上交所將采取六大措施提升理性投資水平
中國證監(jiān)會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人昨天在由上海證券交易所召開的“價值投資與藍(lán)籌股市場建設(shè)”座談會上指出，藍(lán)籌股是市場的主體，是股市價值的真正所在。證券公司、基金公司應(yīng)樹立長期、理性、價值投資理念，率先引領(lǐng)價值投資。
中國證監(jiān)會郭樹清主席前不久指出，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌股具有罕見的投資價值，這對價值投資和藍(lán)籌股市場建設(shè)提出了新的要求。就此，中國證監(jiān)會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人昨日表示，目前，滬深300指數(shù)公司占總市值的65%，營業(yè)收入占全部的74%，凈利潤占全部的84%。
“數(shù)據(jù)表明，藍(lán)籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在�！彼J(rèn)為，證券公司、基金公司要從上到下樹立長期、理性、價值投資理念，在全行業(yè)發(fā)揮好率先引領(lǐng)的“主力軍”作用，不斷提高服務(wù)投資者的主動性和實際水平。
該負(fù)責(zé)人稱，新股發(fā)行、分紅、退市等制度正在改革完善，發(fā)展債券市場、引導(dǎo)長期資金入市、場外市場建設(shè)以及投資者適當(dāng)性管理制度等措施正在研究推進(jìn)，社會大眾的財富管理需求逐漸旺盛，證券公司、基金公司在發(fā)展方式上要把握機遇、主動探索、大膽創(chuàng)新。
他強調(diào)，中國股市一方面有著數(shù)量龐大的投資者群體，需要我們更好地做好服務(wù)和保護(hù)，另一方面，新的投資者群體還將持續(xù)增加。面對巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y者群體，各公司要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢和專業(yè)精神，在良好投資文化的形成和投資理念的樹立上作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
結(jié)合這一觀點，上交所總經(jīng)理張育軍在會上也表示，上交所將采取六大措施提升理性投資水平。一是加大市場服務(wù)力度，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，進(jìn)一步充實藍(lán)籌股市場，提升市場價值和吸引力；二是持續(xù)推進(jìn)投資者教育與服務(wù)，采取一系列活動推動價值投資理念的普及；三是采取多項措施提升上市公司治理水平；四是加大基于藍(lán)籌股的產(chǎn)品創(chuàng)新力度；五是創(chuàng)造條件吸引養(yǎng)老金和企業(yè)年金等更多長期資金進(jìn)入證券市場，這些資金的性質(zhì)決定其首選投資標(biāo)的必然是藍(lán)籌股；六是全力配合做好各項改革工作，為理性投資和價值投資打好基礎(chǔ)。
上交所搭臺 業(yè)界共議價值投資與藍(lán)籌股市場建設(shè)
為倡導(dǎo)價值投資理念，推進(jìn)價值投資實踐，促進(jìn)藍(lán)籌股市場建設(shè)，上海證券交易所昨日在上海召開"價值投資與藍(lán)籌股市場建設(shè)"座談會。會議由上交所副總經(jīng)理黃紅元主持，來自證券公司、基金公司的30多位代表參加了本次座談會。
黃紅元在歡迎致辭中表示，上交所長期以來致力于藍(lán)籌股市場建設(shè)，為價值投資者提供多元化的產(chǎn)品與服務(wù)。中國證監(jiān)會主席郭樹清前不久指出，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌股具有罕見的投資價值，這對價值投資和藍(lán)籌股市場建設(shè)提出了新的要求，上交所將積極聽取大家的意見和建議，進(jìn)一步加快藍(lán)籌股市場建設(shè)，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。
