自去年4月16日人民銀行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%以來，人民幣匯率從去年7月底之前曾走跌之后至今則幾乎一路呈現(xiàn)單邊上揚的走勢。截至12月13日，人民幣對美元匯率中間價累計升值2.72%（即期匯率升值2.56%），對日元中間價大幅升值19.27%，對歐元中間價則貶值1.06%。去年全年人民幣對這三種貨幣的中間價分別升值0.24%（即期匯率升值1.03%）、升值9.93%、貶值1.90%。
實際上，今年4月份以來，監(jiān)管層多次在不同場合表示將進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，但時至今日，新的匯率波幅政策也沒有出臺。本月初，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱在接受媒體采訪時表示，“人民幣匯率‘現(xiàn)在離自由浮動不遠了，很近了’”引起市場的強烈預期。日前剛結束的中央經(jīng)濟工作會議也再次提出要“推進人民幣匯率形成機制改革”。
筆者認為，人民幣匯率預期基本穩(wěn)定是進一步擴大人民幣匯率波幅的重要條件。因為匯率預期大幅波動時，進一步擴大匯率波幅只會導致人民幣匯率的大幅升值或者貶值，這都是管理層所不樂見的。自上次人民幣匯率浮動幅度擴大以來，人民幣除對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動特征，對美元和日元則幾乎呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢。人民幣匯率“中間價”也不能稱為中間價，因為即期買價和賣價均頻繁大幅偏離中間價。其中，從2012年10月至2013年5月底，在長達7個月的時間里，人民幣對美元即期匯率頻繁觸及1%的波幅限制，說明當時人民幣升值預期強烈。但從6月份至今，即期匯率偏離中間價在0.7個百分點左右，這說明人民幣升值的壓力已經(jīng)有了一定的緩解，這為進一步擴大人民幣匯率波幅提供了可能。
國際收支大體平衡是維持人民幣匯率預期基本穩(wěn)定的重要基礎。目前支持人民幣匯率穩(wěn)定的因素，一是外貿(mào)因素，二是外匯儲備。今年前11個月，我國貿(mào)易順差1.46萬億元，擴大18.3%。隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)緩步復蘇，外貿(mào)收支有望繼續(xù)緩步回穩(wěn)。從美國的最新數(shù)據(jù)基本可以確定美國經(jīng)濟已處于復蘇軌道，歐元區(qū)雖然復蘇相對乏力，但有望脫離通貨緊縮風險。美國和歐盟目前是我國貿(mào)易順差的主要來源地，2012年和今年1-9月份的數(shù)據(jù)顯示，來自歐盟的順差約占來自美國順差的一半。美國經(jīng)濟復蘇所帶來的增量有望抵消歐盟經(jīng)濟不景氣帶來的減量，且應有余。外需趨穩(wěn)使人民幣不至于大幅升值，而龐大的外匯儲備則可以保證人民幣不至于大幅貶值。
目前，影響擴大人民幣匯率波幅實施的主要障礙來自于美聯(lián)儲逐步縮減QE政策預期的波動，以及日本和歐洲中央銀行的貨幣政策變化。這些因素將影響外匯市場上投資者的預期，進而影響人民幣匯率的短期波動。近日美國國會預算談判人員達成兩年期協(xié)議，并確定了直至2015年10月1日的聯(lián)邦政府支出規(guī)模。財政危機的緩解也有利于美聯(lián)儲作出提前退出QE的決定。但是筆者估計，從美聯(lián)儲逐步縮減國債和MBS的購買規(guī)模到加息至少需要8-12個月的時間。
日本方面，日本央行行長黑田東彥近日表示，日本央行將“維持其超寬松貨幣政策，直到通脹達到并穩(wěn)定在2%的目標水平”。今年10月，日本核心通脹（不含新鮮蔬果和海鮮）僅上漲0.9%。雖然為5年來最快增長，但遠未達到2%的水平。由此可見短期內(nèi)日本的貨幣政策將維持超寬松。歐洲方面，歐洲中央銀行上個月剛將基準利率下調(diào)至0.25%。另一方面，我國國內(nèi)隨著利率市場化的推進，利率短期內(nèi)維持升勢為大概率事件。
可見，人民幣對美元、日元和歐元等主要貨幣的利差對國際資本仍具有明顯的吸引力。此外，作為新興經(jīng)濟體中抗風險能力相對較高的經(jīng)濟體，中國有可能會吸收一部分從其他新興經(jīng)濟體中流出的資金。不過，經(jīng)過近半年多時間的準備，國際市場對于美聯(lián)儲退出QE應該已經(jīng)形成了充分的預期，相關國家也做了一些準備。
美聯(lián)儲的第一沖擊波應該是其明確宣布啟動退出QE的時候，但估計美聯(lián)儲會給出一個相對明確的時間表或者路線圖以引導市場預期。筆者認為，到那時才是擴大人民幣匯率波幅的較好時機。但是招商證券今年8月份的一份報告認為，當美聯(lián)儲的貨幣政策由松入緊時，容易引發(fā)新興經(jīng)濟體爆發(fā)危機，不過“時點不是美國加息的初期，往往是加息的末期甚至更滯后”。如果真如此，則需要人民銀行在貨幣政策工具方面多做儲備。