雖然近期希臘公投以鬧劇收場，但意大利又成為下一個被擔(dān)憂對象，解決歐債危機的希望又變得渺茫。
希臘政府為何不買賬?除了希望轉(zhuǎn)移目標(biāo)、推卸責(zé)任外，更重要的是因為歐盟新拯救方案沒有根本上改善希臘的償付能力，所以依然阻止不了國家破產(chǎn)的厄運。本質(zhì)上，希臘債務(wù)危機不僅僅是流動性危機，更是償付能力危機。2010年底，希臘的國家債務(wù)占GDP比重已經(jīng)高達143%，但經(jīng)濟依然深陷衰退危機之中。2011年上半年希臘國內(nèi)生產(chǎn)總值同比實際下降了7.5%，IMF、歐盟和歐洲央行發(fā)布的最新報告指出，2011年，希臘經(jīng)濟預(yù)計將會收縮5.5%，到2012年將會收縮3%，到2013年，希臘的債務(wù)水平將會上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財政支出，一面是深陷衰退的經(jīng)濟，希臘已經(jīng)深陷“債務(wù)與衰退”的惡性循環(huán)。
因此，“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現(xiàn)實情況看，要隔斷歐債危機蔓延、升級，歐洲必須設(shè)下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機向歐洲銀行體系擴散；二是防止危機在負債國之間“交叉感染”。但短期內(nèi)，這兩條都難以做到。
首先，歐洲銀行業(yè)對債務(wù)的風(fēng)險敞口巨大。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，而且繼續(xù)大幅減記希臘債務(wù)將使銀行資產(chǎn)負債表受損，進一步加重歐洲銀行業(yè)危機。
其次，債務(wù)病毒繼續(xù)向沒有抗體的核心國侵入�！按蠖荒艿埂钡囊獯罄芸赡苁窍乱粋�被施救的對象。自7月份以來，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債利率的3倍，市場正常融資越來越困難。而作為債權(quán)人之一的法國也面臨失去“3A”評級的危險。如果法國3A評級被下調(diào)，EFSF也會自動失去3A評級，并使EFSF的CDS溢價大幅上升，使整個歐債危機的救助機制流產(chǎn)。明年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙五國債務(wù)到期規(guī)模將達到4061億歐元，債務(wù)融資斷流可能成為更加普遍的難題。
其實，歐元區(qū)的悲劇就是當(dāng)前全球主權(quán)債務(wù)危機困境的折射。金融危機以來，西方發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產(chǎn)負債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度。同時將私人部門的資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)移至政府部門。但主權(quán)債務(wù)已經(jīng)讓各國實體經(jīng)濟嚴(yán)重受損，經(jīng)濟萎縮又導(dǎo)致政府和私人部門資產(chǎn)負債表進一步惡化，各國被迫啟動“去杠桿化”進程�！叭ジ軛U化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負債表進一步收縮，市場流動性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價風(fēng)險放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟加劇下滑。而為遏制經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，各國加強對危機的干預(yù)又導(dǎo)致財政赤字和國債規(guī)模的不斷擴大，于是就形成了“債務(wù)危機-資產(chǎn)負債表惡化-去風(fēng)險資產(chǎn)-流動性枯竭-信貸全面緊縮-經(jīng)濟蕭條-債務(wù)危機加劇”的惡性循環(huán)。
從當(dāng)前救助歐洲債務(wù)危機的辦法來看，要么是外部輸血；要么是壓縮支出減少赤字；要么是“以債養(yǎng)債”，繼續(xù)舉債；要么是濫發(fā)貨幣，債務(wù)貨幣化。然而，哪一種方式都不可能真正削減債務(wù)，這是歐洲債務(wù)危機為何總被打回原點的真正原因。