中國證監(jiān)會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人在發(fā)言中指出，證券公司、基金公司應(yīng)率先引領(lǐng)價值投資。首先，目前滬深300指數(shù)公司占總市值的65%，營業(yè)收入占全部的74%，凈利潤占全部的84%。數(shù)據(jù)表明，藍(lán)籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在。證券公司、基金公司要從上到下樹立長期、理性、價值投資理念，在全行業(yè)發(fā)揮好率先引領(lǐng)的"主力軍"作用，不斷提高服務(wù)投資者的主動性和實際水平。其次，新股發(fā)行、分紅、退市等制度正在改革完善，發(fā)展債券市場、引導(dǎo)長期資金入市、場外市場建設(shè)以及投資者適當(dāng)性管理制度等措施正在研究推進(jìn)，社會大眾的財富管理需求逐漸旺盛，證券公司、基金公司在發(fā)展方式上要把握機遇、主動探索、大膽創(chuàng)新。第三，中國股市一方面有著數(shù)量龐大的投資者群體，需要我們更好地做好服務(wù)和保護(hù)，另一方面，新的投資者群體還將持續(xù)增加。面對巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y者群體，各公司要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢和專業(yè)精神，在良好投資文化的形成和投資理念的樹立上作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。
上交所總經(jīng)理張育軍在會議總結(jié)時表示，倡導(dǎo)價值投資首先要有合適的投資選擇，由此必然要求加強藍(lán)籌股市場建設(shè)。從世界各國的經(jīng)驗來看，藍(lán)籌股市場的建設(shè)是一個長期發(fā)展的過程，藍(lán)籌股在每個市場都是稀缺資源。以美國市場為例，數(shù)千家上市公司中的藍(lán)籌企業(yè)主要是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股，這些企業(yè)構(gòu)成整個實體經(jīng)濟的支柱和脊梁，反映了國民經(jīng)濟的基本特征和發(fā)展方向。過去十多年來，上交所一直秉承"建設(shè)世界一流交易所，構(gòu)建藍(lán)籌市場，服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展需要"的理念，目前已經(jīng)初步形成了以180指數(shù)樣本股為代表的藍(lán)籌市場。
長期以來，一些中小投資的行為與理性投資和價值投資理念相悖，集中體現(xiàn)為"炒新"、"炒小"、"炒差"和"炒短"。從價值投資的角度看，這些行為都是極為不理性的。目前市場每年保持300家左右的新上市公司，中小企業(yè)上市資源十分豐富。隨著并購重組門檻的提高，績差股實現(xiàn)"烏雞變鳳凰"的希望更加渺茫。頻繁交易帶來的交易成本則大大影響投資者收益情況。上交所將進(jìn)一步加強市場監(jiān)管力度，通過"臨時停牌"、"公開譴責(zé)"、"限制交易"和"提請立案稽查"等措施，重點遏制違規(guī)"炒新"等非法行為。同時，要求會員公司加強客戶分類監(jiān)管，做好風(fēng)險提示工作。
