歷經(jīng)一年多的銀根緊縮，央行收緊流動(dòng)性，將貨幣環(huán)境拉回正�；呐�，終于初現(xiàn)戰(zhàn)果。之前本專欄曾呼吁貨幣環(huán)境盡快走向正�；�，結(jié)束天量信貸時(shí)代，今天，我們終于看到希望。
無(wú)論是從近期陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，還是貨幣金融數(shù)據(jù)來(lái)看，都預(yù)示著宏觀調(diào)控效力正在顯現(xiàn)。三季度，GDP同比增長(zhǎng)9.1%，較之去年前三季度10.6%的高速增長(zhǎng)明顯放緩。過(guò)往一直過(guò)熱的固定資產(chǎn)投資亦回落至25%以下，投資結(jié)構(gòu)也有所改善。
上周四發(fā)布的9月金融數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣M2已經(jīng)回落至13%，基本達(dá)到溫家寶總理在今年“兩會(huì)”上給定的預(yù)期。若接下來(lái)幾個(gè)月保持現(xiàn)有態(tài)勢(shì)，全年16%的廣義貨幣M2增長(zhǎng)目標(biāo)能夠很輕松完成。而形成廣義貨幣M2重要來(lái)源的新增貸款，也在9月份降至4700億元，漸漸逼近2008年金融危機(jī)之前的常態(tài)水平，這對(duì)于穩(wěn)定貨幣泡沫、緩解流動(dòng)性泛濫大有裨益。
雖然前三季度，新增貸款仍然高達(dá)5.68萬(wàn)億，但隨著下半年貨幣投放量的明顯放緩，預(yù)計(jì)全年信貸增量不會(huì)超過(guò)7萬(wàn)億。這為結(jié)束過(guò)去三年的信貸激增格局，貨幣投放走向正常狀態(tài)奠定基礎(chǔ)。
固然，眼下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)聲鶴唳，呼吁放松貨幣調(diào)控的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈，可是造成這一切的并不能簡(jiǎn)單歸咎于央行的貨幣緊縮，關(guān)鍵的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)改革的遲緩。當(dāng)前，很多民間資本，尤其是溫州高利貸危機(jī)持續(xù)蔓延，好事者將此定性為銀根緊縮的后果。這明顯有失公允，對(duì)于從事正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，不可能因?yàn)榻璨坏藉X(qián)就資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)。若日常業(yè)務(wù)運(yùn)行上佳，單憑良好的業(yè)績(jī)也足以在市場(chǎng)上獲得所需資金。只有那些寄希望賺取快錢(qián)，大肆燒錢(qián)投機(jī)的群體，才會(huì)因?yàn)橐S持資金鏈不斷裂而四處借錢(qián)。
三年前，我們就因?yàn)槌鲇诒Ｔ鲩L(zhǎng)的考慮，啟動(dòng)了貨幣嗎啡刺激，而錯(cuò)失了結(jié)構(gòu)改革的一次良機(jī)。這一次，在貨幣環(huán)境漸入常態(tài)之際，切不可再度陷入放松貨幣政策的錯(cuò)誤幻境�，F(xiàn)在放松貨幣政策，只不過(guò)是緩解投機(jī)者流動(dòng)性緊張的壓力，這只會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害。如果讓宏觀調(diào)控從求穩(wěn)、治通脹和遏制泡沫的軌道上發(fā)生轉(zhuǎn)移，勢(shì)必會(huì)鑄成貽害無(wú)窮的更大錯(cuò)誤。
經(jīng)過(guò)艱苦卓絕的貨幣收緊之戰(zhàn)，廣義貨幣M2短期之內(nèi)應(yīng)該能夠保證穩(wěn)定，不至于在“十二五”時(shí)期再度翻一番。為此，必須將廣義貨幣M2降至與GDP增速大體相當(dāng)?shù)乃�。若在“十二五”時(shí)期，M2增長(zhǎng)目標(biāo)仍然高達(dá)16%以上，則5年內(nèi)必然翻番，這樣的貨幣投放量勢(shì)必會(huì)帶來(lái)一輪超級(jí)通脹和巨大泡沫。
這兩年CPI數(shù)據(jù)的迭創(chuàng)新高，足以說(shuō)明中國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，能夠很輕易地帶來(lái)貨幣超發(fā)引起的通脹。中國(guó)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)，是難以像美國(guó)金融系統(tǒng)那樣，有效地吸收掉過(guò)量的貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松，但是通脹一直未明顯出現(xiàn)，關(guān)鍵就在于此。
實(shí)際上，高達(dá)78萬(wàn)億的廣義貨幣M2水平，支撐GDP的8%增長(zhǎng)綽綽有余。盡管現(xiàn)在M2增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩年20%到30%的水平，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的潛在增長(zhǎng)。高于經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的貨幣增長(zhǎng)必然將變成通脹。
而通脹無(wú)論如何，都將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)最大的挑戰(zhàn)。盡管最近幾個(gè)月CPI數(shù)據(jù)沒(méi)有再次創(chuàng)出新高，甚至給人以通貨緊縮的擔(dān)憂，但長(zhǎng)期趨勢(shì)是，中國(guó)的人口拐點(diǎn)即將出現(xiàn)，人力成本會(huì)大幅上升，加之能源資源和環(huán)境領(lǐng)域日益緊張，生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革如箭在弦，這些都將推升通脹。
而當(dāng)此之際，若貨幣猛虎還得不到控制，那么，打壓通脹只會(huì)愈發(fā)艱難。只有解決了貨幣超發(fā)，流動(dòng)性過(guò)剩格局大大改觀，才能有更多的精力放手解決引發(fā)通脹的長(zhǎng)期基本力量。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也才能有時(shí)間鳳凰涅槃，完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的偉大使命。
無(wú)疑，貨幣回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡不能寄希望于貨幣再刺激。當(dāng)務(wù)之急是提升國(guó)有部門(mén)和地方政府的效率，激活民間資本進(jìn)入實(shí)業(yè)，給民企以進(jìn)入更多的高利潤(rùn)行業(yè)的機(jī)會(huì)。近期，溫家寶總理重申盡快出臺(tái)新“36條”細(xì)則，并強(qiáng)調(diào)一定著力實(shí)施，這為下一步的產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型指明了方向。更向市場(chǎng)說(shuō)明，不會(huì)重啟保增長(zhǎng)的放松貨幣政策。
也只有如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走向高質(zhì)量、高附加值，增長(zhǎng)效益和成本明顯改善的良性循環(huán)狀態(tài)。那時(shí)，高增長(zhǎng)才可能讓民眾所共享。
