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上周末公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，6月份我國消費物價指數(shù)（CPI）突然從5月份的5.5%躍升至6.4%。根據(jù)央行7月12日發(fā)布的《金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，上半年我國新增貸款4.17萬億元，6月末廣義貨幣（M2）余額同比增長15.9%，這兩個與通脹密切相關(guān)的指標(biāo)都未超出正常范圍或央行年初設(shè)定的政策目標(biāo)。
央行《金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》披露，6月底我國外匯儲備高達3.2萬億美元，較2010年底的2.8萬億美元增長了4000億美元，這一數(shù)字幾乎相當(dāng)于2010年全年的外匯儲備增長規(guī)模，更比2010年6月同期增長了30%。值得注意的是，由于一季度出現(xiàn)了10億美元的貿(mào)易逆差，今年上半年我國貿(mào)易順差僅為456億美元；與此同時，從今年前5個月的數(shù)據(jù)來看，上半年實際流入我國的外商直接投資（FDI）不會超過600億美元；即便再算上外匯儲備投資收益和今年以來人民幣兌美元累計升值2.3%等因素，至少仍有2000億美元根本無法明確解釋其來源。而今年上半年銀行結(jié)售匯順差和外匯占款余額兩項指標(biāo)的快速增長也表明，大量境外熱錢持續(xù)流入的可能性的確存在。這些流入的熱錢將大大加劇國內(nèi)流動性的過度充裕，為通脹推波助瀾。
熱錢大規(guī)模流入以中國為代表的新興經(jīng)濟體，是從2010年下半年開始的。這從2010年的我國外匯儲備的月度變化中可得到印證：2010年1-6月，我國外匯儲備一直保持在2.4萬億美元左右，此后開始急劇增長，其中，僅2010年9月外匯儲備就激增了1005億美元。
長期以來，我國實施嚴格的資本項目管制，國際資本理論上無法自由進出；但事實上，這并未妨礙國際資本借道各種途徑，包括虛假貿(mào)易、虛報直接投資、地下錢莊等流入。作為全球最大的新興經(jīng)濟體，中國無疑是熱錢攻擊的重中之重。
從國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟因素來看，2011年下半年激勵熱錢流入中國等新興市場國家的驅(qū)動力并未改變，包括：
第一，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不同步是熱錢流入的深刻背景。2011年以來，美國和歐洲等主要發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇前景仍不甚明朗，國內(nèi)投資和消費需求不振，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)低迷，失業(yè)率更是居高不下。與之相反，我國由于受危機影響輕微，較早實現(xiàn)了復(fù)蘇，伴隨著經(jīng)濟高速增長和需求反彈，資產(chǎn)投資回報率預(yù)期不斷上漲。
第二，各國貨幣政策調(diào)整不同步是熱錢加速流入的直接驅(qū)動力。一方面，6月下旬美聯(lián)儲已明確宣布將繼續(xù)實行0-0.25%的超低利率；另一方面，我國卻在為應(yīng)對日益嚴重的資產(chǎn)價格泡沫和通脹壓力而不斷收緊加息。利差的拉大，加上2011年美元的整體弱勢，為美元套利交易盛行鋪平了道路：境外短期資本大舉流入我國。
第三，匯率升值預(yù)期本身也是吸引熱錢流入的一個重要動機。由于人民幣目前存在較強的升值預(yù)期，正是國際投資者的主要目標(biāo)之一。國際套利資本紛紛流入；而當(dāng)人民幣達到階段性升值目標(biāo)后，熱錢將重新兌換成美元流出，賺取豐厚的匯價差額。
事實證明，通脹是一個極其復(fù)雜的經(jīng)濟和社會心理現(xiàn)象。任何試圖將其簡單定義為單純的貨幣現(xiàn)象、國內(nèi)商品供求矛盾或國際通脹輸入結(jié)果的思維，在這個全球經(jīng)濟日益一體化的時代都顯得過于陳舊。它更有可能是一連串現(xiàn)象交織的結(jié)果，而熱錢流入正在成為其中重要一環(huán)。
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