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股指期貨的推出，為中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展了一個(gè)新空間。而金融創(chuàng)新的另一個(gè)陣地，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也亟待獲得政策層面的鼓勵(lì)和支持。
信貸資產(chǎn)證券化迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇
從以往信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，容易受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)左右。2008年上半年，面對(duì)通脹壓力和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，決策層不斷通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)等一系列宏觀調(diào)控“組合拳”加大對(duì)流動(dòng)性的回籠力度，并對(duì)銀行實(shí)行信貸額度管理。在流動(dòng)性趨緊跡象下，將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化運(yùn)作不失為解決流動(dòng)性的一種選擇，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲。
2008年上半年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已接近2007年全年水平。但到了2008年下半年，受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。到2009年，全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)完全停滯，沒(méi)有發(fā)行一單產(chǎn)品。
這段市場(chǎng)變化實(shí)際上折射出中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展路徑的一大悖論：在信貸規(guī)模緊縮狀況下銀行尚有證券化動(dòng)機(jī)，以期獲得新的流動(dòng)性，增加信貸彈性；但在寬松的貨幣信貸政策下，銀行面對(duì)的將是貸款有效需求不足與資金供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的矛盾，通過(guò)證券化釋放的流動(dòng)性再次投入安全優(yōu)質(zhì)的貸款類(lèi)資產(chǎn)的難度較大，銀行對(duì)作為其主要利潤(rùn)來(lái)源的優(yōu)質(zhì)貸款類(lèi)資產(chǎn)有較強(qiáng)的惜售心理。因此，從這個(gè)意義上講，今年，信貸資產(chǎn)證券化無(wú)疑會(huì)獲得新的市場(chǎng)推動(dòng)力。
首先，貨幣政策持續(xù)緊縮的概率增大。2010年監(jiān)管層定下7.5萬(wàn)億的信貸目標(biāo)，受此限制，貸款額度無(wú)疑是信貸投放最主要的制約因素，信貸供給將遠(yuǎn)低于需求。
其次，2009年天量信貸過(guò)后，推行貸款證券化不失為穩(wěn)定資本充足率的一個(gè)選擇。根據(jù)工商銀行的測(cè)算，工、中、建、交國(guó)有上市四大行在今后5年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重貸款將增加15萬(wàn)億，按監(jiān)管部門(mén)的不低于11.5%的資本充足率要求，5年共需增加資本占用1.73萬(wàn)億。再以四大行2009年凈利潤(rùn)3500余億為基礎(chǔ)，今后5年平均增長(zhǎng)12%計(jì)，5年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5萬(wàn)億元，如按50%利潤(rùn)留成作為內(nèi)生性資本補(bǔ)充，則5年內(nèi)共計(jì)還有資本缺口約4800億。商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化，將貸款標(biāo)準(zhǔn)化、等份化后轉(zhuǎn)讓給投資者是解決這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)有效方式。
再次，證券化是滿足創(chuàng)新需求最合適的突破口。在以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體氛圍中，除了突飛猛進(jìn)的銀行信貸市場(chǎng)外，債券市場(chǎng)作為另一條融資渠道，其重要性已日益凸現(xiàn)。2009年債券市場(chǎng)圍繞發(fā)債主體、工具品種等方面進(jìn)行了一系列引人注目的創(chuàng)新舉措。
2010年市場(chǎng)創(chuàng)新的啟動(dòng)，將貫穿于全年。而證券化是最主要的手段和工具。其一，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABCP）將是最大創(chuàng)新亮點(diǎn)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)屬于資產(chǎn)證券化的范疇，是發(fā)債人以各種應(yīng)收賬款、分期付款等資產(chǎn)為抵押，發(fā)行的一種商業(yè)票據(jù)。其二，房地產(chǎn)投資信托（REITs）的試點(diǎn)窗口將開(kāi)啟。REITs屬于不動(dòng)產(chǎn)證券化中的一種，即房地產(chǎn)企業(yè)將其旗下商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)（如辦公樓、購(gòu)物中心、公寓、產(chǎn)權(quán)酒店甚至倉(cāng)庫(kù)等不動(dòng)產(chǎn)）打包上市，向投資者發(fā)行信托單位或股票，并以物業(yè)資產(chǎn)的租金等收益為來(lái)源，定期向投資者派發(fā)紅利，由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司或投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理。作為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化手段，REITs已被業(yè)內(nèi)期盼多年。政策面的信號(hào)已經(jīng)非常清晰，就是鼓勵(lì)進(jìn)行試點(diǎn)。2010年由央行牽頭制定的REITs基金試點(diǎn)管理辦法有望出臺(tái)，并在銀行間市場(chǎng)完成首發(fā)。包括債權(quán)型、股權(quán)型和混合型等多種模式的后續(xù)產(chǎn)品將分批推出。
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