張育軍最后強調(diào)，上交所將采取六方面的措施，優(yōu)化市場環(huán)境，推進(jìn)制度建設(shè)，提升理性投資水平。一是加大市場服務(wù)力度，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，進(jìn)一步充實藍(lán)籌股市場，提升市場價值和吸引力；二是持續(xù)推進(jìn)投資者教育與服務(wù)，采取一系列活動推動價值投資理念的普及。近期我們將組織"投資者走進(jìn)上證180"活動；三是采取多項措施提升上市公司治理水平，例如，加強對"董監(jiān)高"行為規(guī)范，提高公司信息透明度，制訂更加嚴(yán)格的退市條件，完善并購重組程序和條件等；四是加大基于藍(lán)籌股的產(chǎn)品創(chuàng)新力度，下一步將推出更多的行業(yè)ETF和主題ETF，并積極開展ETF期權(quán)和個股期權(quán)創(chuàng)新探索；五是創(chuàng)造條件吸引養(yǎng)老金和企業(yè)年金等更多長期資金進(jìn)入證券市場。這些資金的性質(zhì)決定，其首選投資標(biāo)的必然是藍(lán)籌股；六是全力配合做好各項改革工作，為理性投資和價值投資打好基礎(chǔ)。例如新股發(fā)行制度改革、分紅制度改革、投資者適當(dāng)性制度、場外市場建設(shè)、高收益公司債等。
在本次座談會上，與會代表就"長期資金入市與價值投資趨勢"、"完善市場環(huán)境，推動價值投資"、"發(fā)展多層次藍(lán)籌股市場，滿足價值投資者需求"等議題展開了廣泛深入的探討與交流。大家一致認(rèn)為，引導(dǎo)投資者投資績優(yōu)藍(lán)籌股，有利于提高資本市場定價效率和資源配置效率，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，對促進(jìn)資本市場健康、可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。
國信證券總裁胡繼之：
藍(lán)籌股市場意義深遠(yuǎn)
"比起單純的談?wù)搩r值投資，建設(shè)藍(lán)籌股市場的意義將更加深遠(yuǎn)。"國信證券總裁胡繼之在會上表示，藍(lán)籌股市場建設(shè)將對整個證券市場的建設(shè)產(chǎn)生積極作用。
胡繼之建議，在當(dāng)前的金融環(huán)境和市場背景下，為建設(shè)藍(lán)籌股市場，交易所應(yīng)該扮演層次更為豐富的角色，包括市場制度的設(shè)計者、市場活動的組織者、市場創(chuàng)新的引導(dǎo)者和市場秩序的維護(hù)者。
胡繼之表示："我們認(rèn)為單獨選擇低估值的股票并不是價值投資的最優(yōu)方法，估值有優(yōu)勢，加上較好的成長潛力才是價值投資最合理的投資策略。因此我們建議選擇EP、SP、預(yù)期EP作為估值因子，主營業(yè)務(wù)利潤率、預(yù)測凈利潤增長率作為成長因子，來構(gòu)建多因子選股模型。"依據(jù)這一策略的選股組合平均PE僅有9.67倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于滬深300的12.58倍和上證指數(shù)的13.30倍，同時成長性也大幅優(yōu)于滬深300和上證指數(shù)，屬于低估值高成長性的大盤藍(lán)籌股。
華夏基金副總經(jīng)理吳志軍：
發(fā)展以基金為代表機構(gòu)投資者
華夏基金副總經(jīng)理吳志軍在會上表示，我國公募基金成立至今已經(jīng)近14年，在投資實踐方面，基金行業(yè)堅持價值投資理念，有效發(fā)掘行業(yè)和個股的投資價值，為基金持有人帶來回報。但由于國內(nèi)資本市場客觀存在的一些問題，價值投資的理念仍面臨著問題。
他建議，首先要提高資本市場的投資和財富創(chuàng)造功能，不斷完善價值投資環(huán)境，包括以建立投資者與融資者的制衡體系為重點，改善IPO環(huán)境，引導(dǎo)資金在一級和二級市場合理分布，而企業(yè)上市后應(yīng)采取措施讓其投資價值予以兌現(xiàn)，將長期分紅指標(biāo)列入上公司再融資、發(fā)行債券的必備條件；其次，要發(fā)展以基金為代表的機構(gòu)投資者；第三，要探索基金業(yè)更為合理的公司治理制度，從而創(chuàng)造更好的價值投資環(huán)境。
申銀萬國證券研究所所長陳曉升：
非理性行為集中體現(xiàn)為"四炒"
