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　　“國(guó)際板”的腳步似乎越來(lái)越近。據(jù)相關(guān)人士最近指出，國(guó)際板的準(zhǔn)備工作已基本就緒，已有多家完成本地法人化的外資企業(yè)正著手籌劃國(guó)際板上市事宜。至此，國(guó)際板似已“呼之欲出”。此時(shí)，筆者認(rèn)為，圍繞“國(guó)際板”一些問(wèn)題值得我們思考。
　　問(wèn)題之一：“國(guó)際板”將以IPO還是以存托憑證形式推出？從目前來(lái)看，盡管監(jiān)管部門及潛在的上市企業(yè)都傾向于采取IPO形式，但仍有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為存托憑證也是較為可行的一種方式。
　　需要指出的是，存托憑證興起于美國(guó)，很多中國(guó)企業(yè)通過(guò)存托憑證方式在美國(guó)發(fā)行了股票，但存托憑證主要受到美國(guó)法律的限制，因?yàn)槊绹?guó)法律規(guī)定若干機(jī)構(gòu)不能投資美國(guó)以外發(fā)行的股票。如此一來(lái)，聰明的投行家們就想到了這個(gè)方法，在美國(guó)發(fā)行存托憑證——將海外發(fā)行企業(yè)的股票質(zhì)押在美國(guó)一家本土銀行，由質(zhì)押銀行來(lái)發(fā)行存托憑證再賣給美國(guó)投資者，從而避開(kāi)了監(jiān)管限制。其中，質(zhì)押銀行等于為股票發(fā)行企業(yè)提供了一項(xiàng)信用擔(dān)保，但通過(guò)這種方式也從中獲取了利益。發(fā)行存托憑證，事實(shí)上解決了海外企業(yè)的“本土化”問(wèn)題，并通過(guò)一種“搭橋”方式溝通了國(guó)內(nèi)投資者與海外企業(yè)之間的聯(lián)系。
　　觀察目前中國(guó)的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，發(fā)行存托憑證似乎有些超前，據(jù)筆者的推測(cè)，初期準(zhǔn)備到國(guó)際板上市的公司很可能是一些境內(nèi)法人企業(yè)，或言是一些早已“本土化”的公司，特別是其上市資產(chǎn)可能也為境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體。由此來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)暫無(wú)發(fā)行存托憑證的金融“創(chuàng)新”需求。但是，隨著上海國(guó)際金融中心建設(shè)逐步深化，特別是當(dāng)中國(guó)股市未來(lái)將成為全球企業(yè)融資的重要平臺(tái)時(shí)，如果有法律與監(jiān)管的相關(guān)配套措施出臺(tái)，具有中國(guó)特色的存托憑證也可能會(huì)適時(shí)出現(xiàn)。
　　問(wèn)題之二：B股市場(chǎng)是否有必要與國(guó)際板合并？數(shù)周前，B股市場(chǎng)曾出現(xiàn)大跌，導(dǎo)致其大跌的主要原因是受到“B股與國(guó)際板市場(chǎng)合并無(wú)望”傳聞的影響。確實(shí)，開(kāi)設(shè)國(guó)際板，也讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)解決B股問(wèn)題寄予了厚望。
　　但在筆者看來(lái)，解決B股問(wèn)題首先需要厘清的一個(gè)根本問(wèn)題是——未來(lái)中國(guó)是否有必要在境內(nèi)建立一個(gè)規(guī)模較大的美元資產(chǎn)交易市場(chǎng)。如果有這樣的必要，是否具備相應(yīng)的制度及市場(chǎng)基礎(chǔ)，這些問(wèn)題都涉及B股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，很有必要做一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。
　　B 股問(wèn)題怎樣解決，時(shí)間或許是最好的解決方法，但將這個(gè)問(wèn)題與國(guó)際板聯(lián)系在一起似乎有些“強(qiáng)人所難”。因?yàn)�，�?guó)際板與B股市場(chǎng)的交易規(guī)則截然有別。其中，國(guó)際板將會(huì)以人民幣進(jìn)行交易，B股則以美元或港幣進(jìn)行交易。從根本上講，交易貨幣的不同，導(dǎo)致國(guó)際板與B股市場(chǎng)之間存在著天然的區(qū)別，同時(shí)目前人民幣的可自由兌換進(jìn)程快慢仍然“懸而未決”。退一步說(shuō)，如果在國(guó)際板市場(chǎng)中使用美元進(jìn)行交易，這將給國(guó)際板上市企業(yè)帶來(lái)外匯兌換及匯率敞口風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。另外，目前境內(nèi)人士持有過(guò)多美元的意愿較弱，用美元進(jìn)行交易，或許會(huì)對(duì)國(guó)際板的市場(chǎng)交易與活躍程度等產(chǎn)生不利影響。更重要的是，這些境內(nèi)國(guó)際企業(yè)更需要利用人民幣融資來(lái)擴(kuò)充其中國(guó)運(yùn)營(yíng)規(guī)模。
　　問(wèn)題之三：開(kāi)設(shè)國(guó)際板是否會(huì)影響我國(guó)香港地區(qū)股票市場(chǎng)發(fā)展？筆者認(rèn)為，這種憂慮也是多余的，因?yàn)閮?nèi)地即將推出的國(guó)際板與港股市場(chǎng)不會(huì)形成相互競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。如果這些全球500強(qiáng)企業(yè)面臨非人民幣的融資需求時(shí)，它們肯定會(huì)隨時(shí)選擇在港股市場(chǎng)上市。
　　與此同時(shí)，現(xiàn)在也是開(kāi)通國(guó)際板的最佳時(shí)機(jī)。這是因?yàn)�，我�?guó)香港的貨幣制度正面臨美元和人民幣資本流入的“水浸”。一方面，其貨幣政策跟著美國(guó)走，但其經(jīng)濟(jì)周期卻已與內(nèi)地同步；另一方面，低利率和高增長(zhǎng)，也加重了其資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，開(kāi)通國(guó)際板，或可以降低不必要的人民幣資產(chǎn)流入我國(guó)香港地區(qū)，從而減低未來(lái)我國(guó)香港地區(qū)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
　　基于上述分析，筆者認(rèn)為，開(kāi)設(shè)“國(guó)際板”可以滿足部分國(guó)際知名企業(yè)當(dāng)前的人民幣融資需求，并有助于這些國(guó)際知名企業(yè)真正融入中國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也有利于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定發(fā)展。