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一直以來,中國面臨的一個(gè)突出問題就是外匯儲備安全受到威脅。在此形勢下，中國應(yīng)該如何解決自己所面臨的問題？我們認(rèn)為可以從流量和存量兩個(gè)方面討論。
中國的政策選擇
從流量角度看，最重要的問題是減少“雙順差”，使資源盡可能用于國內(nèi)消費(fèi)與投資；盡量提高國內(nèi)資金的使用效率，如果不得不引入外國資金，則這些資金應(yīng)該轉(zhuǎn)化為進(jìn)口的增加而不是美國國債的增加。如果外貿(mào)順差在短時(shí)間內(nèi)無法壓縮或壓縮代價(jià)過高，我們就應(yīng)首先考慮讓這部分順差轉(zhuǎn)化為對外投資，而不是外匯儲備的增加。事實(shí)上，中國完全可以而且應(yīng)該擴(kuò)大對亞洲、非洲和拉丁美洲的直接投資。在廣大發(fā)展中國家，中國在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面是大有可為的。此外，現(xiàn)在也是中國企業(yè)對海外企業(yè)進(jìn)行并購的難得機(jī)遇。
從存量角度看，問題又可以從兩個(gè)方面討論。首先，中國可以在不減少美元儲備資產(chǎn)總量的前提下，調(diào)整美元儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。例如，針對未來美元貶值和美國發(fā)生通脹的可能性，可以增加短期國債的比重，減少長期國債的比重。同時(shí)可以考慮購買TIPS（通脹指數(shù)化債券）等。其次，中國的外匯儲備早已大大超過了需要且過于集中在美元儲備資產(chǎn)。中國應(yīng)該減少美元儲備資產(chǎn)的數(shù)量，把部分美元儲備資產(chǎn)變?yōu)槠渌麕欧N的儲備資產(chǎn)，把部分儲備資產(chǎn)變?yōu)榉莾滟Y產(chǎn)（實(shí)物儲備、FDI和金融投資）。減持美元儲備資產(chǎn)的最大障礙是中國一旦減持，相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格就會下降，使中國遭受損失。盡管其他幣種和形式的資產(chǎn)不一定是美國國債的理想替代物，但分散化應(yīng)該是一個(gè)基本原則。盡管短期我們會遭受一些損失，但如果未來美元急劇貶值，我們將能避免更大損失。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國國債價(jià)格上漲應(yīng)該進(jìn)一步購入美國國債。我以為，美國國債需求比較旺盛，恰恰是我們適當(dāng)退出美國國債市場的難得時(shí)機(jī)。此時(shí)退出，將不會對美國國債價(jià)格造成過大的沖擊，因而中國將不會遭受過大的損失。
國際貨幣體系改革構(gòu)想
“悟已往之不諫，知來者之可追�！北M管國際貨幣體系改革是個(gè)長期而艱巨的任務(wù)，它對于解決中國當(dāng)前所面臨的一系列緊迫問題也并不一定有直接幫助，但中國仍應(yīng)積極參與在全球?qū)用娴囊訧MF為主要平臺的國際貨幣金融體系改革和G20旨在克服全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的努力。除在全球?qū)用娴幕顒油�，中國還應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)區(qū)域金融合作，不放棄建立區(qū)域貨幣聯(lián)盟和區(qū)域貨幣的嘗試。最后，中國還應(yīng)適當(dāng)加快人民幣國際化進(jìn)程。國際貨幣體系改革、區(qū)域金融合作和人民幣國際化是中國在國際金融領(lǐng)域的三個(gè)方面。三方面工作應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)、不可偏廢。
現(xiàn)在的國際貨幣體系有如下幾個(gè)特點(diǎn)。
第一，美元是最主要的儲備貨幣，但歐元和日元（特別是歐元）也成為重要儲備貨幣。
第二，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和新興市場國家實(shí)行浮動匯率或有管理的浮動匯率，但也有許多國家中央銀行積極干預(yù)外匯市場，以避免匯率的過分波動。
第三，絕大多數(shù)國家實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的自由化，資本的跨境流動基本不受限制。
第四，跨境資本流動（以及國際投機(jī)資本）方向變動和匯率變動的互動，導(dǎo)致兩者劇烈波動的可能性。為了保持匯率和資本流動的穩(wěn)定，許多新興市場經(jīng)濟(jì)國家不得不持有大量儲備資產(chǎn)，以便隨時(shí)干預(yù)外匯市場 。這種儲備資產(chǎn)的主要形式則是美國國債。
第五，盡管依然保持資本管制，某些國家因特定的增長模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，仍主動或被動地積累了大量儲備資產(chǎn)。