陳曉升指出，目前，A股市場中小投資者的非理性交易行為，主要體現(xiàn)為以下幾個方面：炒新股、炒小盤股、炒虧損股、頻繁交易和追漲殺跌等。雖然新股、小盤股、虧損股中不乏表現(xiàn)靚麗的品種，但整體來看，炒新股、炒小盤股、炒虧損股、頻繁交易和追漲殺跌等行為常常給投資者帶來巨大的損失，不利于資本市場的健康發(fā)展，并被數(shù)據(jù)證明的確是"非理性"的。
申萬研究所研究發(fā)現(xiàn)，若以新股首日收盤價為基準(zhǔn)，2000年來發(fā)行的新股上市后五日內(nèi)平均虧損0.41%，若買入中小盤新股虧損3.15%，創(chuàng)業(yè)板新股虧損為2.65%，炒新短期內(nèi)顯示虧損；同時，2000年至今，虧損股指數(shù)、微利股指數(shù)、活躍股指數(shù)累積收益分別為81.71%、55.41%、負(fù)92.47%，而同期上證指數(shù)上漲了76.32%，績優(yōu)股指數(shù)收益為213.91%。因此，應(yīng)該大力宣傳中小投資者非理性交易行為的危害，倡導(dǎo)價值投資，引導(dǎo)中小投資者轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。
招商證券研究副董事陳文招：
現(xiàn)實中價值投資存在誤區(qū)
招商證券研究副董事陳文招指出，價值投資理念看似非常簡單，但在實際操作中，堅持執(zhí)行卻并不容易。在現(xiàn)實的市場中，真正領(lǐng)會到價值投資本質(zhì)的投資者并不多，大多數(shù)散戶存在很多誤區(qū)，例如把價值投資等同于長期持股、等同于買入低市盈率股票、等同于簡單的買入優(yōu)秀企業(yè)；還有些觀點認(rèn)為價值投資只關(guān)乎選股無關(guān)于選時、價值投資的策略即只買不賣等。因此，中國資本市場走向成熟和規(guī)范的過程中，推廣價值投資理念是至關(guān)重要。
同時，價值投資、理性投資理念的推行離不開合理完備的市場制度這一根基，目前亟需對新股發(fā)行制度、推進(jìn)上市公司分紅制度、退市制度以及信息披露制度等方面進(jìn)行改革，以便為價值投資創(chuàng)造必要的環(huán)境。
南方基金投資總監(jiān)邱國鷺：
價值投資絕對適合A股
南方基金投資總監(jiān)邱國鷺指出，根據(jù)實證研究，價值投資絕對適合于A股，且趨勢越來越明顯。
通過研究過去10年漲幅最高20只股票，平均年度回報率37%，平均每年利潤增幅42%，兩數(shù)字十分接近。同時過去10年共有45只個股漲幅超過5倍，而其中90%以上可以歸入品牌消費、寡頭制造、稀缺資源和專利技術(shù)，代表其均來自于有門檻有壁壘行業(yè)、行業(yè)龍頭佼佼者，這意味著過去10年最賺錢的股票通過價值投資可以發(fā)掘的股票。而如果區(qū)分上證指數(shù)過去10年估值，若在估值偏低時買入，持有一年賺錢概率為72%，平均回報48%。這說明價值投資是有用的，但不應(yīng)該在估值高時買入。
東方證券總裁金文忠：
投資藍(lán)籌股有利可圖
針對當(dāng)前A股市場上較為普遍的以差價交易為主投資風(fēng)格，東方證券總裁金文忠發(fā)表了自己的觀點。他認(rèn)為價值投資，特別是投資藍(lán)籌股市場有利可圖。
金文忠表示："長期以來，我國A股市場上對藍(lán)籌股持有"可遠(yuǎn)觀而不可多參與"的態(tài)度。鑒于此，我們用實際數(shù)據(jù)分析了上證50、上證180等可以在一定程度上代表藍(lán)籌股的指數(shù)的特征，并將其同美國的道瓊斯綜指、香港恒生指數(shù)，以及國內(nèi)某代表中小股票的指數(shù)進(jìn)行了對比。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)在很多指標(biāo)上藍(lán)籌股具有較大的優(yōu)勢，投資藍(lán)籌股是有利有圖的。"
但如何引導(dǎo)投資者參與藍(lán)籌股的投資，是接下來需面臨的課題。金文忠呼吁，加大分紅力度、穩(wěn)定分紅預(yù)期是引導(dǎo)投資者參與價值投資和藍(lán)籌股投資的重要因素。
