轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整已成當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的關(guān)鍵詞之一，資產(chǎn)管理行業(yè)作為金融體系中的重要一環(huán)，近些年，特別是
2012年以來，進(jìn)入了金融創(chuàng)新異�；钴S的時期，形成了自上而下的行業(yè)放松管制和自下而上的探索突破相結(jié)合的發(fā)展態(tài)勢。
2012年政策環(huán)境發(fā)生巨大變化，市場化方向主導(dǎo)了政策變化。在此之前，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)總體上是在機(jī)構(gòu)監(jiān)管格局下，由各自領(lǐng)域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)不同領(lǐng)域的分工格局，基金公司和券商設(shè)計產(chǎn)品和投資，銀行和券商進(jìn)行基金產(chǎn)品和券商理財產(chǎn)品的市場營銷，保險作為機(jī)構(gòu)投資者配置基金產(chǎn)品和券商理財產(chǎn)品。在新一輪監(jiān)管創(chuàng)新下，券商、保險等機(jī)構(gòu)都可以直接開展公募業(yè)務(wù)，有實力的機(jī)構(gòu)可以全產(chǎn)業(yè)鏈參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，涵蓋從產(chǎn)品設(shè)計、投資管理到市場營銷等環(huán)節(jié)，可以充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。
資產(chǎn)管理行業(yè)，在金融體系中靠近需求端，將金融市場和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供給與投資者需求聯(lián)系起來，扮演著滿足投資者需求和引導(dǎo)需求的作用，同時，也整合金融體系的產(chǎn)品供給。在金融體系發(fā)展處于初級階段，存在金融抑制時，有限的金融產(chǎn)品供給相對投資者需求而言嚴(yán)重供不應(yīng)求，因而與產(chǎn)品供給直接聯(lián)系的融資功能成為金融體系的主要關(guān)注點，也是政府對于金融體系最為重視的功能。此時，不需要資產(chǎn)管理行業(yè)，個人投資者也可直接參與。但金融體系發(fā)展到一定階段，相對于GDP等經(jīng)濟(jì)體量具有可觀的存量金融工具規(guī)模時，金融工具的供給與投資者需求之間供不應(yīng)求的缺口甚至已逆轉(zhuǎn)，此時再單純強(qiáng)調(diào)金融體系的融資功能，非但無法促進(jìn)融資規(guī)模的增加，反而會加大金融體系的風(fēng)險。而通過整合資產(chǎn)管理行業(yè)對金融體系的產(chǎn)品供給引導(dǎo)和滿足投資者的需求，可以深化金融體系的產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資者金融資產(chǎn)組合的多元化。
而此次資產(chǎn)管理行業(yè)的變革，就是通過在需求端率先進(jìn)行市場化改革，通過下游需求的多元化來引導(dǎo)上游的供給創(chuàng)新，進(jìn)而帶動整個金融體系的多元化和創(chuàng)新程度。這一改革路線具有中國漸進(jìn)式改革特色，這在銀行和信托理財產(chǎn)品的發(fā)展上尤為突出。銀行理財產(chǎn)品和信托理財產(chǎn)品分別作為存款和貸款利率市場化的變通手段，通過需求端的市場化改革來激發(fā)居民的投資理財需求，使得存量財富的“活性”增強(qiáng)，使金融機(jī)構(gòu)根據(jù)需求來逐步適應(yīng)性創(chuàng)新。在當(dāng)前時點，推出存貸款利率市場化的改革措施已是水到渠成，對于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的沖擊已經(jīng)減小很多。利率市場化改革對于金融體系改革路線是具有里程碑意義的重大事件。就這樣，利率市場化通過銀行和信托理財產(chǎn)品三年的孕育而得到了“潤物細(xì)無聲”般的漸進(jìn)式發(fā)展。這一領(lǐng)域的發(fā)展經(jīng)驗，對于未來資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展以及與整個金融體系轉(zhuǎn)型的配合具有重要的借鑒意義。
而銀行和信托理財產(chǎn)品發(fā)展中最為重要的宗旨就是市場化機(jī)制，銀行和理財產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行都是采取備案制，預(yù)期收益率自主決定，自主的市場競爭機(jī)制使得這些機(jī)構(gòu)能充分發(fā)揮創(chuàng)造力，從房地產(chǎn)融資到礦產(chǎn)融資，從民營企業(yè)融資到與政府平臺合作，理財產(chǎn)品的規(guī)模不斷壯大。盡管當(dāng)前存在一些風(fēng)險，但從市場主流評價看，銀行和信托理財產(chǎn)品的發(fā)展為多元化融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資源有效配置作出了巨大貢獻(xiàn)。
未來資產(chǎn)管理行業(yè)在此次市場化政策改革的帶動下，將逐步發(fā)揮市場化機(jī)制的作用，利用創(chuàng)新和多元化的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)的供給，實現(xiàn)對財富存量的有效配置。更加深遠(yuǎn)和宏觀的影響在于，通過需求端的引導(dǎo)和整合促進(jìn)供給端的轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)金融體系轉(zhuǎn)型的大趨勢，具體體現(xiàn)在以下幾個方面。
第一，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展，提升直接融資比例。債券市場規(guī)模從2002年不到 3萬億的存量，發(fā)展到 2012年年末
26萬億的規(guī)模。10年前，我國債券市場全年發(fā)行量在 1萬億元左右，交易量 10多萬億元；10年后，年度發(fā)行規(guī)模達(dá)到8萬億，交易量超過
240萬億。在社會融資結(jié)構(gòu)中，信用債占比從不到2%上升到
