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自2006年11月起，股改后的限售股股東開始大筆減持他們解禁的股票，并且有愈演愈烈的趨勢。這次股市大跌并非偶然事件，它是投資者對限售流通股解禁壓力的一個提前反應(yīng)，也是股市預(yù)期發(fā)生較大改變的征兆。
在物理學(xué)中，有一個很重要的概念叫做“加速度”，當(dāng)一個運動的物體在受到外力作用時就會產(chǎn)生加速度，如果受到的外力方向與運動方向一致，則其運動的速度會越來越快，如果外力與運動方向相反，則其運動的速度會越來越慢，甚至停止運動或向相反方向運動。
經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與物理現(xiàn)象有很多類似之處，但經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象比力學(xué)問題要復(fù)雜得多，經(jīng)濟(jì)學(xué)家無法精確地計算出某個時點上影響商品價格（或其他經(jīng)濟(jì)變量）的各個因素的“作用力”是多大，因此，也無法像物理學(xué)家那樣精確計算價格的“加速度”。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家用“邊際因素”來分析價格等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的變動趨勢與物理學(xué)家的“加速度”有異曲同工之妙，經(jīng)濟(jì)學(xué)在分析價格變動時更多地注意新增加的影響因素而不是總供給與總需求的情況。
舉例來說，100個人在沙漠里行走，每個人帶的糧食除了能夠滿足自己走出沙漠外還略有結(jié)余，出發(fā)時，糧食的價格是3元/公斤。在途中遇到3位饑餓得奄奄一息的商人，只要有人愿意賣糧食給他們，他們愿意拿出身上所有的錢。此時，這些多余糧食的價格可能會很高。從總量上看，人數(shù)只多了3個人，總供給與總需求并沒有發(fā)生大的變化，但價格卻變化巨大，原因是多出的3位商人就是影響糧食價格的“邊際因素”。
股票市場的價格走勢一直是仁者見仁、智者見智，如果用邊際分析的方法分析股票價格走勢也許會另有心得。
我們先從股票市場的資金供給來分析。2007年元旦以來，股市的日成交量不斷被刷新，但價格并沒有有效突破，在近兩個月的時間里，股票指數(shù)一直在2600～3000點之間徘徊，這說明當(dāng)前的股市作為一個“運動物體”正處在一個“外力”為零的平衡狀態(tài)。要判斷它的運動方向，只需要判斷未來將受到來自何方的“力”的作用，也就是說，只需要分析影響股市的邊際因素即可。在筆者看來，未來幾個月影響股市的邊際因素就是限售流通股的減持。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，1月份限售股股東共計減持超過3.7億股；2月份減持股份達(dá)到2.9億股規(guī)模。而去年限售股東一共也只售出了3.8億股股票，其中減持量最大的11月、12月份分別減持了1.2億股和1.9億股。從這些數(shù)據(jù)可以看出，自2006年11月起，股改后的限售股股東開始大筆減持他們解禁的股票，并且有愈演愈烈的趨勢。但該因素在2007年3月份到來之前，因為其數(shù)量很小而被市場所忽視。根據(jù)安排，3月份共有96家公司的近41.69億股“小非”解禁，共計約400億元市值將進(jìn)入流通。這是截至目前解凍家數(shù)和解凍市值最多的一個月。4月、5月將是非流通股解禁的集中釋放時間，這將是對牛市的真正考驗。
在未來幾個月里，即使新開戶的人數(shù)依然保持目前的數(shù)量，股市的新增資金也保持目前的水平，同時假設(shè)國際、國內(nèi)的基本面同樣保持現(xiàn)狀，股市也會因為“大非”和“小非”的壓力而打破目前的平衡，其方向是不言自明的。其實，一旦股市向下走，新增的資金就會立即減少，新開戶的數(shù)量也會不斷萎縮，基金的贖回壓力也會不斷增加，牛市的趨勢能否保持就存在很大的疑問了。
從2月27日的股市大跌看，領(lǐng)跌的“瀘州老窖”、“中信證券”、“三一重工”等股票均出現(xiàn)了“大非”集中減持現(xiàn)象。瀘州老窖的國有控股股東瀘州市國有資產(chǎn)管理局更是連續(xù)減持，短短幾日累計減持比例就高達(dá)4.83%；中信證券2月同樣遭到雅戈爾、中信國安兩家“大非”合計約1.23億股的減持。因此，這次股市大跌并非偶然事件，它是投資者對限售流通股解禁壓力的一個提前反應(yīng)，也是股市預(yù)期發(fā)生較大改變的征兆。
（中國社科院金融研究所） |