結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品常常讓投資者摸不著頭腦。其產(chǎn)品設(shè)計(jì)看起來(lái)很復(fù)雜，數(shù)據(jù)披露又不完全，究竟值不值得投資、如何投資，都是待解的問(wèn)題。
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品屬于舶來(lái)品，銀行系結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要來(lái)源于外資行。解釋起來(lái)，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的自身定位牽扯到冗雜的市場(chǎng)博弈與維持平衡之間的關(guān)系，這是人們看不懂的原因。
但是，一種產(chǎn)品之所以存在必有其道理，認(rèn)識(shí)其投資邏輯及內(nèi)涵，才能讓其更好地發(fā)揮作用。
到期收益的“難言之隱”
在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)中，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部針對(duì)多家統(tǒng)計(jì)門(mén)戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)查，實(shí)際情況是，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的到期數(shù)據(jù)大多不完全，甚至缺失嚴(yán)重。
據(jù)記者了解，這之中有主觀原因，也有換算復(fù)雜的客觀原因。
“到期收益的統(tǒng)計(jì)本來(lái)就比較難�！蹦澄蛔霎a(chǎn)品發(fā)行的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要投資于海外市場(chǎng)，在一進(jìn)一出（購(gòu)買(mǎi)與結(jié)算）之間，涉及到匯率的兌換，也可能遭遇收益的損失。
這就相當(dāng)于，投資者在低價(jià)的時(shí)候把人民幣給賣(mài)了，等到贖回時(shí)人民幣已經(jīng)漲了，又得高價(jià)買(mǎi)回來(lái)。匯率的變化增加了計(jì)算到期收益的復(fù)雜度。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資邏輯
在目前的中國(guó)市場(chǎng)上，發(fā)行較多的是保本型結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，在本金相對(duì)安全的情況下，參與證券或商品市場(chǎng)的投資，提供一個(gè)獲得相對(duì)較高收益的機(jī)會(huì)。
而保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品又分完全保本和部分保本兩類(lèi)。我們以90%保障本金為例，分析其內(nèi)里的投資邏輯。
假設(shè)以100元人民幣購(gòu)買(mǎi)一款一年期的保本型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，合同規(guī)定到期90%保證本金。按照一年期定存3.25%的收益率，為了保證到期能有90塊錢(qián)，通過(guò)計(jì)算，將100元分為兩個(gè)部分，第一個(gè)部分存入約87.17元，這部分在一年后到期可獲得90元（87.17×103.25%≈90元）的收益。
第二部分，去除用于定存的87.17元，用余下的12.83元去購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，為了博取高于12.83%的預(yù)期收益。潛在的風(fēng)險(xiǎn)中包括了機(jī)會(huì)成本，即不保本部分的金額和該部分定存利息的和。
12.83元可能是個(gè)很小的金額，但通過(guò)類(lèi)似于期權(quán)的杠桿效應(yīng)，有可能帶來(lái)豐厚的回報(bào)。
調(diào)整傳統(tǒng)盈利模式
即便在海外市場(chǎng)，賣(mài)空的市場(chǎng)也可能不如買(mǎi)漲的流動(dòng)性好，又或者不是所有的股票都可以做空，在這種情況下，如果投資者意見(jiàn)與市場(chǎng)走勢(shì)不同，該如何投資？
投資者還可以選擇相應(yīng)的內(nèi)嵌有衍生品工具的金融票據(jù)，即結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品，以其調(diào)整傳統(tǒng)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，甚至為其他資產(chǎn)賬戶做對(duì)沖，譬如簡(jiǎn)單的股票多頭加看跌期權(quán)便可有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
打個(gè)比方，王先生買(mǎi)了一股價(jià)格為10元的股票，同時(shí)以1元價(jià)格買(mǎi)入該股同等價(jià)格的3個(gè)月美式看跌期權(quán)（即賣(mài)出的權(quán)利），3個(gè)月內(nèi)在該股上漲時(shí)，王先生放棄行使賣(mài)出權(quán)，損失1元期權(quán)費(fèi)；反之，該股跌破10元，王先生仍可以在3個(gè)月內(nèi)以10元價(jià)格將該只股票賣(mài)出，行使期權(quán)，假設(shè)該股在3個(gè)月內(nèi)下跌到6元，王先生可以在該日以10元賣(mài)出該股，損失的也只是1元期權(quán)費(fèi)，但卻防止了原本4元的損失，對(duì)沖了買(mǎi)股票的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
某種程度上，結(jié)構(gòu)性是資產(chǎn)配置的概念，需要精心的專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)。一份結(jié)構(gòu)性票據(jù)的合約，相當(dāng)于一個(gè)數(shù)學(xué)建模。
建模是長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)的積累和公式的變化，看起來(lái)很復(fù)雜，但投資人只需根據(jù)其定義的市場(chǎng)表現(xiàn)代入公式來(lái)計(jì)算，從這個(gè)意義上看，它又很簡(jiǎn)單。
