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2008年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的闡述，資本市場占據(jù)了極為重要的位置，這在以往是罕見的。1994年以來的歷次中央經(jīng)濟(jì)工作會議報(bào)道，除了偶爾幾次蜻蜓點(diǎn)水地提到過資本市場之外，大多只字未提。而且，所提到的幾乎都是對資本市場融資功能的要求，從未有“要保持穩(wěn)定健康發(fā)展”的提法。例如，1997年的一句是“積極穩(wěn)妥地發(fā)展和完善直接融資市場”，1999年兩句并一句，即“增加直接融資比重，規(guī)范和發(fā)展資本市場”。2004年說的是“要著眼于完善現(xiàn)代市場體系，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。加快資本、勞動力、技術(shù)等要素市場和社會信用體系建設(shè)”，著眼點(diǎn)也只在于“資本”或“資源配置”上。
可以說，正是“增加直接融資比重”的迫切需要，才凸顯出了資本市場這塊“短板”的重要性。統(tǒng)計(jì)顯示，去年A股市場有120只新股首發(fā)，IPO融資額創(chuàng)出4470億元的歷史新高，當(dāng)年包括再融資在內(nèi)的股市籌資額達(dá)7791.56億元。而今年以來，A股市場IPO速度明顯放緩，前三季度IPO融資1034.38億元，同比驟降65.33%，同期有103家公司實(shí)施增發(fā)，再融資1773.97億元，同樣遠(yuǎn)低于去年同期水平，“短板”更被截短了一大截。在“穩(wěn)定健康發(fā)展”這個(gè)最基本的狀態(tài)大不盡如人意的情況下，中央經(jīng)濟(jì)工作會議既不提“提高”也不提“完善”，而只講“要保持”，筆者解讀，這里的弦外之音是，在信心不穩(wěn)的條件下，對于資本市場來說，穩(wěn)才是第一位的。穩(wěn)不下來就一切免談，穩(wěn)下來才可能有效地?fù)碛幸磺�。對此，國�?wù)院辦公廳隨后發(fā)布的加大金融支持力度三十條提出的“穩(wěn)定股票市場運(yùn)行，發(fā)揮資源配置功能”，就是一個(gè)很好的說明。
一切的情況無不表明，資本市場并非只是因?yàn)橹苯尤谫Y功能不健全而成為整體經(jīng)濟(jì)的“短板”，根本的原因還是因?yàn)槭袌龆ㄎ徊划?dāng)、資源配置失衡和利益分配不公而導(dǎo)致投資者失去信心。問題集中在大小非、大小限，根子則在發(fā)行機(jī)制。“提高直接融資比重”，主要是為國企服務(wù)，這個(gè)傾向性現(xiàn)在還未根本變化。千方百計(jì)把老百姓的錢從銀行儲蓄那里搬出來，卻又不講回報(bào)，這讓投資者怎么可能有信心？所以，拔苗助長式的過度的“大力發(fā)展”雖然似乎曾經(jīng)十分輕而易舉地把證券化率一度推到了超越了GDP的水平，但是，來得快的必然去得也快。
中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“要保持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展”如果只是體現(xiàn)在“加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)”、“提高上市公司質(zhì)量和治理水平”、“加強(qiáng)資本市場監(jiān)管”，那似乎就同有些人所說的“制度救市”或“以治代救”并沒有什么多大的區(qū)別，但是，一落實(shí)到“增強(qiáng)投資者信心”，就大不相同了。既然資本市場的“短板”，主要也不是什么別的，而是在于“投資者信心”，那么，要點(diǎn)也就理所當(dāng)然的主要不僅在于“治”，而且更是在于“救”�！爸巍钡氖琴Y本市場積重難返的問題，救的則是“比黃金還貴重”的信心。
其實(shí)，“救市”與“治市”，原本就不是對立關(guān)系，將兩者對立起來，非常形而上學(xué)。就拿平準(zhǔn)基金來說，天天把“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”和“以維護(hù)投資者利益為重中之重”掛在嘴上，卻連一個(gè)尚未出頭的平準(zhǔn)基金也推三阻四甚至橫加反對，這究竟算是維護(hù)市場化還是反對市場化呢？平準(zhǔn)基金其實(shí)也是資本市場必不可少的基礎(chǔ)建設(shè)之一。設(shè)立平準(zhǔn)基金，對于這個(gè)雖然時(shí)常處于大起大落但目前卻跌得比發(fā)生了次貸危機(jī)的美國華爾街還慘的中國股市來說，既是救市，同時(shí)也是治市。平準(zhǔn)基金投入多少資金不是最主要的問題，讓投資者感受到政府維護(hù)市場穩(wěn)定的決心和誠意，從而對這個(gè)市場恢復(fù)和增強(qiáng)信心，這才是最主要的。
以積極的態(tài)度解決大小非問題，并進(jìn)一步改革新股發(fā)行制度，推進(jìn)金融創(chuàng)新，同樣也不僅是為了救市，而且也是為了更好地治市。因?yàn)檫@些問題從根本上說來，不僅是目前對投資者信心影響極大的心結(jié)，更有可能是動搖我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展前景的制度之殤。制度弊端的糾錯(cuò)和根治，既是撫平投資者心頭創(chuàng)痛的救市之舉，對于整個(gè)資本市場更是不可或缺的制度建設(shè)，不啃這根硬骨頭，算什么治市？
資本市場的信心問題，不僅由于關(guān)系到直接融資功能而且更由于直接影響到居民財(cái)產(chǎn)性收入而成為內(nèi)需水桶最主要的漏水缺口之一，如果處理得不好，資本市場的不穩(wěn)定也將有可能發(fā)展成為影響金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、社會秩序穩(wěn)定的導(dǎo)火索。就此而言，這是比房地產(chǎn)市場、汽車市場內(nèi)涵更為豐富和外延更為廣闊的“短板”。對于資本市場來說，“短”則思變，乃當(dāng)務(wù)之急。如果錯(cuò)把安于現(xiàn)狀當(dāng)“很穩(wěn)定”，“因噎廢食”當(dāng)成津津樂道的“無為而治”，那就絕不只是誤將“短板”當(dāng)成了“中板”、“長板”的概念性錯(cuò)亂了。在某種意義上說，我們現(xiàn)在也許還不敢奢望中國資本市場的“短板”馬上就變成“中板”、“長板”，但無論如何，唯有治市與救市雙管齊下，才是理性和明智的“短板”補(bǔ)救之道。 |