第六，IMF對因儲備資產(chǎn)不足而遭受國際收支危機(jī)國家提供附有嚴(yán)格條件的貸款，這些貸款條件往往是順周期的。
第七，現(xiàn)存的國際金融機(jī)構(gòu)（IMF和國際清算銀行等）對發(fā)達(dá)國家金融市場既不能實(shí)行國別監(jiān)督，也不能實(shí)行跨國監(jiān)督。
美國的次貸危機(jī)通過各種渠道，給世界其他國家經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果。當(dāng)前的國際貨幣體系對美國次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又該負(fù)何種責(zé)任呢？
首先，作為國際貨幣體系監(jiān)護(hù)人的IMF，對美國資本市場監(jiān)管缺失、美國有毒資產(chǎn)的泛濫負(fù)有重大責(zé)任。其次，美元作為儲備貨幣的特殊地位，對跨境資本流動特別是投機(jī)資本跨境流動的放任，迫使許多國家不得不持有大量美元儲備資產(chǎn)，而這些美元資產(chǎn)的價(jià)值正受到美元貶值和美國通貨膨脹的嚴(yán)重威脅。再次，許多國家目前之所以受到美國金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，恰恰是因?yàn)檫@些國家當(dāng)初聽從了IMF關(guān)于資本項(xiàng)目自由化、開放金融行業(yè)等一系列主張。最后，由于發(fā)達(dá)國家資金的大量撤回，世界上許多國家，特別是最貧困國家正處在爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的前夜。
鑒于現(xiàn)行國際貨幣體系在本次全球金融危機(jī)中所暴露出的一系列問題，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對以美元為中心的當(dāng)前國際貨幣體系中提出了越來越多的批評。2008年8月，斯蒂格利茨提出了改革當(dāng)前國際貨幣體系的一些初步設(shè)想。
他認(rèn)為，貨幣體系改革應(yīng)該解決三個(gè)問題。第一，儲備資產(chǎn)的積累必須和儲備貨幣國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差相分離。第二，對經(jīng)常項(xiàng)目順差國必須有所約束。第三，應(yīng)該提供一個(gè)比美元更為穩(wěn)定的國際價(jià)值貯存載體。
為解決上述三個(gè)問題，一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的方法是大量增加特別提款權(quán)（SDR）的發(fā)放。SDR發(fā)放同任何國家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差無關(guān)。同時(shí)，由于SDR的價(jià)值由一籃子貨幣決定，當(dāng)籃子中各貨幣的匯率發(fā)生相對變化時(shí)，其價(jià)格肯定比美元更穩(wěn)定。斯蒂格利茨認(rèn)為，每年增發(fā)2000億美元的SDR，無需美國維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差，就應(yīng)該能滿足全球經(jīng)濟(jì)對儲備貨幣積累的需求。
在操作層面，他建議成立一個(gè)俱樂部，俱樂部成員國按規(guī)定每年向共同設(shè)立的“全球儲備基金”（GRF）提供給定數(shù)量的可自由兌換的本國貨幣。GRF則向各成員國發(fā)放等值的全球貨幣，作為各成員國的儲備貨幣。在以美元為儲備貨幣的時(shí)候，遭到國際投機(jī)資本攻擊的國家，可以使用美元外匯儲備買進(jìn)本幣以穩(wěn)定匯率，直至外匯儲備告罄�，F(xiàn)在，由于有了全球貨幣，該國家可以用全球貨幣從GRF換取傳統(tǒng)硬通貨，繼續(xù)本幣的保衛(wèi)戰(zhàn)。而且，由于有了全球貨幣，非儲備貨幣國無需持有美元或其他硬通貨，儲備貨幣積累對全球所造成的通貨收縮壓力將得以避免。
歐洲統(tǒng)一貨幣的創(chuàng)建花費(fèi)了50年，世界貨幣的出現(xiàn)恐怕是我們有生之年無法看到的。由于美元的國際儲備貨幣地位和美國國債國際儲備資產(chǎn)的特殊地位，美國政府可以通過美元貶值和通脹的辦法，擺脫自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)。即便美國政府希望保持美元的強(qiáng)勢，美國政府為克服金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策，最終也可能導(dǎo)致美元貶值和通脹。事實(shí)上，美國政府在這方面的歷史記錄并非完美無缺。
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