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中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部副主任王林日前表示，證監(jiān)會正積極研究提高小額資金新股申購中簽率的妥善方案。這是一個好消息，這說明市場監(jiān)管部門已經(jīng)注意到了目前新股發(fā)行市場中存在的一系列問題，正在研究改進(jìn)方法。
從王林的講話中可以看出，監(jiān)管部門的改革有一個前提，即必須是“在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下”。這個框架就是機(jī)構(gòu)與中小投資者分享新股資源，而仍由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)包括新股定價在內(nèi)的一應(yīng)發(fā)行事宜。顯然，如果改革不觸動這個基本框架，只是從原來由機(jī)構(gòu)占有的大塊利益中切割出一部分給中小投資者，那么可以預(yù)見，這種改革是不可能收到理想效果的，一、二級市場之間存在的巨大矛盾也難以從根本上消除。
現(xiàn)行的新股發(fā)行方式，起源于政策面開始積極扶持機(jī)構(gòu)投資者之時。10年前，當(dāng)證券投資基金開始出現(xiàn)時，為了讓這個新生事物能夠在市場上站穩(wěn)腳跟，管理部門將一些新股的額度切割給基金。隨著所謂新股發(fā)行開始所謂的“市場化”，基金等機(jī)構(gòu)更是壟斷了新股的發(fā)行定價。這一模式在當(dāng)時的市場中有其一定的可取之處，但現(xiàn)在已暴露出了不少問題。一是基金已經(jīng)成為市場中的主導(dǎo)力量，它不應(yīng)該再依賴帶有照顧性質(zhì)的新股利差來贏取利潤；二是實(shí)踐已經(jīng)證明，目前基金等機(jī)構(gòu)已經(jīng)坐大，其商業(yè)機(jī)構(gòu)本性決定了它們必然要在新股上市時利用自身的優(yōu)勢迅速拉高股價，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到二級市場，加劇了市場風(fēng)險程度。
因此，要改革新股發(fā)行方式，就應(yīng)該從舊有的制度安排中走出來，不再讓機(jī)構(gòu)參與到新股的博弈之中，讓中小投資者“壟斷”新股資源。在前一時期圍繞著新股發(fā)行改革而出現(xiàn)的討論中，有人提出可以像香港那樣實(shí)行“一人X股”的模式，但這種模式只適合于像香港這樣的現(xiàn)代化城市型地區(qū)，并不適合內(nèi)地這樣地域遼闊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異明顯、信息傳播不暢通的市場。但是，我們不妨在這種制度上延伸一步，明確只有個人投資者的賬戶才有資格申購新股，讓散戶投資者“壟斷”新股資源。當(dāng)然，機(jī)構(gòu)退出新股發(fā)行市場，就會使類似中石油這樣的大盤股在發(fā)行上出現(xiàn)困難，但一方面大盤股的發(fā)行價格本身應(yīng)該降低，另一方面在技術(shù)上也可以采取分段發(fā)行之類的辦法，以減少在短時間里對資金的過度壓力。
將一級市場讓給散戶投資者，這會對我國資本市場帶來一系列深刻的變化，而這些變化無疑是有利于市場進(jìn)步的。首先，新股發(fā)行定價不再由機(jī)構(gòu)和發(fā)行公司串通合謀，可以尋找到更合理的發(fā)行定價，可促使上市公司的資金募集更為規(guī)范；其次，發(fā)行公司的新股籌碼將高度分散，機(jī)構(gòu)由于缺少新股籌碼，將無法操縱其走勢，有利于其上市后的股價平穩(wěn)；再次，明確只有散戶投資者才能申購新股，將推動更多的城鄉(xiāng)居民進(jìn)入資本市場，讓他們從申購新股開始逐漸熟悉市場，有利于資本市場引入源源不斷的新生力量。
讓散戶投資者“壟斷”新股資源，在道義上可取，在技術(shù)上可行，市場管理部門不應(yīng)該再拘泥于原有模式，而是應(yīng)該解放思想，創(chuàng)造出新的制度安排，讓中小投資者真正能夠從資本市場的發(fā)展中得到好處，這才能真正激發(fā)資本市場的活力。 |