華安基金總經(jīng)理李勍：
藍(lán)籌ETF是價值投資的絕佳選擇
華安基金總經(jīng)理李勍表示，投資藍(lán)籌股更適合中長期的價值型投資者。價值投資者投資藍(lán)籌市場，除傳統(tǒng)的主動投資外，投資藍(lán)籌股ETF已成為主流模式。
李勍認(rèn)為，投資藍(lán)籌ETF是一種絕佳的價值投資選擇。從以美國為例的藍(lán)籌ETF發(fā)展來看，ETF的優(yōu)勢特征在藍(lán)籌ETF，國內(nèi)ETF發(fā)展依然處在快速發(fā)展階段，特別是藍(lán)籌ETF，包括傳統(tǒng)藍(lán)籌以及新興藍(lán)籌，都將有較大的發(fā)展機遇。在傳統(tǒng)藍(lán)籌ETF中，上證180ETF覆蓋了80%市值、90%的利潤和幾乎100%的分紅能力等。上證180ETF去年分紅率達(dá)2.05%，略高于市場平均值。以上特點足可體現(xiàn)出藍(lán)籌股最核心要素。上證180ETF快速增長，也表明市場對藍(lán)籌ETF的信心。
匯添富基金總經(jīng)理林利軍：
基金公司應(yīng)貫徹價值投資理念
林利軍在會上指出，實踐中，價值投資與商業(yè)模式、公司戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢緊密相連，但目前市場上的諸多投資并非基于上述因素，而是基于賺取短期差價，這一流行行為對市場估值體系和定價結(jié)構(gòu)產(chǎn)生傷害。目前，制約中國資本市場價值投資理念實踐的主要原因包括市場缺乏長期資金、缺乏上市公司退出機制、機構(gòu)投資者占比低、一部分大型公司治理結(jié)構(gòu)有待完善等等。
林利軍建議，從以下方面進(jìn)行改革：一是進(jìn)一步引進(jìn)長期資金入市，改革養(yǎng)老金制度等等；二是建立退市機制，讓績差股退市，凈化市場；三是大力提升機構(gòu)比重；四是基金公司要加強自身投資和研究能力，堅定投資理念。他進(jìn)一步指出，目前基金短期投資壓力讓部分基金一定程度上投機行為比較嚴(yán)重。基金業(yè)要自身能力建設(shè)，更有效貫徹實施價值投資、長期投資和理性投資的理念。
國泰君安副總裁王松：
提高股息率吸引資金投資藍(lán)籌
國泰君安副總裁王松表示，投資者偏好炒新炒績差股，一方面基于其希望快速盈利的想法，但另一方面大公司是否能夠投資者回報或者讓其滿意方面還存在問題。據(jù)統(tǒng)計，2010年A股最大100家公司的派息率明顯低于同類純粹H股公司、A+H股公司的派息率，2009年的差距更大。對于這一現(xiàn)狀，其解釋多為相較于海外市場公司多處于成熟期，國內(nèi)公司多為迅速發(fā)展期，需要更多資金用于不斷擴大規(guī)模，因而分紅較少。但王松指出，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，道瓊斯指數(shù)的股息分配比例與上市公司的凈利潤增長其實是正相關(guān)的，即當(dāng)公司凈利潤增長越高的時候，上市公司越愿意提高股息分配在凈利潤中的比例。且在過去80多年的時間里，不管凈利潤的增長如何，其絕對值都是保持在50%左右。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷：
價值投資可倒逼公司完善治理
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為，去年開始，市場已開始回歸理性，表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場、實物資產(chǎn)都出現(xiàn)回落，目前整體股票估值水平頗具吸引力。這種投資價值來之不易，市盈率已降至目前的10倍左右。這種情況下提倡價值投資理念對于藍(lán)籌股市場建設(shè)非常有必要。
