證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上發(fā)表致辭時(shí)的驚人判斷“目前藍(lán)籌股已經(jīng)顯現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值”言猶在耳，藍(lán)籌股行情已經(jīng)悄然結(jié)束。
3月23日，滬指2350點(diǎn)被擊破，收于2349.54點(diǎn)，跌幅1.1%。連續(xù)三周的下跌，指數(shù)又重回2月15日的水平。而2月15日正是郭樹清主席發(fā)表上述言論的日子。
事實(shí)上，自2009年之后，市場(chǎng)再也沒有出現(xiàn)過像樣的藍(lán)籌行情，滬深300的市盈率一路下跌。跟隨滬深300市盈率下跌的還有機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例。歷史數(shù)據(jù)顯示，二者成正相關(guān)的關(guān)系。
不難理解，為何證監(jiān)會(huì)主席郭樹清除了宣揚(yáng)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，還多次在公開場(chǎng)合提出鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。
近期，機(jī)構(gòu)投資者入市顯然加快了步伐。地方養(yǎng)老金入市進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段；緊接著，社�；鹄硎聲�(huì)又準(zhǔn)備增設(shè)一些新的組合，引得社�；鹜顿Y管理人磨刀霍霍。
3月9日，外管局官網(wǎng)掛出一條新聞：“2012年以來，國(guó)家外匯管理局已批準(zhǔn)23家QFII投資額度共計(jì)29.1億美元。”根據(jù)外管局披露的數(shù)據(jù)，僅3月9日一天，就批準(zhǔn)了10家QFII的投資額度，堪稱史上罕見。
而其他機(jī)構(gòu)那邊也沒閑著，2012年一季度還未過去，截至3月22日基金公司已經(jīng)成立了50只新產(chǎn)品；券商集合理財(cái)亦成立了17只產(chǎn)品。
然而，眼下機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展更有一種置于死地而后生的悲壯。因?yàn)?011年年底，證券投資基金、社�；稹⒈ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)占流通市值比例僅僅為15.6%，甚至只有單一機(jī)構(gòu)——基金2007年10月份高峰時(shí)的一半。
全流通后遺癥
2009年6月底，以基金、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資市值占流通市值比例仍在30%上方。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)剛剛完成一波強(qiáng)勢(shì)反彈，從2008年11月4日的1707點(diǎn)上漲至2009年7月31日的3412點(diǎn)，漲幅99.78%。
可以理解為，這波上漲正是機(jī)構(gòu)加倉引發(fā)的。2006年至2007年的牛市實(shí)際上也是這種情況，正是在那段時(shí)間，基金持股市值占流通市值的比例從2005年的18%上升至27.48%，其他機(jī)構(gòu)也紛紛入市，僅僅在銀行托管的專戶機(jī)構(gòu)資金占流通市值比例就達(dá)到了38.56%。在2007年，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在當(dāng)年11月份的一次會(huì)議上表示，截至2007年9月底，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占已上市A股流通市值的35.45%。而在2006年之前，這一比例尚不足20%。
但從2009年7月份之后，機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值比例不斷下降，截至2011年底，只剩下15.6%。于此同時(shí)，自然人持有流通A股市值占比達(dá)到26.5%，企業(yè)法人占比上升到57.9%。
也正是在2009年7月份之后，A股再?zèng)]出現(xiàn)漲幅超過50%的牛市行情。歷史情況來看，機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例直接影響著市場(chǎng)的走勢(shì)。
事實(shí)上，從2009年之后至2011年年底，除了基金持有的A股市值有6100億元的回落，其他機(jī)構(gòu)投資者持股市值并未在2009年之后停止增長(zhǎng)。
社�；鹪�2009年年底的權(quán)益類投資金額為1700億元，到了2011年年底，已經(jīng)升至2814億元。兩年間，持股市值增加1114億元。
善于做波段的險(xiǎn)資至2011年年底將股票投資比例從2009年的18.59%降至了13%附近，但是，由于保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模的增加，持股市值仍然比2009年年末多出300億元。
QFII、陽光私募、券商集合理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)的持股市值沒有公開數(shù)據(jù)，但過去兩年其可投資股市的資金量是在增加的。
以3月22日的匯率計(jì)算，2011年年底QFII可投資A股的額度較之2009年增加超過300億元。
根據(jù)私募拍拍網(wǎng)估算，陽光私募2009年年底規(guī)模500億元左右，至2011年年底已經(jīng)升至1600億元，增加1100億元。
另據(jù)朝陽永續(xù)的統(tǒng)計(jì)，券商集合理財(cái)則從2009年年末的1200億元上升至2011年年末的2800億元。規(guī)模增加1600億元。
此外，以上市公司披露的持股信息來看，財(cái)務(wù)公司、信托公司、企業(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者在2009年至2011年間持股市值都有所增長(zhǎng)。
雖然上述機(jī)構(gòu)在過去兩年增加的持股市值仍不抵基金損失的持股市值，但機(jī)構(gòu)持股市值占流通市值的比例下降的程度超過機(jī)構(gòu)持股總市值下降的幅度。當(dāng)中最重要的原因是股改后限售股的解禁及新股發(fā)行、老股增發(fā)帶來的流通市值擴(kuò)容。
