宏觀當局為了抑制通脹，將銀行體系20余萬億的資金鎖定。
過去兩年中，新開工的計劃投資規(guī)模已經累計高達經濟總量的1.2倍，它們對于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發(fā)放新的貸款來防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國資金分配體制的問題是，只要政府的經濟活動擴張強勁，私人部門從正規(guī)金融部門受到擠壓的程度就越強烈。
而另一方面，融資市場一直處于雙軌制狀態(tài)，體制外的企業(yè)融資成本一直很高，低的時候百分之十幾，緊張的時候達到20%至30%；而體制內的企業(yè)一直享受的基準政策利率的融資成本。長期存在著體制內部門向體制外部門的資金“漏損效應”，即金融資源從享有特權的國有部門流向受到信貸歧視的私人部門的過程。
擁有大量現(xiàn)金的體制內企業(yè)搖身一變成為準金融機構，突顯出中國經濟的扭曲。許多中央企業(yè)都有各自的金融子公司，它們成了資金的掮客。
量化緊縮政策在融資市場的雙軌制下，不僅未能顯著抑制全社會信用總量的擴張，而且逐步演變成高利貸泛濫成災，抬高了全社會的融資成本和通脹的壓力。不過這一狀態(tài)或已經接近尾聲。資金利率的拐點快出現(xiàn)了。在主動和被動因素的推動下，中國的政府投資降速已成加劇態(tài)勢。
今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來源，可以預期新增的地方政府主導的基建投資大幅放緩或不可避免。
1至8月累計投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項目已是-9%的負增長，而地方項目增長28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比疲弱，分別為-1.54%，-1.3%，1.38%，1.13%。
另外一些可觀測的指標也反映宏調政策的明顯調整，如貿易順差快速增長，貿易順差從年初負值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對高位。用電量的增速也顯著回落至9%。水泥市場在旺銷季節(jié)到來之前出現(xiàn)價格下跌，尤其是8月中旬華東市場的水泥開始降價�？梢酝茰y，房地產投資可能減速了。
中國宏觀政策的核心是財政，不是貨幣，貨幣實際是從屬財政的。因為中國貨幣創(chuàng)生主體是政府經濟活動，關鍵是財政擴張態(tài)勢是否有所收斂轉向中性，貨幣和通脹壓力才會減輕。
隨著政府經濟活動逐步弱化，即便現(xiàn)行鎖定資金的政策不松動，企業(yè)部門融資高度緊張狀態(tài)也會出現(xiàn)相對松弛。
如果堅定既有的方向，抑制資金流向政府經濟活動，若更主動一點，高企的存準率開始下調，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經濟將更可能導向軟著陸。因為隨著成本下行，企業(yè)部門投資意愿恢復上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來的經濟下行的影響。而改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，是治理通脹的正向經濟邏輯。
當然，地方政府項目出現(xiàn)下馬和停工有可能造成銀行體系壞賬上漲，中央政府有必要采取一攬子綜合性解決方案，以避免宏觀經濟出現(xiàn)大幅波動的風險。