14%。盡管債券市場在規(guī)模上已實現(xiàn)了爆炸性增長，但依然存在結(jié)構(gòu)性缺陷、交易主體同質(zhì)化等問題。從資產(chǎn)管理行業(yè)來看，債券是資產(chǎn)管理的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，特別是對追求絕對收益的投資者而言，債券占投資組合的比例要明顯高于股票，只有這樣才能實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增長。但是之前我們資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)品供給能力偏重于股票，基金和券商都是以股票投資見長，隨著保險可以發(fā)行公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可以發(fā)揮保險在債券投資和絕對收益領(lǐng)域的專長，有望能改變債券市場的投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券市場的結(jié)構(gòu)趨于改善。
第二，存量資產(chǎn)盤活，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。中國經(jīng)濟(jì)過去30年的高速發(fā)展，積累了巨額的居民財富，儲蓄存款高達(dá)
100萬億。這些巨額的存量財富和資產(chǎn)，在轉(zhuǎn)型過程中應(yīng)妥善利用。轉(zhuǎn)型過程也是財富重新分配的過程。在 20世紀(jì)
70年代，隨著日本和歐洲的崛起，美國重化工行業(yè)的國際競爭力日趨下降，迫使美國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重點發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和開發(fā)國內(nèi)消費市場。到了1982年，經(jīng)濟(jì)增長前十大行業(yè)發(fā)生了很大變化，依次是：石油、金融、營業(yè)設(shè)備、公用事業(yè)、健康、零售、通信、家庭、化工、汽車。而運(yùn)輸、鋼鐵、電氣設(shè)備三個行業(yè)大大落后。在這一轉(zhuǎn)型過程中，美國資產(chǎn)管理行業(yè)通過投資參與不同行業(yè)的市值變遷，實現(xiàn)財富的保值增值。存量資產(chǎn)證券化對于金融體系的創(chuàng)新能力構(gòu)成重大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，既能為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供必要的金融支持，也可以豐富金融市場的層次。資產(chǎn)管理行業(yè)提供了重要的另類投資機(jī)會。在轉(zhuǎn)型過程中，如果資產(chǎn)管理行業(yè)對于存量財富和資產(chǎn)利用得好，則事半功倍，不僅實現(xiàn)了金融對于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，而且實現(xiàn)了財富的保值和增值；如果利用不好，則一損俱損，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，財富也將大幅縮水。
第三，豐富機(jī)構(gòu)投資者隊伍，構(gòu)建和活躍多層次資本市場。構(gòu)建多層次資本市場是國內(nèi)金融體系未來的發(fā)展方向，但并非簡單通過規(guī)劃和政府引導(dǎo)就能實現(xiàn)的，必須有賴于市場投資者的自發(fā)參與，特別是以眾多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為代表的機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，才能使得多層次資本市場發(fā)揮資源配置、合理定價、流動性充分等應(yīng)有的功能�？梢�，當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)格局的市場化重構(gòu)無論是對于資產(chǎn)管理行業(yè)本身，還是整個國內(nèi)金融體系的轉(zhuǎn)型都具有重要的意義。當(dāng)前從事資產(chǎn)管理行業(yè)的各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，勇于創(chuàng)新，認(rèn)清并積極拓展自身在市場化的資產(chǎn)管理行業(yè)格局之中的定位。
巴曙松研究員帶領(lǐng)的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告研究團(tuán)隊，持續(xù)跟蹤研究資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展路徑，已形成了把產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論分析和金融機(jī)構(gòu)實務(wù)經(jīng)驗有機(jī)結(jié)合的研究分析框架。這一研究方法以及研究結(jié)論，對于當(dāng)前正在重構(gòu)市場化格局的中國資產(chǎn)管理行業(yè)而言具有重要的借鑒作用，有助于為正處在“轉(zhuǎn)型困惑期”的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尋找轉(zhuǎn)型突破口提供參考。
第一，市場化機(jī)制主導(dǎo)的格局重構(gòu)，更加依賴于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)依靠自身的資源稟賦來制定能夠發(fā)揮比較優(yōu)勢的競爭戰(zhàn)略。因此，報告中匯集了來自資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展思路，具有較高的實戰(zhàn)價值。
第二，如何避免低水平同質(zhì)化競爭和寡頭壟斷現(xiàn)象，在行業(yè)內(nèi)形成多元化、協(xié)同化的良性競爭環(huán)境？這需要在市場競爭機(jī)制之外，通過監(jiān)管、行業(yè)自律等方式加以引導(dǎo)和規(guī)范，報告對此有理論和國際比較的研究。
第三，當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)的市場化轉(zhuǎn)型，是在中國宏觀經(jīng)濟(jì)從偏重投資的工業(yè)型經(jīng)濟(jì)向偏重消費的服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融體系從偏重增量的融資市場向偏重存量的交易市場轉(zhuǎn)型的大背景之下發(fā)生的，各類機(jī)構(gòu)在制定競爭戰(zhàn)略時應(yīng)具備宏觀視野，從大趨勢中來思考自身的定位，而不應(yīng)拘泥于簡單的短期業(yè)績考核指標(biāo)，更應(yīng)看重能否為投資者創(chuàng)造價值，這與政府當(dāng)前不以
GDP增長為主要考核指標(biāo)的轉(zhuǎn)型思路是一致的。
（本文系上海證券交易所總經(jīng)理黃紅元為《2013年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》所作的序，略有刪節(jié)）