無(wú)論投資者看漲看跌還是看波動(dòng)，都有可能獲得收益。
如一款看波動(dòng)的掛鉤某市場(chǎng)指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，波動(dòng)越劇烈越好。合約規(guī)定，每隔一段時(shí)間，針對(duì)走勢(shì)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之差，對(duì)比初始水平，分別計(jì)算指數(shù)表現(xiàn)，到期后再針對(duì)總時(shí)間段將所有表現(xiàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行算數(shù)平均，得出一個(gè)或好或差的結(jié)果。
當(dāng)然，這都完全取決于投資人對(duì)合約規(guī)定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品的一個(gè)走勢(shì)預(yù)測(cè)。同時(shí)，也解決了投資人在波動(dòng)難判的時(shí)間里在市場(chǎng)中難以獲得收益的尷尬。
從產(chǎn)品透明度來(lái)看，由于掛鉤標(biāo)的一般是公開(kāi)市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)果如何清晰可見(jiàn)，投資者可從公開(kāi)資訊網(wǎng)站查詢，自行計(jì)算，即便是發(fā)行人和商業(yè)銀行，也無(wú)法操縱和無(wú)從預(yù)計(jì)。
而在這個(gè)博弈中，客戶最需要關(guān)注的便是投資產(chǎn)品的策略和合約計(jì)算。
結(jié)構(gòu)理財(cái)有備而來(lái)
結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品是如何設(shè)計(jì)的，投資人又該如何選擇呢？
“是否適合市場(chǎng)，能否賺取比定存更高的回報(bào)，是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的第一定位�！被ㄆ熘袊�(guó)零售銀行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品總監(jiān)陳瀛淼在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)掛鉤標(biāo)的在規(guī)定期限內(nèi)走勢(shì)的看法，直接影響產(chǎn)品的推出�！�
“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身具有一定復(fù)雜性，設(shè)計(jì)之后還需考慮最終呈現(xiàn)的簡(jiǎn)單化，以便于客戶理解，做好平衡�！标愓f(shuō)。
根據(jù)記者了解，除了設(shè)計(jì)多樣和本土化，花旗銀行的中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)更注重于產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)�！安⒎鞘袌�(chǎng)好的時(shí)候產(chǎn)品就好，不好的時(shí)候徹底不行。”借助自身全球品牌的戰(zhàn)略平臺(tái)，花旗更執(zhí)著于追求所建立結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的持續(xù)、統(tǒng)一和穩(wěn)定。
從平均產(chǎn)品收益情況來(lái)看，花旗在今年1~6月13款到期的結(jié)構(gòu)性票據(jù)中，只有兩款表現(xiàn)不太好，一款為0，一款為-3.22%，其余11款在保本的前提下全部取得遠(yuǎn)高于同期定存的收益，而且很多款都是在2008年金融危機(jī)的市場(chǎng)情況下發(fā)行的，即使經(jīng)過(guò)熊市，13款到期產(chǎn)品的加權(quán)平均收益仍高于同期定存一倍之多。
對(duì)于投資結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶來(lái)說(shuō)，陳認(rèn)為，客戶首先要熟悉投資標(biāo)的，對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)有所了解，且具備一定的投資經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)知識(shí)。
“與掛鉤資產(chǎn)相比，多懂得一層產(chǎn)品自身的結(jié)構(gòu)，非常重要�！�
其次，了解產(chǎn)品設(shè)計(jì)的投資策略�？礉q看跌看波動(dòng)，溫和還是激進(jìn)，運(yùn)用怎樣的策略，都需要鉆研。
在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品之前，陳建議投資者最好和銀行人員溝通好公式的計(jì)算，對(duì)產(chǎn)品最好、最差和一般情況的表現(xiàn)有具體的認(rèn)識(shí)，“尤其是在最差的情況下，一定要求專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行數(shù)字舉例并解答清楚，明白要素含義，以及可能指向情況�！�
在客戶推介經(jīng)驗(yàn)上，陳表示投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)匹配程度測(cè)試非常關(guān)鍵，“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高或初次接觸的客戶，保本比較安全，有杠桿的則要三思而后行�！�
在票息合理化問(wèn)題上，陳提示投資者不要刻意追求過(guò)高票息，一年7%~8%的年化收益率，或者兩三年內(nèi)10%左右的都較為合理，“其背后的期權(quán)不會(huì)特別差”。
此外，陳特別提示客戶在選擇結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的同時(shí)，注意資產(chǎn)方向配置的平衡，過(guò)于激進(jìn)的同向操作，可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。