宏觀政策本周開始顯然發(fā)生了令人矚目的一點(diǎn)變化：中央政府在國際金融危機(jī)發(fā)生以來，首度公開表示要處理好保增長和控制通脹預(yù)期的關(guān)系。這當(dāng)是相關(guān)政策趨勢的明確提示。
第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布似乎要宣稱對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固復(fù)蘇更有信心：GDP較去年同期增長8.9%(第二季度增幅為7.9%)。9月份當(dāng)月，工業(yè)增加值較上年同期增長13.9%，增速高于8月份。樂觀的依據(jù)應(yīng)由此可見。
但另一方面，雖然今年以來強(qiáng)勁的M2增速“嚴(yán)重高估”了貨幣增長的真實(shí)情況，調(diào)整后的M2實(shí)際增速應(yīng)遠(yuǎn)低于29%。其次，較弱的出口增長將繼續(xù)遏抑通脹壓力。但美元走軟的趨勢正在增強(qiáng)境外市場對人民幣升值預(yù)期，大量資金必然通過各種渠道涌入中國，通脹的遠(yuǎn)期壓力和資產(chǎn)價(jià)格的近期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)一目了然。央行高官近日承認(rèn)，在美元匯率持續(xù)下行的狀態(tài)下，外匯凈流入的態(tài)勢有可能加劇，并進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性的壓力，增加物價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)。許多人已注意到人民幣升值預(yù)期正在升溫，市場預(yù)測人民幣在接下來的12個(gè)月中將升值4%。
此時(shí)次刻，政府覺得確實(shí)到重視資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹預(yù)期的時(shí)候了。從溫家寶總理最近有關(guān)“今年后幾個(gè)月政府將把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”的講話中，已可看出政府謹(jǐn)慎警惕的心態(tài)，也可看出雖然政策尚不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，但政策優(yōu)先次第必將逐步調(diào)整，而對資產(chǎn)泡沫的監(jiān)視和調(diào)控也將一步步加強(qiáng)。
去年年底中央出臺(tái)的寬松貨幣政策和萬億財(cái)政刺激計(jì)劃施行之后，對于是否存在副作用，是否有必要直面通脹預(yù)期，該如何處置等等問題，一度爭論激烈。是因?yàn)楣淌貍鹘y(tǒng)理論或經(jīng)驗(yàn)，還是因?yàn)檎J(rèn)知不足？
銀監(jiān)會(huì)最近說：“各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要合理安排第四季度信貸投放規(guī)模,科學(xué)把握信貸投放節(jié)奏,建立基于自身發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和資本實(shí)力的信貸增長常態(tài)機(jī)制,確保信貸投放平穩(wěn)增長。商業(yè)銀行要科學(xué)設(shè)定考核指標(biāo),有效防止‘沖時(shí)點(diǎn)’現(xiàn)象�！毖胄幸脖響B(tài)：“三季度我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，同時(shí)流動(dòng)性和通脹壓力逐步積累。當(dāng)前在貨幣政策操作上要保持流動(dòng)性合理適度，防止流動(dòng)性變化對資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格的影響�！�
如果將政府最近的各種政策表達(dá)聯(lián)系起來理解，人們可以得到的一個(gè)結(jié)論是，政府很快就會(huì)采用各種方式方法來避免惡性通脹的產(chǎn)生。而當(dāng)前ＣＰＩ與ＰＰＩ同比仍沒有轉(zhuǎn)正之時(shí)，從傳統(tǒng)貨幣學(xué)派的角度看，能夠采取哪些措施來“管理通脹預(yù)期”呢？是節(jié)制信貸投放，還是微調(diào)貨幣政策，甚或提高存款準(zhǔn)備金率，乃至終于加息？
如果能夠促使“流動(dòng)性推動(dòng)行情”就此終結(jié)，使“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇型行情”隨之產(chǎn)生，使“牛市下半場”翩然到來，那將是最理想的政策效果。
然而如果固守傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，恐怕并不能找到有效解決當(dāng)前現(xiàn)實(shí)問題的方法。
市場對通脹的預(yù)期業(yè)已形成，亞洲和中國確實(shí)出現(xiàn)了通脹的預(yù)期，其標(biāo)志在于股市樓市一度出現(xiàn)強(qiáng)勁持續(xù)的反彈。并且中國刺激經(jīng)濟(jì)的力度非常大，已足夠抵消出口不足所帶來的影響。
