中日兩國是世界上外匯儲備最多的經(jīng)濟體，同時也是購買美國國債第一和第二多的國家。近年來在美元不斷貶值時期中國持續(xù)購買、增持美國國債一直受到廣泛關(guān)注，眾家評論不一。其中爭議最大的就是在美聯(lián)儲和美國財政部默契配合下，美元貶值預(yù)期已經(jīng)十分明確，而我國政府還要增持美國國債，此舉等于默認(rèn)即將發(fā)生的損失，為何？同時人們也不由自主地想到日本作為一個成熟、發(fā)達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？本文將圍繞上述問題展開討論。
一般來講，世界上絕大多數(shù)國家，包括日本政府對外匯儲備基本政策要求就是：保證對外支付需求，維持外匯儲備達到合理規(guī)模。按照國際經(jīng)驗判斷一個國家外匯儲備規(guī)模應(yīng)該保證三個月進口的外匯需求和三個月對外償還債務(wù)的外匯需求。如果再考慮國際資本流動風(fēng)險因素，政府應(yīng)保持一定干預(yù)能力，在上述基礎(chǔ)上在可增加１０％—３０％的外匯。這就是國際上判斷一國外匯儲備的合理規(guī)模�？梢娨粋�國家設(shè)置外匯儲備實際上就是確保宏觀經(jīng)濟中對外支付的安全。因此，按照安全原則分析日本合理的儲備規(guī)模合計也不過區(qū)區(qū)２００美元，就足以保證日本國家對外支付安全。但截止到２０１０年９月日本政府擁有外匯儲備超過１１０００億美元，是其政策基本要求的１０倍。事實上，不僅日本，世界上絕大多數(shù)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體外匯都很充裕，都存在外匯儲備多余的現(xiàn)象。
日本政府早在上個世紀(jì)８０年代初就開始遇到外匯儲備過多的政策安排問題。日本政府對外匯儲備資產(chǎn)處理明確規(guī)定以安全為目的，即便超出合理規(guī)模的部分也是如此。因此，日本政府對外匯儲備資產(chǎn)處理按照安全原則處理，注重流動性，此外兼顧收益性。在世界上各種金融商品之中國際公認(rèn)國債商品最安全。比較各國政府、經(jīng)濟體發(fā)行的國債，按照信譽等級、安全性、流動性、收益性等指標(biāo)衡量，綜合評價結(jié)果是美國國債表現(xiàn)最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購買美國國債。
當(dāng)然日本政府外匯儲備全部資產(chǎn)不僅有美國國債，還有其他資產(chǎn)。從風(fēng)險考慮，適當(dāng)分散資產(chǎn)、實行資產(chǎn)儲備多元化政策也是需要的。２０１０年１０月１３日美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，２０１０年以來日本已累計購買了５５３億美元美國國債，增持幅度達７．２％，日本目前持有的美國國債總額已達８２１０億美元。
從戰(zhàn)略和國際政治因素分析日本外匯儲備購買美國國債。日本政府儲備外匯資產(chǎn)中購買美國國債隨著日元大幅升值，早已經(jīng)貶值、損失慘重。對此日本政府內(nèi)部早有微詞，日本經(jīng)濟界甚至公開表示反對的意見也不在少數(shù)。但日本政府有難言之隱。１９８５年西方五國曾簽署著名廣場協(xié)議，一致認(rèn)為美元匯率已經(jīng)高估，而德國馬克和日本日元匯率存在低估，五國同意共同干預(yù)外匯市場誘導(dǎo)美元貶值。這意味著在外匯市場上將出現(xiàn)大量買入日元、馬克，賣出美元的交易。當(dāng)時美元時常出現(xiàn)貶值過快、有硬著陸跡象。每到此時，日本政府必須配合美國進行反方向操作，即進行買入美元、賣出日元干預(yù)。如此一來日本政府等于買入貶值資產(chǎn)，賣出升值資產(chǎn)，大量增持美國國債。日本政府類似操作造成的經(jīng)濟損失，一向重視民意的執(zhí)政黨豈有不知，但遲遲沒有表示改變這項政策。究其原因一是日本政府簽署廣場協(xié)議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國簽署有安全保證條約，日本國家安全主要掌握在美國方面，所以，需要從同盟國關(guān)系、國家戰(zhàn)略、政治決斷等因素加以認(rèn)識和理解日本政府購買美國國債行為。
