中國經(jīng)濟(jì)正朝著正確的調(diào)控方向發(fā)展，但結(jié)構(gòu)上還需要做出調(diào)整。
“最嚴(yán)格的土地管理制度”、“最嚴(yán)格的耕地保護(hù)制度”、“最嚴(yán)格的節(jié)約用地制度”，胡錦濤總書記最近用三個(gè)“最嚴(yán)格”強(qiáng)調(diào)中國的土地管理制度。“7·23事件”后，中國高鐵投資規(guī)模開始?jí)嚎s；停止一切主題公園建設(shè)，清理高爾夫球場(chǎng)項(xiàng)目。這些信息表明——中國準(zhǔn)備開始接受投資減速。
此外，現(xiàn)實(shí)的財(cái)政狀況可能也會(huì)迫使投資減速。今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來源，可以預(yù)期地方政府主導(dǎo)的基建投資大幅放緩或不可避免。
1-7月累計(jì)投資增速維持在25.4%的高位。其中，中央項(xiàng)目已經(jīng)錄得-4.7%的負(fù)增長，而地方項(xiàng)目增長28%。值得關(guān)注的是，5、6、7月份單月投資環(huán)比顯著減速，分別為0.08%,-0.67%,0.27%。宏調(diào)政策階段性結(jié)果是貿(mào)易順差快速增長，貿(mào)易順差從年初負(fù)值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對(duì)高位。
主要經(jīng)濟(jì)體中還沒有哪個(gè)像中國一樣，每年將一半左右的GDP用于資本形成（投資），而消費(fèi)僅占到33％的水平。如果按照今天中國龐大的公共投資計(jì)劃推進(jìn)，投資比例還會(huì)進(jìn)一步提高。
投資率上升到極端高度的宏觀效應(yīng)是通貨膨脹、投資回報(bào)率下降和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)累積。
中國的通脹，從需求面上看是多年的貨幣超發(fā)，從供給面上看則是投資效率低，資源錯(cuò)配。中國在這兩方面皆很突出。
當(dāng)很大部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于低效率的狀況后，宏觀上的表現(xiàn)是最后財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)都會(huì)增加到經(jīng)濟(jì)中有效率的部門身上。在一定程度上政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)使得有競爭力的實(shí)體部門越來越虛弱。
今年上半年我國財(cái)政收入增長了30%，在銀行體系20萬億資金被凍結(jié)的情況下，銀行利潤增長50%。在這種情況下，企業(yè)如何賺錢？損害供給面的結(jié)果是累積未來通脹的壓力和經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前輸入型通脹的概念很流行，這是孤立地靜止地看全球商品市場(chǎng)對(duì)中國的影響。所謂輸入型通脹因素其實(shí)很大程度是內(nèi)生因素。中國石油對(duì)外依存度已超過美國達(dá)到55%，這本身就說明“中國因素”是支撐全球能源和商品市場(chǎng)核心要素之一，某種程度要超過“金融因素”的影響。中國近兩年的公共投資的大幅擴(kuò)張，使得這個(gè)市場(chǎng)處于“緊平衡”，金融資本才敢往上做。若中國投資明確減速趨勢(shì)，全球大宗商品或會(huì)下跌30%-50%。
公共投資減速的宏觀經(jīng)濟(jì)含義還包括：信貸資源更多分配給私人部門，中小企業(yè)融資條件改善。由于投資被抑制，青壯勞動(dòng)力緊張局面能得到舒緩，工資漲幅能變得平緩下來（劉易斯第一拐點(diǎn)階段的特征，工資上行更多受到基建和制造業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定，更似周期性因素而不具備長期的可持續(xù)性。當(dāng)勞動(dòng)力成本達(dá)到了邊際成本的時(shí)候，就宣告這個(gè)過程的結(jié)束）；短期經(jīng)濟(jì)或因投資放緩而下行，但隨著流動(dòng)性的退潮，私人投資增長會(huì)對(duì)沖掉政府投資的減速，經(jīng)濟(jì)將會(huì)走向軟著陸方向。
其實(shí)中國企業(yè)韌性很強(qiáng)，這么高的宏觀稅負(fù)（美國財(cái)年稅收2.2萬億美元，相當(dāng)于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的14%。中國小口徑財(cái)政收入今年達(dá)到10萬億人民幣，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的25%，再加上其他基金收入、企業(yè)收入，宏觀稅負(fù)恐怕高達(dá)35%），政策上又經(jīng)常受到政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擠壓，但依然生命力頑強(qiáng)。這也說明中國制造的確有很多內(nèi)在獨(dú)到的競爭力。政府若能進(jìn)一步給予支持（減稅，更直接的是約束政府活動(dòng)，減少與企業(yè)爭資源，成本就能下來），中國經(jīng)濟(jì)宏觀面和微觀面的活力很快就能釋放出來。
央行最近再度加碼了量化控制的手段。但量化緊縮方式對(duì)私人部門擠壓是不公平的，它們過多地承擔(dān)了緊縮政策的后果（實(shí)體融資成本的暴漲）。
關(guān)于未來的政策，筆者一直建議對(duì)現(xiàn)行宏觀政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)性組合：控公共投資（這個(gè)是核心）＋加息（這個(gè)幅度有限，如果投資有效減速，也可能就此不會(huì)動(dòng)了，畢竟政府債務(wù)負(fù)擔(dān)需要時(shí)間換空間的方式去稀釋）＋逐步降低存款準(zhǔn)備金率（自然地逐步釋放資金供給和需求）。
逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給是壓制通脹的正向邏輯。
如果一切有序地、主動(dòng)地、可持續(xù)地實(shí)施，我們有理由增強(qiáng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)軟著陸和通脹拐點(diǎn)的信心。