學(xué)界最近有觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，特別是考慮到通脹預(yù)期，由于實(shí)際利率等于預(yù)期的名義利率減去預(yù)期的通脹，當(dāng)預(yù)期的名義利率較低的時(shí)候，人們認(rèn)為政府不會(huì)加息，但預(yù)期的通脹率卻很高，這將使得預(yù)期的實(shí)際利率為負(fù)。這種情況下，借錢總是合算的。這就使得地方政府，也包括一些國有或民營企業(yè)，有很強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)。其中有部分投資應(yīng)該說是合理的，有高回報(bào)率的。但不可避免的是，其中也有部分投資是沒有高回報(bào)率的，甚至可能是重復(fù)建設(shè)和剩余產(chǎn)能。這意味著與通脹有關(guān)聯(lián)的貨幣政策退出機(jī)制變得非常重要。
目前的情況是，資本市場出現(xiàn)了一些通脹，而股市樓市價(jià)格上漲的情況很難統(tǒng)計(jì)，也很難成為央行做決定時(shí)使用的重要變量。人們注意到央行現(xiàn)在對資產(chǎn)價(jià)格非常關(guān)注，如果央行感覺到很多投機(jī)資本、很多地方上低回報(bào)率投資項(xiàng)目需要阻止的話，是否有可能會(huì)提早加息？
歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)界已被過時(shí)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)洗腦，所主張的很多貨幣政策仍局限于傳統(tǒng)的框框。中國顯然必須從非常復(fù)雜的兩難境地中，找出一條可行之路：既能夠創(chuàng)造就業(yè)，又能夠保持市場秩序，使資本的價(jià)格是正的，勞動(dòng)力的價(jià)格是合理的。這對于國家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展將非常重要。
因?yàn)轭A(yù)期到CPI會(huì)在今后幾個(gè)季度上升，國務(wù)院就開始表示關(guān)注通脹預(yù)期。這表明中國宏觀決策的前瞻性在進(jìn)一步提高。但目前一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的問題是，政府提出要管理好通脹預(yù)期，而對于通脹預(yù)期，政府能否管得了？“預(yù)期”作為市場的一種認(rèn)識和判斷，如何管理？
自從理性預(yù)期理論出現(xiàn)以來，世界各國的中央銀行由于充分認(rèn)識到了預(yù)期對于貨幣政策效果的反作用，通過調(diào)整貨幣政策框架和操作，積極有效地引導(dǎo)了社會(huì)公眾的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)槟軌蛴行У匾龑?dǎo)和利用公眾對貨幣政策的預(yù)期，大大簡化了其對貨幣政策工具的使用，提高了貨幣政策的效果。
當(dāng)前中國央行在應(yīng)對通脹預(yù)期上，如何能夠適度調(diào)整貨幣政策的方向，重申以物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并提高貨幣政策的透明度，及時(shí)、有效地與社會(huì)公眾溝通，同時(shí)，不再頻繁變動(dòng)貨幣政策，提高政策可信度，維持一個(gè)相對穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，穩(wěn)定公眾對央行維持價(jià)格穩(wěn)定的預(yù)期，使得公眾堅(jiān)信央行控制低通脹的決心和能力？
整體上看，在全球經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)刺激政策退出的聲音后，中國政府已經(jīng)開始退出的操作，不過這種退出操作并不是傳統(tǒng)思路下的加息和提高準(zhǔn)備金率，而是在管理通脹預(yù)期和防范地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)下做出的，實(shí)際上這也是針對去年底以來為了應(yīng)對危機(jī)而采取的各種超常規(guī)手段的一種退出。
人們正期待這種退出有助于夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，但同時(shí)也關(guān)注其對社會(huì)資金結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)市場等的影響。比如銀監(jiān)會(huì)的固定資產(chǎn)投資貸款管理辦法和項(xiàng)目貸款指引可能會(huì)影響中小股份制銀行獲得派生貸款的能力，同時(shí)使得貸款投放節(jié)奏更趨均勻。
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