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我國出口市場日漸多元化，主要出口市場已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會超過單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。由于難以承受對美元的持續(xù)升值，所以，擴(kuò)大波動幅度也勢在必行
當(dāng)前我國出口仍在底部徘徊，但迫使人民幣升值的國際壓力卷土重來�！氨３隹凇迸c“抗壓力”如何兩全的問題，已無法回避。筆者認(rèn)為，擴(kuò)大對美元匯率波動幅度，同時保持人民幣名義有效匯率的大致穩(wěn)定，將是一個可行的應(yīng)對方案。
不成立的四宗“罪”
目前各方認(rèn)為“人民幣被嚴(yán)重低估，應(yīng)該升值”的理由，其實(shí)主要集中在四個方面：一是中國已經(jīng)積累起了超過2萬億的外匯儲備，而且還在繼續(xù)增加，由此表明人民幣被嚴(yán)重低估，這是美國財政部最主要論調(diào)；二是當(dāng)前其他主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣都在升值，而只有人民幣匯率兌美元保持不變，這也是美國財政部報告中的邏輯之一；三是中國出口恢復(fù)得比較快；四是中國經(jīng)濟(jì)回升更為強(qiáng)勁。
筆者認(rèn)為，上述四個方面所謂的理由，其實(shí)都站不住腳。
第一，我國積累的2萬億儲備是此前的結(jié)果，無法判定目前匯率是否被低估。特別是在今年，我國出口已出現(xiàn)大幅下滑，同比降幅超過20%；貿(mào)易順差大幅回落到百億美元上下，1-9月份累計順差額也較去年同期大幅下降25%左右。更何況，此前經(jīng)歷貨幣大幅升值的日本和德國，也并未令外貿(mào)順差徹底消除。因此，經(jīng)常項目順差的存在，其實(shí)并非本幣必須升值的充分條件。
第二，相對于其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣，并非顯出人民幣匯率被低估。在2008年12月-2009年4月這段美元在避險需求推動下強(qiáng)勁反彈的時期，全球其他貨幣兌美元均大幅貶值之時，全球新興經(jīng)濟(jì)體中只有人民幣是對美元保持穩(wěn)定的。而那些新興市場貨幣當(dāng)時的貶值幅度，其實(shí)遠(yuǎn)比他們當(dāng)前升值幅度大得多，由此使得他們即使現(xiàn)在升值，幣值其實(shí)也未能回到當(dāng)初水平上。從同比升貶值幅度的角度觀察，目前僅有泰國和新加坡（新加坡為發(fā)達(dá)國家，但通常在東南亞國家的比較中將其納入）在最近的9月份剛剛略超中國，而在此前一直都是中國的升值幅度遙遙領(lǐng)先的。因此，與其他主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣相比，人民幣匯率不僅沒有低估，其實(shí)暫時還處在“高估”的水平上。因而，以其他主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣動態(tài)作為理由要求人民幣升值，其實(shí)是站不住腳的。
第三，與其他新興市場相比，中國出口并未見得恢復(fù)更快。中國的出口在2008年后，經(jīng)歷了與其他新興市場經(jīng)濟(jì)出口變化相似的顯著下滑軌跡，在2008年年中觸底后開始逐步回升，2009年以來經(jīng)歷一個沖高緩慢回落的走勢。從截至今年6月末（一些國家的最新數(shù)據(jù)僅到6月）的表現(xiàn)來看，中國的出口反彈情況僅略好于巴西、印度、印尼和韓國，而遠(yuǎn)遜于馬來西亞、菲律賓和俄羅斯。
第四，如果因經(jīng)濟(jì)回升強(qiáng)勁而升值，將造成國內(nèi)財政刺激效應(yīng)大量外溢�？赡苡腥藭f，從絕對增速來看，中國當(dāng)前有著全球最為強(qiáng)勁的增長，因此人民幣應(yīng)該升值。但是我們必須注意到，中國當(dāng)前的強(qiáng)勁增長，其主要來自于本輪我國推出的全球最大規(guī)模的財政刺激政策，而經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力仍然不足。如果一手大力刺激經(jīng)濟(jì)，一手卻推動人民幣匯率大幅升值，那么，財政對經(jīng)濟(jì)的刺激實(shí)際上就透過一條暗道大量流向了海外，卻難以有效惠及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體。
至此，我們就不難明白伯南克的“亞洲一些國家應(yīng)當(dāng)讓匯率更有彈性，但同時應(yīng)該輔以財政補(bǔ)償”的“善意”，以及IMF一方面要求中國繼續(xù)擴(kuò)大財政刺激力度、延長財政刺激時間,也有必要繼續(xù)保持寬松貨幣政策，但另一方面卻敦促人民幣應(yīng)當(dāng)升值的算盤了。當(dāng)然，作為國際組織，IMF顯然看得更為長遠(yuǎn)：人民幣匯率升值將能夠在長期產(chǎn)生“重要和廣泛的溢出效應(yīng)，中國的消費(fèi)將成為驅(qū)動全球增長的一個關(guān)鍵因素”。
不得不提醒的是，一國長期增長的潛力在根本上依賴于投資（基礎(chǔ)設(shè)施或人力資本、知識、技術(shù)等），這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論的共識。而投資是來源于儲蓄的。但是，在投資者出于風(fēng)險考慮，普遍存在嚴(yán)重本地傾向的情況下，一國在成為全球性的金融市場之前，是無法依靠國際資本來支持自身發(fā)展的，唯一的發(fā)展來源主要是國內(nèi)儲蓄。消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)偏低的確是目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要改善的一個問題，但在未來卻有必要把握住分寸，不能在成為全球性金融市場之前就落到美國那樣寅吃卯糧的地步。
擴(kuò)大兌美元波幅
無論多么匪夷所思，據(jù)媒體報道（尚有待最終證實(shí)），奧巴馬“全華班”的外交團(tuán)隊已拋出了極具誘惑性的“胡蘿卜”：增加中國在IMF的投票，使之擁有僅次于美國的單一國家中第二大的投票權(quán)；給予中國一個IMF副行長職位。果真如此的話，中國開出購買對價的迫切性就已近在眼前了。由此，我們預(yù)計，很可能在12月份，人民幣兌美元匯率就會進(jìn)入實(shí)質(zhì)性升值通道。
如果最終果真不得不如此的話，那么，如何盡可能保證形勢仍不樂觀的出口免受過多沖擊，就成了必須考慮的問題。我們認(rèn)為，擴(kuò)大對美元匯率波動幅度，穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，將是一個可能的辦法。
如果說在過去，對美出口占到了中國出口的絕大部分，因而美元對我國出口具有支配性的影響的話，那么，目前隨著我國出口市場日漸多元化，主要出口市場已是歐、美、日、東盟四足鼎立，人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率對出口的影響，就會超過單純的人民幣兌美元匯率。這就使得我們有可能在波段對美元升值的情況下，名義有效匯率能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定，從而使得出口受到的沖擊降到最低。
由于難以承受對美元的持續(xù)升值，所以，擴(kuò)大波動幅度也勢在必行。事實(shí)上，如果目前依然維持人民幣兌美元窄幅波動，匯率避險市場的發(fā)育就將受到抑制。在匯率避險市場缺乏、避險產(chǎn)品有限、流動性很低的情況下，一旦美元轉(zhuǎn)入升值進(jìn)程，人民幣屆時想調(diào)整匯率恐怕又會措手不及。 |