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    4月，債券市場整體呈現(xiàn)“信用強、利率弱”的分化走勢。市場短期風(fēng)險偏好上升，中低評級信用債交易活躍，在4月中旬海龍債順利兌付的刺激帶動下，信用利差繼續(xù)收窄，行情持續(xù)看好。相較之下，利率品種變化較為謹(jǐn)慎。
　　進入5月，如果繼續(xù)缺乏明確的基本面方向指引，利率品種的波動仍難言趨勢性。而低評級信用品種行情則有望延續(xù)。需要注意的是，山東海龍短融的按期兌付或增強市場對于發(fā)債企業(yè)背景的偏好。相較民營企業(yè)而言，同評級國有背景信用債可能更受市場青睞。
　　4月市場資金面整體較上月偏緊。清明小長假過后，盡管央行公開市場持續(xù)凈投放資金，回購利率隔夜和7天加權(quán)平均利率持續(xù)徘徊在3%、3.75%附近。進入5月份，公開市場到期資金進一步減少，且市場將繼續(xù)面臨財政存款上繳增加和外匯占款走低的壓力，預(yù)計流動性將繼續(xù)偏緊。
　　數(shù)據(jù)顯示，5月公開市場到期資金進一步回落至2360億元，而后續(xù)的6、7、8月，到期資金均不超過千億元。這意味著央行向后期平滑資金的壓力也比較大。
　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月我國新增外匯占款1246億元，雖較2月份呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長，但仍大幅低于去年同期水平。而且，市場對外匯占款恢復(fù)性增長的持續(xù)性存疑：一方面，近期人民幣升值預(yù)期減弱，短期內(nèi)尚難扭轉(zhuǎn)；另一方面，隨著外貿(mào)企業(yè)強制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺，未來新增外匯占款的幅度也可能有所放緩。
　　此外，5月份財政存款同樣面臨季節(jié)性增加，從市場抽取流動性。從歷史經(jīng)驗來看，每年新增財政存款在1、4、5、7和10月出現(xiàn)季節(jié)性的大幅增加。2011年5月份財政存款增長約3500億元。
　　在當(dāng)前經(jīng)濟運行仍面臨下行壓力、市場資金面階段性偏緊的背景下，上述諸多因素將導(dǎo)致資金面進一步趨緊。不過，這也導(dǎo)致了近期市場對存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期越來越強烈。
　　如果政策寬松預(yù)期兌現(xiàn)，5月市場資金面有望保持適度寬松。債市也可能重拾牛市，收益率將出現(xiàn)一波較大幅度的下行。但如果政策遲遲不兌現(xiàn)，則收益率將維持震蕩上行的態(tài)勢。
　　近期信用債市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，中低評級債券演繹較好走勢。受山東海龍債券順利兌付消息的提振，各機構(gòu)仍積極持有低評級債。
　　此外，近期有關(guān)中小企業(yè)私募債的消息頻頻吹風(fēng)，證監(jiān)會公開表示，中小企業(yè)私募債制度框架已基本成型，未來將實行備案制。中小企業(yè)私募債風(fēng)險偏高，而從目前證監(jiān)會的表態(tài)來看，風(fēng)險控制主要依靠投資者自身的判斷和識別。
　　應(yīng)該警惕，隨著當(dāng)前企業(yè)債、公司債的大舉擴容，再加上中小企業(yè)私募債的呼之欲出，未來中低評級信用債收益率的下行終究會遇到一定瓶頸。同時，投資者有必要繼續(xù)關(guān)注和警惕債券市場中信用風(fēng)險不斷累積的趨勢。