不必引用什么數據，人們也能看出，目前中國的資本市場上，同炙手可熱的股票相比，公司債券至多只是個跑龍?zhí)椎慕巧�，甚至都沒有一個正規(guī)的名分，被籠統(tǒng)地稱為企業(yè)債券(公司都是企業(yè)，但企業(yè)不一定都是公司，還可以有其他組織形式)。筆者以為，一個健全、成熟的市場經濟體系要包括較為健全的資本市場，而在較為健全的資本市場上，公司債券扮演的角色不能只是跑龍?zhí)祝鴳撌窍喈敵灾氐摹?BR> 美國名家撰寫的《金融市場與機構》一書認為，股票和期限在一年以上的債券(中期債券、長期債券和抵押債券)是資本市場的交易內容。至于股票和債券在資本市場上是應該平分秋色，還是應該一主一輔，則語焉不詳。從書中提供的數據看，2001年美國資本市場上，債券的發(fā)行額是98916億美元，其中公司債券為56616億美元，普通股股票總市值是151860億美元。如果說，股票是美國資本市場上的主角，公司債券至少也是個重要的配角(此外，還有美國聯邦政府和地方政府發(fā)行的中長期債券)。
中國的公司債券市場沒發(fā)育起來，原因眾多，筆者認為最主要的是在投資領域中，市場經濟體制還不成熟，行政計劃色彩濃厚。且不說完全靠政府部門預算內、預算外資金投資的項目，即使是利用市場手段融資的投資項目，企業(yè)要是能得到政府行政力量的支持，爭取到上市資格，只要把股票IPO了，肯定能圈來錢，不僅不必還本，也不用為如何創(chuàng)造利潤，回報股東操太大心。即使被ST了，賣了殼也是一筆大收入。爭不到上市資格，退而求其次，去弄銀行貸款。虱子多了不咬，債多了不愁。不僅企業(yè)不愁，銀行也未必真愁，反正是國家的銀行，國家的錢。所以企業(yè)發(fā)行債券，融資的積極性不高。至于那些既上不了市，又在銀行借不到錢的企業(yè)，自然資信差些，想發(fā)債券但難尋買家。
在歷史上，公司債券曾對現代企業(yè)，乃至現代經濟的發(fā)展發(fā)揮過十分重要的作用。從前面所引述的美國資本市場的統(tǒng)計數據也能看出，公司債券依然活躍在當代西方經濟中。筆者認為，在中國，盡快培育起公司債券市場應該提到議事日程上了。從長遠看，中國要實現完善社會主義市場經濟體制和改善經濟結構的目的，特別是要改變企業(yè)間接融資比例過大的現象，讓市場發(fā)揮資源配置的基礎性作用，必須有一個更為完善的資本市場。而在完善的資本市場上，不能只有股票唱獨角戲，公司債券也是不可或缺的。因為，不是每個需要直接融資的企業(yè)都有發(fā)行股票的資格，而投資者除了股票外，也需要公司債券這樣的投資品。
發(fā)展公司債券市場也是緩解當前流動性過剩的現實之策。去年8月，筆者曾在《經濟參考報》為文提出“讓過剩的流動性流向資本市場”。從目前情況看，確實有不少“流動性”流到了股市。問題在于僅僅股市能容納多少“流動性”。如今的股價已讓不少人有“高處不勝寒”之感。再有更多“流動性”流到股市，進一步推升股價，恐怕對資本市場的穩(wěn)定與健康未必是幸事。如果能有一定規(guī)模的公司債券市場分流，效果肯定好得多。
當然，建設一個比較完善的公司債券市場是一個龐大的系統(tǒng)工程，除了要有買賣雙方外，還涉及審核監(jiān)管、交易、中介、評級以及清償等等環(huán)節(jié)，不是一蹴而就的事，特別是經歷過建立股票市場時因“摸著石頭過河”而遭遇到的種種困窘后，公司債券市場的設計不可倉促，應該力求完善，但是也不能因部門的利益之爭推宕延誤這項工作。 |
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