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高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國現(xiàn)象，而是新興市場的普遍現(xiàn)象，不過是時間早晚而已。印度匯率機(jī)制決定了其貨幣政策雖不是完全獨立，但起碼其貨幣政策空間要比中國央行大得多。因此，印度央行的舉動，將讓包括中國在內(nèi)的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場國家，不得不再次審視其本國的匯率政策和貨幣政策。
2009年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之后，陸續(xù)就有國家開始退出動作。澳大利亞、以色列等通脹形勢較為嚴(yán)峻、樓價反彈較為強(qiáng)勁的國家，毫不含糊地加息。但包括中國在內(nèi)的金磚四國，在加息問題上一直比較謹(jǐn)慎，但上周末印度央行意外地將基準(zhǔn)利率由3.25％提升至3.50％，這是其在金融危機(jī)后首次加息，拐點意義重大。印度加息之舉，可能預(yù)示著新興市場國家逐漸步入加息周期。
印度率先加息的現(xiàn)象，可以說是全球零利率條件下的必然結(jié)果。因為歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的零利率環(huán)境，必然導(dǎo)致全球廉價資金去尋求高回報的投資。自上個世紀(jì)80年代以來三十年內(nèi)，只要美聯(lián)儲減息，那么新興國家就必然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長，然后樓市股市泡沫和高通脹并存的局面。只要美聯(lián)儲大幅加息，那么東亞在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)衰退，同時樓市、股市泡沫爆裂。三十年來，全球經(jīng)濟(jì)都是按此規(guī)律循環(huán)。這中間，新興市場國家釘住美元的匯率機(jī)制是關(guān)鍵。
和中國一樣，印度匯率機(jī)制也是釘住一籃子外幣有管理浮動的匯率機(jī)制。不同于人民幣匯率機(jī)制，盧比釘住的一籃子貨幣中美元的比例，據(jù)說不高。但即使這樣，由于印度外匯管制較中國寬松，所以注水的美元歐元，還是嘩嘩地流入印度，抬高印度國內(nèi)物價水平，并迫使印度央行近期不得不加息，以調(diào)控流動性泛濫。
對于中國而言，是否緊隨印度央行，也搞加息緊縮動作，目前是市場的熱議話題。不同于印度的是，人民幣參考的一籃子貨幣中，美元的比重要大得多，同時中國資本管制也要嚴(yán)厲得多，而人民幣自由兌換的步伐也比印度盧比慢得多。按照蒙代爾三角定律，如果中國央行既想貨幣政策獨立于美國，同時又想?yún)R率穩(wěn)定，那么只有犧牲資本自由流動了。近期外管局多次提示要精確打擊熱錢流入，就是在做控制資本自由流動的努力。據(jù)媒體報道，為加強(qiáng)“熱錢”監(jiān)管，外管局近期已就外匯指定銀行的外匯資金情況專項檢查下發(fā)總體方案和要求。截至當(dāng)前，各家銀行基本都已進(jìn)入自查階段，自查時間范圍為去年1月1日至12月31日。打擊熱錢，都精準(zhǔn)到這個地步，似乎能抵擋熱錢于境外了。但實際上。境外泛濫的流動性傳導(dǎo)到國內(nèi)，主要是通過貿(mào)易項目口子，而非資本賬戶。除非中國閉關(guān)鎖國，否則注水的美元歐元還是會通過貿(mào)易和FDI的途徑流進(jìn)來。不同于其他新興市場國家的是，中國國內(nèi)流動性泛濫出現(xiàn)的時間可能比較晚。
因此，對于遏制熱錢涌入浪潮，新興市場國家遲早會回歸到本幣升值一途。但在本地區(qū)內(nèi)流動性泛濫之前，大都采取行政手段狙擊。譬如近期臺灣“央行”就是給相關(guān)商業(yè)銀行和機(jī)構(gòu)打招呼，搞窗口指導(dǎo)，叮囑炒家不要投機(jī)臺幣匯率。各國都不愿動匯率，歸根結(jié)底出口促進(jìn)就業(yè)的重商主義思維作崇，怕出口衰退導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)蕭條。目前美元由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等問題走強(qiáng)，所以市場還戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢不敢提高杠桿率玩泡沫。所以春節(jié)以來，新興市場國家熱錢有退潮的趨勢。但這很可能是短期現(xiàn)象，一旦歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐步平息，國際金融市場信心恢復(fù)，大家又開開心心搞起貨幣拆息套利交易，那么新興市場國家熱錢狂潮，恐怕誰也擋不住。目前印度央行加息，可能意味著新興市場國家中最薄弱的鏈條開始擋不住高通脹的壓力了。至于中國，近期國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟(jì)師姚景源就公開表示，擔(dān)憂今年CPI要維持3%非常困難！可想而知，今年的通脹壓力有多大！如果到時中國央行也大幅加息，中國外管局能抵擋住無孔不入的熱錢洪流么？
一國匯率釘住美元，等于這個國家交出貨幣政策的自主權(quán)。注水的美元不一定非通過金融渠道流入套利，通過經(jīng)常項目照樣可以。在2007年開始的全球高通脹中，包括中國在內(nèi)的新興市場國家，高通脹要比歐美國家發(fā)生得早，程度也嚴(yán)重得多。其道理，就在于歐美央行低息代價，是由新興市場國家承擔(dān)的。當(dāng)新興市場國家面臨高通脹壓力之后，才紛紛感覺到貨幣和匯率政策的不妥之處。
高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國現(xiàn)象，估計是新興市場的普遍現(xiàn)象，不過是時間早晚而已。印度匯率機(jī)制決定了其貨幣政策雖不是完全獨立，但起碼其貨幣政策空間要比中國央行大得多。因此，印度央行的舉動，可能讓包括中國在內(nèi)的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場國家，不得不再次審視其本國的匯率政策和貨幣政策。
（作者單位：安邦咨詢） |