，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要時(shí)機(jī)。其中新三板是打造我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，它將與創(chuàng)業(yè)板一同構(gòu)成的中國(guó)現(xiàn)有多層次資本市場(chǎng)。
高利軍舉例說，某家在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)排隊(duì)多年等待上市的企業(yè)，在新三板的融資一下超過了在創(chuàng)業(yè)板的計(jì)劃融資。北京億佰教育有限公司是一家創(chuàng)新型教育企業(yè)，公司創(chuàng)始人劉東閣對(duì)記者說，作為一家市值上億元的創(chuàng)新型教育公司，從天使輪投資到A輪投資，不少投資機(jī)構(gòu)和投資者已經(jīng)開始尋找新三板的好苗子。“有不少投資機(jī)構(gòu)找來，這種嗅覺其實(shí)是資本市場(chǎng)大環(huán)境造就的，這也是資金通過資本市場(chǎng)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的方式之一�！庇浾吡私獾较襁@樣擁有“互聯(lián)網(wǎng)＋”思維的成長(zhǎng)型企業(yè)，在新三板的活力目前已超過創(chuàng)業(yè)板的各種限制。
與此同時(shí)，新三板從某些方面正在實(shí)踐的改革，也預(yù)示未來注冊(cè)制改革將從長(zhǎng)遠(yuǎn)改變創(chuàng)業(yè)板。
社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立認(rèn)為，A股市場(chǎng)估值體系的扭曲源于IPO管制造成的上市資源稀缺效應(yīng)，而一旦切實(shí)實(shí)施注冊(cè)制，這樣的稀缺效應(yīng)就不復(fù)存在，扭曲的估值體系也將迅速恢復(fù)，但這樣的結(jié)局是慘烈的。
社科院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制之后，市場(chǎng)投資者的投資理念、行為方式、市場(chǎng)運(yùn)作模式、交易操作手法及監(jiān)管者理念都會(huì)發(fā)生較大變化�！氨热纾凑障愀凼袌�(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)股市新股不敗的神話將會(huì)結(jié)束。在香港市場(chǎng)，公司能否上市，并非公司的質(zhì)量好壞，而是在于股價(jià)的高低。好的上市公司賣出好的價(jià)格，差的上市公司低價(jià)賣�！�
