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　　短短3天，日本政府向市場注入的流動(dòng)性總額已經(jīng)達(dá)到31萬億日元之巨（約合2.5萬億人民幣）。在貸款損失數(shù)額確定之前，應(yīng)該能夠保證企業(yè)和銀行的交易。
　　這或許是次債危機(jī)后，全球政府獲得的政策共識(shí)，即危機(jī)一爆發(fā)，就立即敞開了融資窗口，用大量收購私人部門債務(wù)的方式向市場注入巨量流動(dòng)性，來防止流動(dòng)性黑洞形成，避免經(jīng)濟(jì)“馬鞍型”的硬著陸。
　　此次天災(zāi)對(duì)日本的資本存量損失巨大，巴克萊銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)損失將高達(dá)1800億美元，這相當(dāng)于日本GDP的3%。而較悲觀機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，地震最終成本可高達(dá)GDP的5%。
　　災(zāi)后重建意味著政府財(cái)政開支大幅上升。這對(duì)于一個(gè)政府負(fù)債率已經(jīng)突破200％，赤字率高達(dá)10％的國家來講，無疑遇到了空前的挑戰(zhàn)。全球的觀察家都在看著日本的債務(wù)困境何時(shí)演化為危機(jī)。
　　在過去的20年，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。據(jù)日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)材料表明，到2010年末，日本國家和地方政府的債務(wù)總額達(dá)1100萬億日元，日本經(jīng)濟(jì)合作開發(fā)機(jī)構(gòu)推算，2011年日本國家和地方債務(wù)總額與GDP之比，將首次突破200%。
　　之前日本之所以沒有發(fā)生像希臘那樣的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其原因在于其高儲(chǔ)蓄的存量，2009年末日本國民的儲(chǔ)蓄高達(dá)1440萬億日元。日本人把錢存入日本的各個(gè)銀行和生命保險(xiǎn)公司，銀行和生命保險(xiǎn)公司用來購買國債，從中賺取并不太大的利率差額。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣，很多中小企業(yè)經(jīng)營困難，還不起貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加，面向企業(yè)的貸款大幅減少；與此同時(shí)，金融危機(jī)致使證券化商品風(fēng)險(xiǎn)增大，日本金融機(jī)構(gòu)只好投資相對(duì)安全的日本國債，雖然日本國家債務(wù)總額要突破GDP的兩倍，但國民儲(chǔ)蓄仍有數(shù)百萬億日元的余額可供使用，這是過去的“高儲(chǔ)蓄”國家天賜的稟賦。銀行、生命保險(xiǎn)公司等國內(nèi)的投資者對(duì)日本國債的持有率占95%，而且具有長期持有的傾向。從這個(gè)角度講，日本無疑是幸運(yùn)的。
　　同樣幸運(yùn)的還有美國人，盡管政府債務(wù)率即將突破100％，但美元的結(jié)構(gòu)性權(quán)力使得國內(nèi)債務(wù)國際化，美國人也不用擔(dān)心國家破產(chǎn)。
　　不幸的是希臘，希臘70%的國債由海外投資者持有，又沒有印鈔的能力，所以只能受苦。
　　在我看來，對(duì)于日本災(zāi)后短期內(nèi)會(huì)誘發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心是虛妄的。債務(wù)率再升高，它的儲(chǔ)蓄存量還能頂住十年。
　　對(duì)于任何政府來講，債務(wù)率想不惡化的情況下，重建資金來源無非加稅、出售海外資產(chǎn)和印錢三種。
　　過去十幾年中，提高消費(fèi)稅在日本一直被稱為內(nèi)閣的“鬼門”，每次提出加稅的動(dòng)議，都會(huì)導(dǎo)致選舉慘敗。這場地震如果可能成為內(nèi)部政治統(tǒng)一體的催化劑，推動(dòng)提高消費(fèi)稅過會(huì)，那么實(shí)現(xiàn)日本財(cái)政重建將顯一線生機(jī)。
　　不能排除出售海外資產(chǎn)是日本籌措重建資金的選項(xiàng)。據(jù)穆迪的估計(jì)，2009年日本持有的外國資產(chǎn)占該國GDP的比例高達(dá)59%。日本是僅次于中國的美國國債的第二大海外持有國，在必要的時(shí)候不排除會(huì)拋售盟國的國債套現(xiàn)。但套現(xiàn)的結(jié)果是日元面臨升值而損傷日本的制造部門，這或是大多數(shù)觀察家們不太相信日本會(huì)大規(guī)模出售海外資產(chǎn)的可能。所以當(dāng)前海外日元投機(jī)頭寸平倉回流日本，導(dǎo)致日元升值，我認(rèn)為是不可持續(xù)的。
　　通過印鈔把成本社會(huì)化，這是美國危機(jī)后量化寬松一直在做的事情，我想日本選擇的可能性小，至少當(dāng)前沒必要選擇，因?yàn)樗�的政府債�?wù)的增長并未到不可持續(xù)的階段。真要選擇印鈔的債務(wù)貨幣化的路徑，那么長期盤踞日本的通縮，甚至有可能轉(zhuǎn)化為通脹——中長期利率走高將成為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的夢魘。因?yàn)槿赵�畢竟不是美元，差得太遠(yuǎn)。
　　我個(gè)人的判斷，日本可能依然會(huì)靠龐大的國內(nèi)儲(chǔ)蓄存量頂著，盡管政府負(fù)債率還會(huì)繼續(xù)走高，但短期內(nèi)也無債務(wù)危機(jī)的可能。
　　但人無遠(yuǎn)慮，必有近憂，潛在的危險(xiǎn)是明確的。據(jù)瑞穗綜合研究所推算，如果按政府預(yù)測的日本未來二十年中名義GDP增長率1.5%，由于人口老齡化，社會(huì)保障費(fèi)用自然持續(xù)增加，如果不進(jìn)行包括提高消費(fèi)稅在內(nèi)的稅制改革，到2025年，國債將會(huì)與國民儲(chǔ)蓄總額持平。
　　現(xiàn)在遇到這么大的災(zāi)害，財(cái)政支出會(huì)大幅超出原來的預(yù)期，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)大幅提前。
　　一旦國內(nèi)儲(chǔ)蓄存量耗盡（因?yàn)橛捎谌丝诶淆g化進(jìn)入深度階段，日本的儲(chǔ)蓄率已從上世紀(jì)80年代的20％降至目前的3％），日本未來政府融資路徑只能靠海外，誰又會(huì)把錢投給回報(bào)率很低的日本國債呢，大幅提高利息率，意味著引爆危機(jī)，跟今天的希臘的邏輯一樣。
　　從長遠(yuǎn)看，日本未來求贖的機(jī)會(huì)在于在有限的時(shí)間內(nèi)要找到財(cái)政重建的路徑，否則財(cái)政狀況惡化下去，將沒有歸宿。