對比以上，很多人認(rèn)為我國國情與日本存在重大不同，有何必要使用大量外匯購買美國國債。
其實不然，首先我國政府持有一定外匯儲備也是為經(jīng)濟安全、為對外支付風(fēng)險預(yù)留而設(shè)置，這是市場經(jīng)濟國家共性要求。其次，在國際上市場上各大專業(yè)機構(gòu)長期以來對美國國債安全性、流動性、信譽等級、收益性等各項指標(biāo)的單項和綜合評價都給予高等級，這也是不爭的事實。因此，如果以安全性、流動性為核心原則，決策購買美國國債無可爭辯。
我國外匯儲備是否應(yīng)該有贏利目的？在健全的市場體系下，政府應(yīng)該嚴(yán)格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經(jīng)濟活動。我國向著建立市場經(jīng)濟制度改革，自然應(yīng)該限制和制止贏利性經(jīng)濟活動。因此，從這個角度出發(fā)，我們似乎不應(yīng)要求主管我國外匯儲備的外管局必須贏利，保證儲備資產(chǎn)增值等等。
然而，眾所周知我國外管局實際上在進行資產(chǎn)運作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當(dāng)然會引發(fā)聯(lián)想，既然已經(jīng)進行贏利操作，索性就應(yīng)該明確國家外匯儲備贏利的目的。
因此，建議之一：我們可以借鑒美國政府管理資產(chǎn)的經(jīng)驗，希望我國政府主管部門和人民銀行制定一個周全的商業(yè)化操作方案。即在保留合理儲備規(guī)模，在我國大約保留５０００億—８０００億美元外匯儲備規(guī)模之外，其余外匯資產(chǎn)可以考慮委托給商業(yè)性專業(yè)金融機構(gòu)管理，進行贏利性操作。
建議之二：鑒于我國與美國經(jīng)濟、貿(mào)易關(guān)系如此密切，已經(jīng)達到一損俱損、一榮俱榮程度，兩國關(guān)系在經(jīng)濟領(lǐng)域已經(jīng)達到“戰(zhàn)略伙伴”的密切程度。通常情況下，對已經(jīng)購買的美國國債我國進行管理、運作需要適當(dāng)兼顧對方利益。同時美國政府也應(yīng)該負(fù)起國際責(zé)任地保證美元貨幣穩(wěn)定。兩國政府需要就此開展合作。
建議之三。我國畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領(lǐng)域與美國之間存在復(fù)雜的關(guān)系。我們也不應(yīng)該將自己捆綁在美國國家利益之柱上束手待斃。當(dāng)美國在政治、安全、外交等領(lǐng)域采取有損我國國家利益時，我國也不應(yīng)單純從經(jīng)濟角度出發(fā)處理美國國債。
建議之四：對新增外匯儲備是否應(yīng)該全部用于購買美國國債。２００３年以后，我國雖然略為增加一些黃金儲備，但與龐大的外匯儲備規(guī)模比還是微不足道。所以，至今我仍堅持認(rèn)為我國新增外匯儲備應(yīng)增加黃金等稀有資源儲備。
隨著我國經(jīng)濟、貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，在世界影響力已經(jīng)超過建國以來任何時期，因此，我國政府舉首投足之間就有可能引發(fā)意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國國債。我國擁有美國國債最多，相當(dāng)于市場上最有影響力的客戶，我們?nèi)绻罅繏伿�，則極有可能引發(fā)市場恐慌性拋售，造成暴跌，爆發(fā)美元危機。此舉實際上相當(dāng)于兩國關(guān)系采取決裂的舉措。