|
目前，期銅處于近高遠低的反向市場，近月合約價格上漲幅度小于遠月合約，呈現(xiàn)熊市特征。在熊市套利中，無論是正向市場還是反向市場，拋近買遠盈利的可能性較大。
我們首先計算一下滬銅合約之間的理論價差。銅合約平均分布12個月份，且每個月合約都能成為主力合約，因此計算隔月合約價差能夠普遍運用到其余擴展期限合約間的價差關(guān)系。構(gòu)成合約價差的主要成本由倉儲費、交割交易費、資金成本。按照交易所倉儲費每天0.4元/噸（最大成本原則）、交割手續(xù)費2元/噸、交易手續(xù)費萬分之4（舉例）、年貸款利率5.31%、增值稅率17%來計算，總成本大約為（16+0.145Y-0.139X），其中X為近月合約價格，Y為遠月合約價格。我們假設(shè)近月合約1010價格為52320元/噸，遠月合約1011價格為52230元/噸，大約可知當時銅的合理價差為16+0.145×52230-0.139×52320=316。
計算完合理價差后，我們試圖以過去滬銅走勢尋求價差規(guī)律。我們來看一下最近一年滬銅主力合約（連續(xù)三月合約，以下簡稱連三）與主力后一月（連續(xù)四月合約，以下簡稱連四）的價差結(jié)構(gòu)。滬銅價差絕大部分時間連三減去連四處于負值階段，可知最近一年滬銅以正向市場為主。目前反向市場的主要原因在于市場處于庫存消化周期內(nèi)，現(xiàn)貨供應(yīng)相對較缺，但價差基本呈現(xiàn)久跌必升、久升必跌的規(guī)律，且幅度較為一致，平均價差約在-100—-150之間，但波幅甚大。
銅價差結(jié)構(gòu)與合理成本有絕對值上的差距，在反向市場階段，這個性質(zhì)也只在6月份開始才有所體現(xiàn)出來�；氐交久娣治�，從宏觀面來看，當前外圍市場復蘇狀況依然不容樂觀。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸在三季度出現(xiàn)回落，建筑業(yè)、汽車業(yè)、就業(yè)市場都趨于疲弱。歐洲債務(wù)危機隨著債券銷售強勁暫時緩解市場擔憂。而中國市場宏觀環(huán)境的最新變化使得全球總需求增速料出現(xiàn)放緩。國內(nèi)主要行業(yè)下游電線電纜和家電下半年都轉(zhuǎn)入淡季，汽車和建筑市場同比增速料繼續(xù)放緩，環(huán)比出現(xiàn)下滑。從供應(yīng)角度來看，三季度不少冶煉廠進入停工檢修期，行業(yè)總體開工率下滑。6月份國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)平均開工率為89.26%，相比5月的92.92%下滑了3.66%。隨著下半年傳統(tǒng)消費淡季以及經(jīng)濟增速回落，盡管供應(yīng)可能削減，但相比危機時代的開工率仍處高位。且當前的民間庫存量與萎縮的消費相比，后市隨著供大于求局面逐步顯現(xiàn)，反向市場極有可能轉(zhuǎn)為正向市場，即目前的近高遠低格局又將轉(zhuǎn)換成近低遠高。因此，我們建議買滬銅1011拋1010的操作策略。
該跨期套利主要操作合約皆為流動性較好的合約，且遠離交割月份，不存在提高保證金增加成本的問題，因此為了保持這種流動性，需要及時移倉換月來達到擬合連三和連四合約的價差效果。另一風險點在于合理價差的重估值，一旦市場向我們預測的反方向發(fā)展，我們需要嚴格執(zhí)行止損點的安排計劃。多次經(jīng)驗表明，一旦正向市場或者反向市場形成，可能具有較強的粘性，擺脫這種狀態(tài)所耗的時間可能較長，因此除了止損點的嚴密執(zhí)行外，也要做好打持久戰(zhàn)的準備。
我們假設(shè)當前滬銅連三和連四價差為110，我們對于價差的判斷為第一目標-100，最大目標為-250，止損設(shè)于0.5%位置即價差達到180以上，第一目標盈利率1.32%，最大目標盈利率2.4%。
|