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在復雜的經(jīng)濟數(shù)據(jù)面前，對于該不該降息這個問題，貨幣當局的政策定力面臨越來越大的考驗。一方面是，一些機構進一步看淡增長數(shù)據(jù)，建議啟動降息以應對下滑，另一方面，一些專家認為，應該正視經(jīng)濟從高增長到中高增長轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實，新常態(tài)無需大刺激。
在筆者看來，降息與否的觀點，都有其現(xiàn)實合理性。但是，對于宏觀調(diào)控、對于市場主體而言，貨幣政策取向應該有更明確的指引。動不動用利率工具，應該有個相對明晰的參照指標。
在市場經(jīng)濟的條件之下，宏觀調(diào)控的實現(xiàn)就是通過市場主體對政策變化的反應而傳導。如果政策只能靠猜，那么市場主體的反應，往往與政策的初衷背道而馳，政策的效果也一定會大打折扣。
回顧三季度數(shù)據(jù)：GDP增速7.3%，創(chuàng)近6年新低；用電量同比增長2.7%，為18個月以來第二低；指標鐵路貨運量9月同比下滑6.2%；固定資產(chǎn)投資名義增長只有16.1%，創(chuàng)下14年以來的最低。德意志銀行甚至大幅下調(diào)今明兩年中國GDP預期，將2014年預期由7.8%下調(diào)至7.3%，將2015年預期由8%下調(diào)至7.0%。
當然，細心觀察三季度數(shù)據(jù)，也不難發(fā)現(xiàn)，借助于一系列“微刺激”和政策調(diào)整，出口、投資和消費三駕馬車中，投資和消費已顯露出積極變化。機構預期，四季度基建投資有望從目前21%的水平回升至25%左右，有效對沖地產(chǎn)投資下滑的負面影響。
正是在這種數(shù)據(jù)背景之下，市場上政策加碼的預期漸強。在中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅等最新撰寫的《尋找宏觀政策的“新常態(tài)”》報告中，中金公司預測，2014年中國經(jīng)濟增速有望接近全年7.5%的增長目標，2015年GDP增長7.3%，較今年小幅下降。報告判斷，阻礙中國宏觀政策發(fā)揮逆周期操作功能的因素正逐步消解，預期明年央行全面降準4次并降息2次，貨幣條件較今年加快放松。
中金認為，宏觀政策逆周期操作功能與經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整相對立是今年經(jīng)濟增長在國際經(jīng)濟溫和復蘇的大環(huán)境下低于預期的主要原因。
事實上，宏觀政策的定向發(fā)力也一直在持續(xù)。此前，央行通過各種工具向公開市場定向釋放流動性，主動引導貨幣市場利率下行。10月22日，國家發(fā)改委批復同意總投資1500億元的八大基建項目，之前發(fā)改委剛剛批復投資900多億元的三大鐵路項目。
雖然全面降息的呼聲漸高，但政策應對仍將是定向方式，貨幣當局一直避免釋放“強”刺激信號。但筆者認為，雖然決策者與參與者存在一定的博弈，但決策者需要給市場參與者一個穩(wěn)定的預期，才能保證政策落地時的效率。降不降息，釋放多少流動性，使用SLF還是MLF，央行都有必要給參與者一個相對明確的指標。在防止過熱的時候，出其不意是個好辦法，但在控制下滑時，考慮參與者的合理預期，給出明確的出手標準，可能也是個好辦法。
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