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本文作者為有“末日博士”之稱的紐約大學斯特恩商學院教授魯比尼
(Nouriel
Roubini)
如今，許多發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場內需疲軟，決策者開始用出口導向型增長提振經(jīng)濟增長和就業(yè)。這需要弱勢貨幣以及常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策實現(xiàn)需要的貶值。
今年年初以來，全球20多家央行在歐洲央行和日本銀行的引領下放松了貨幣政策。在歐元區(qū)，外圍國需要弱勢貨幣以減少外部赤字和刺激增長。但由量化寬松導致的歐元弱勢進一步刺激了去年已經(jīng)高達GDP的8%的德國經(jīng)常項目盈余。其他歐元區(qū)核心國的外部盈余也在上升，這使得整個貨幣聯(lián)盟的總體失衡十分龐大并且不斷增加。
在日本，量化寬松是首相安倍晉三的改革計劃——“安倍經(jīng)濟學”的第一支“箭”。它讓日元急劇貶值，現(xiàn)在正在導致貿易盈余增加。
歐洲央行和日本銀行采取量化寬松讓美元承受了巨大的升值壓力。美元兌其他發(fā)達大宗商品出口國(如澳大利亞和加拿大)和許多新興市場貨幣的匯率也出現(xiàn)了走強。對這些國家來說，油價和大宗商品價格下跌引發(fā)貨幣貶值，有助于抵消出口下降對增長和就業(yè)的影響。
美元兌經(jīng)濟和金融十分脆弱的新興市場貨幣也在升值。這些經(jīng)濟體存在財政和經(jīng)常項目雙赤字、通脹抬頭和增長放緩、巨額存量內外債務以及政治動蕩。甚至中國在去年也短暫地允許人民幣兌美元貶值，而產(chǎn)出增長放緩可以誘使政府讓人民幣貶值更多。與此同時，貿易盈余再次上升，部分是因為中國在全球市場上大量傾銷其供給過剩的商品——如鋼鐵。
直到最近，美國決策者對美元強勢并不十分擔憂，因為美國增長前景比歐洲和日本都要光明。事實上，今年初，人們希望美國內需足以支持其GDP增長率接近3%，即使美元表現(xiàn)出強勢。人們認為，油價下跌和就業(yè)創(chuàng)造將提高可支配收入和消費。(能源部門以外的)資本支出和住宅投資將隨著增長的加速而走強。
但如今，情況已有所不同。美國官員的匯率神經(jīng)過敏癥正在日益顯露。美元升值速度比所有人的預期都要快；而2015年一季度數(shù)據(jù)顯示，美元升值對凈出口、通貨膨脹和增長的影響也比決策者的統(tǒng)計模型所表明的更大更快。此外，強勁的內需沒有成為現(xiàn)實；一季度消費增長十分疲軟，資本支出和住房投資更是萎靡不堪。
結果，美國實際上已經(jīng)加入了阻止美元進一步升值的
“貨幣戰(zhàn)爭”。美聯(lián)儲官員開始直言美元是影響凈出口、通貨膨脹和增長的因素。美國當局也開始日益批評德國和歐元區(qū)采取弱化歐元的政策而不采取刺激內需的政策——比如臨時性財政刺激和加快工資增長。
此外，口頭干預之后將是政策動作，因為增長放緩和低通脹——部分是拜強勢美元所賜——將讓美聯(lián)儲比預期更晚更慢地退出零政策利率。這將逆轉部分最近的美元漲幅，阻止增長和通脹的下降風險。
貨幣摩擦最終可能導致貿易摩擦，而貨幣戰(zhàn)爭可能導致貿易戰(zhàn)爭。而這可能讓正在著力完成大型地區(qū)級跨太平洋合作伙伴關系(Trans-Pacific
Partnership，TPP)的美國陷入麻煩。關于奧巴馬政府是否能夠在國會贏得足夠選票批準TPP的問題現(xiàn)在變得更加不確定，因為一項立法提案試圖對參與“貨幣操縱”的國家征收關稅。如果這一將貿易和貨幣政策聯(lián)系起來的立法被寫入TPP，亞洲參與者將拒絕加入。
如果大部分政府追求通過內需刺激增長的政策，而不是以鄰為壑的出口手段，世界將會變得更好。但這需要它們更少依賴貨幣政策，更多依賴合理的財政政策(如增加生產(chǎn)性基礎設施的支出)。甚至提高工資、因此提高勞動收入和消費的收入政策也比貨幣貶值(這樣會抑制真實工資)更有利于國內增長。
全球貿易余額總數(shù)等于零，這意味著不可能所有國家都成為凈出口國——而貨幣戰(zhàn)爭終歸是一場零和博弈。因此，美國加入戰(zhàn)團只是時間問題。
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