他指出，以內(nèi)在價值為評價基準(zhǔn)的價值投資理念不僅有利于股票市場的健康發(fā)展，還可促進(jìn)實體經(jīng)濟增長。首先價值投資可發(fā)掘股票定價不合理現(xiàn)象，提升股票的定價效率，推行價值投資理論可使投資者投資行為更加理性，有利于培養(yǎng)長期投資者。然后，價值投資又能更好地服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展。并且，價值投資可倒逼上市公司完善治理結(jié)構(gòu)。上交所構(gòu)建三個層次的藍(lán)籌股市場，不僅豐富價值投資者的投資標(biāo)的，給予價值投資者清晰的定位，同時也為不同階段的上市公司提供了相適應(yīng)的融資渠道和估值水平。
中信證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理潘建平：
多層次的藍(lán)籌股市場初具雛形
中信證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理潘建平認(rèn)為，目前，上交所涵蓋"經(jīng)典藍(lán)籌"、"新興藍(lán)籌"和"潛力藍(lán)籌"的多層次藍(lán)籌股市場已初具雛形。不同市值規(guī)模、成長特征、分紅策略、公司質(zhì)地可以滿足不同管理規(guī)模、風(fēng)險偏好、收益目標(biāo)的投資者選擇。
從海外市場的經(jīng)驗看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)30只成分股為代表的"經(jīng)典藍(lán)籌"在國民經(jīng)濟中處于支柱地位，公司股價長期處于平穩(wěn)、堅挺的狀態(tài)。而以納斯達(dá)克100指數(shù)成分股為代表的"新興藍(lán)籌"則代表了美國未來經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，在美國乃至全球都具有影響力。
形成這樣一種多層次的藍(lán)籌股市場，將有利于上市公司自身的發(fā)展壯大。潘建平認(rèn)為，通過借助上市平臺做大做強企業(yè)，"新興藍(lán)籌"有可能在度過快速增長期之后一躍列入"經(jīng)典藍(lán)籌"的行列。"潛力藍(lán)籌"也可能發(fā)展為"新興藍(lán)籌"甚至"經(jīng)典藍(lán)籌"。長期來看，上海證券交易所應(yīng)當(dāng)合理定位，進(jìn)一步發(fā)展壯大多層次藍(lán)籌股市場。具體定位包括：完善分紅制度，鞏固"經(jīng)典藍(lán)籌"投資優(yōu)勢；明確行業(yè)定位，凸顯"新興藍(lán)籌"投資特色；提供綜合服務(wù)，挖掘"潛力藍(lán)籌"投資價值。
中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理楚鋼：
應(yīng)堅定投資者對理性投資的信心
中金公司董事總經(jīng)理楚鋼認(rèn)為，推動價值投資對抑制資本市場過度投機，提高資本市場效率意義深遠(yuǎn)，中國資本市場要取得長足發(fā)展必須樹立對長期、理性投資的堅定信心。
楚鋼表示，完善市場環(huán)境主要面臨三方面的問題。其一、制度監(jiān)管層面如何推動；其二、投資者如何引導(dǎo)；其三是上市公司如何激勵和內(nèi)外約束。
針對這一系列問題，楚鋼提出幾點思考及建議：第一，在制度層面，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化新股發(fā)行制度改革、健全退市制度、繼續(xù)嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易以及完善分紅政策，為推動價值投資理念的形成提供良好的監(jiān)管環(huán)境及市場平臺；第二，在投資者的層面，一方面需要通過推動長期資金入市等改善投資者結(jié)構(gòu)，另一方面也需要通過調(diào)整評估體系、建立引導(dǎo)性的差別稅收體制等方式來鼓勵機構(gòu)投資者的長期投資行為；第三，在上市公司層面，應(yīng)當(dāng)加強內(nèi)外部的約束，避免上市公司出現(xiàn)追求偏重規(guī)模增長而忽視股東回報以及脫離主業(yè)盲目投資的行為，并鼓勵上市公司能有效利用債券市場進(jìn)行融資。