通脹要治理，滯脹存隱憂。中國(guó)經(jīng)濟(jì)站在十字路口，舉著的加息牌子遲遲沒(méi)有落下。
但貨幣政策已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)向，上周，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議指出2011年要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這是中央政治局會(huì)議對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的基調(diào)。
高昂的物價(jià)和連續(xù)走高的CPI，使得通貨膨脹的壓力前所未有地加劇，貨幣政策的走向也理所當(dāng)然地趨向穩(wěn)健。由于部分通脹起因在海外，中國(guó)貨幣政策的微妙在于，一旦加息力度過(guò)猛，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能就此滑向滯脹。
滯脹幾乎是所有發(fā)生過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)國(guó)家的噩夢(mèng)——高通脹率+高失業(yè)率+低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，使得整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)和消費(fèi)陷入停滯，經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)的動(dòng)力。隱憂并非空穴來(lái)風(fēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在滯脹苗頭。
市場(chǎng)往往最靈敏，今年以來(lái)，股票市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的是軍工、消費(fèi)兩大類，然后是采掘業(yè)(稀土)、新興產(chǎn)業(yè)(新能源、新材料等)，需要引起思考的是，為什么在流動(dòng)性充裕的情況下，今年的市場(chǎng)沒(méi)有走上往年資源—地產(chǎn)—有色—金融的板塊輪動(dòng)呢？
或者可以這么說(shuō)，A股市場(chǎng)已經(jīng)提前擔(dān)憂起了滯脹，2009年開(kāi)始到現(xiàn)在的行情，主脈就是高通脹+低增長(zhǎng)，這其實(shí)就是滯脹的表征之一。因?yàn)橛兄@層考慮，市場(chǎng)判斷所有的物化資產(chǎn)都將比貨幣更珍貴，金屬、礦山、地皮、房屋、農(nóng)產(chǎn)品均在此列。而之前的2005年至2007年市場(chǎng)理解的增長(zhǎng)是高通脹+高增長(zhǎng)，金融地產(chǎn)類的板塊輪動(dòng)因此也很好理解。這一現(xiàn)象在美國(guó)也有過(guò)類似情況，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇滯脹時(shí)期，表現(xiàn)好的股票就集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如國(guó)防、航天、金屬和石化。
說(shuō)完現(xiàn)象說(shuō)宏觀，從現(xiàn)在看，我國(guó)目前三種通貨膨脹的類型已經(jīng)全部具備。通貨膨脹有三種類型，分別是需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)和輸入型。第一種是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹，即投資過(guò)多推動(dòng)需求高增長(zhǎng)，這已經(jīng)從2008年開(kāi)始的四萬(wàn)億投資計(jì)劃中看出端倪。第二種是成本推動(dòng)型的通貨膨脹，即由于原材料價(jià)格上升推動(dòng)的物價(jià)整體上漲，這也體現(xiàn)在今年以來(lái)的市場(chǎng)上。第三種是國(guó)際輸入型通貨膨脹，即國(guó)際大宗原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的通貨膨脹，美國(guó)的量化寬松政策無(wú)疑已經(jīng)影響到了中國(guó)。
第二和第三種通貨膨脹的類型，如果僅僅通過(guò)加息等收緊銀根的手段，可能非但無(wú)助于緩解通脹，反而可能因?yàn)榧哟筚Y金成本而推高物價(jià)，更有可能讓中小企業(yè)的融資成本提高從而導(dǎo)致生產(chǎn)停滯。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率看，在“十二五”規(guī)劃打算放棄關(guān)于GDP增長(zhǎng)硬性指標(biāo)規(guī)定的背景下，經(jīng)濟(jì)增速放緩幾乎是一件大概率事件。當(dāng)然，過(guò)去一直默認(rèn)的增長(zhǎng)模式：高通脹+高增長(zhǎng)已經(jīng)不再適用于現(xiàn)在微妙的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這也使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能放緩。
因此，對(duì)投資者而言，通脹漸起，現(xiàn)在已經(jīng)不是前幾年“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，在加息預(yù)期下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也會(huì)遇到瓶頸，明年或許是“物化資產(chǎn)為王”的時(shí)代。