2009年7月底，A股市場(chǎng)上的流通股只有1.4288萬億股，但到了2011年年底，已經(jīng)增加至2.939萬億股，增幅105%。流通市值也從2009年7月的11.4萬億元增加至如今的18萬億元，2011年4月峰值為20萬億元。
相應(yīng)的基金持股市值占流通市值的比例一路下滑到2011年年底的8.14%——回到了2003年的水平。
而其他機(jī)構(gòu)持股市值占A股流通市值比例也從高峰階段不斷下滑。如保險(xiǎn)資金從2008年年末的10%下滑到2011年年末的4.8%；社保基金持股比例從2006年4.11%回落到2011年的1.72%。
機(jī)構(gòu)散戶化
機(jī)構(gòu)整體持股比例的降低和分散也影響了市場(chǎng)的行為。
“我能明顯感覺，機(jī)構(gòu)越來越分散，其行為也越來越像散戶�！鄙钲谀持行突鸸就顿Y總監(jiān)表示。
所謂散戶化就是沒有哪類機(jī)構(gòu)能夠引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)之間互相博弈程度加深。
2011年5月，上海一家大型基金公司的內(nèi)部策略報(bào)告中，卻夾帶著下面的提醒，“鑒于基金并不具備市場(chǎng)的絕對(duì)話語權(quán)，在低位布局某某資產(chǎn)的時(shí)候，應(yīng)考慮其他機(jī)構(gòu)的博弈特點(diǎn)�！�
但是讓記者印象深刻的是在6年前，即2005年的秋天，一位券商自營(yíng)主管連夜打聽基金季報(bào)的持股組合，只為了從側(cè)面了解一家大型基金的投資組合�！霸摶鸬纳疃妊芯亢軈柡�，我要看看他們有沒有賣我的重倉股�！�
2001年到2003年，機(jī)構(gòu)投資者參與的股票占所有股票的比例還很低，大約在8%以下。在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)，坐莊非常盛行，包括大家耳熟能詳?shù)牡侣∠�、中科系等，甚至基金也爆發(fā)了基金黑幕，其倒倉、虛假交易行為有類莊操作手法。
然而從2003年底之后，機(jī)構(gòu)參與股占全部A股的比例開始出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，出現(xiàn)這一現(xiàn)象一是因?yàn)?003年底開始，基金管理資產(chǎn)的整體規(guī)模出現(xiàn)了大規(guī)模的增加，2004年上半年增加的資金規(guī)模就超過了1200億元�；鹫w規(guī)模從2003年的1500億元增加到了2004年年末的3300億元。而規(guī)模的迅速擴(kuò)大且由于一些規(guī)則的限制，使得基金不得不尋新的投資策略——價(jià)值投資概念被基金廣泛引用。于是“五朵金花”在那個(gè)時(shí)間段綻放。
某種程度上，2007年的大牛市是機(jī)構(gòu)提倡的價(jià)值投資走向極端的一個(gè)案例，蜂擁的機(jī)構(gòu)資金不得不配置藍(lán)籌股，而后者又將股指推高到極致。2009年前7個(gè)月上漲亦為2007年的重新演繹，幅度卻小了很多。事實(shí)上，2009年6月份雖然機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流通股市值比例仍在高位，但是基金的話語權(quán)仍在下降通道中，2009年6月份，基金持股市值已經(jīng)將至18.5%。
再往后，基金話語權(quán)進(jìn)一步旁落到10%之下，其他機(jī)構(gòu)規(guī)模雖然在增加，但趕不上流通市值的膨脹速度，機(jī)構(gòu)日益散戶化。
其后果是機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用難以發(fā)揮。2010年和2011年連續(xù)兩年股市波動(dòng)巨大或同此有關(guān)。從理論上說，機(jī)構(gòu)的存在可以減少市場(chǎng)的不確定性，在一定程度上制約投資者的非理性行為帶來的高波動(dòng)性。但是在A個(gè)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)自身實(shí)力的暴漲暴跌反而加大了這種波動(dòng)。
此外，機(jī)構(gòu)散戶化的另外一個(gè)后果就是屢次發(fā)動(dòng)的藍(lán)籌股攻勢(shì)無功而返。2012年開年以來的上漲重要原因就是藍(lán)籌股的估值到了歷史低位。甚至證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2月15日中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上也稱“目前藍(lán)籌股已經(jīng)顯現(xiàn)出罕見的投資價(jià)值�！�
但是其結(jié)果是藍(lán)籌股步履蹣跚，漲幅遠(yuǎn)遜于中小板和創(chuàng)業(yè)板。代表藍(lán)籌股的指數(shù)如滬深300、上證50、上證180的漲幅遜于代表中小盤股票的中證500、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，前類指數(shù)年內(nèi)最大漲幅在17%之下，而后者年內(nèi)最大漲幅都超過20%。
在2011年一季度、2010年一季度、四季度，機(jī)構(gòu)都有發(fā)出風(fēng)格轉(zhuǎn)換的呼聲，但最后的結(jié)局總是藍(lán)籌股的漲幅弱于小盤股。
眾祿基金研究中心分析師徐麗平就認(rèn)為，機(jī)構(gòu)的話語權(quán)主要是體現(xiàn)在資金流向和市場(chǎng)號(hào)召力，如果話語權(quán)夠足的話，其重倉藍(lán)籌股就可能引發(fā)藍(lán)籌熱。如果削弱的話，市場(chǎng)號(hào)召力也減弱了。
但是海通基金分析師王廣國(guó)判斷，未來10年，機(jī)構(gòu)持股會(huì)重拾增長(zhǎng)。一方面，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心來了，就會(huì)增加基金配置；另一方面，其他機(jī)構(gòu)投資者仍會(huì)有序發(fā)展。僅地方養(yǎng)老金就有2.6萬億元的規(guī)模，還有大量海外機(jī)構(gòu)等待著QFII額度。
王廣國(guó)認(rèn)為，未來機(jī)構(gòu)整體風(fēng)格會(huì)偏大盤一些，屆時(shí)將起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。