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2011年，新興市場遭遇資本流出，中國未能獨(dú)善其身。10月中國外匯占款環(huán)比下降249億元，自2008年1月以來首降，11月環(huán)比再降279億元，降幅擴(kuò)大30億元；11-12月中旬證券市場資金持續(xù)5周大規(guī)模流出境外。資本外逃隱憂驟起。
資本緣何外逃？資本外逃的引發(fā)因素主要體現(xiàn)為三個(gè)方面。
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)減速下行是資本外逃的最大誘因。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指標(biāo)7-10月連續(xù)4個(gè)月下滑，為規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國際資本擇機(jī)離場是再自然不過的事情了。
事實(shí)上，中國最近一次資本撤離跡象顯現(xiàn)于2008年10月份，彼時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)正淪陷于加速探底進(jìn)程之中，但4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拖拽為資本外逃畫上了休止符。相比之下，2012年“穩(wěn)中求進(jìn)”的總方略對(duì)舒緩經(jīng)濟(jì)下行效應(yīng)預(yù)期相當(dāng)有限。
其次，宏觀調(diào)控對(duì)投資的擠出與資本外逃存有關(guān)聯(lián)。因通脹居于高位、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)遲緩和房地產(chǎn)調(diào)控需求，“緊貨幣、控信貸”成為貫穿2011年的主基調(diào)，M1、M2增速屢創(chuàng)新低，致使已開工項(xiàng)目局部停工、新開工項(xiàng)目顯著減緩，國際資本境內(nèi)投資難免受到牽絆。事實(shí)上，11月全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)數(shù)量和實(shí)際利用外資規(guī)模同比增速首現(xiàn)“雙降”，且新設(shè)投資企業(yè)數(shù)已連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長，均有力佐證了擠出效應(yīng)的客觀存在。
最后，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變促使資本外逃步伐加快。受歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和美國經(jīng)濟(jì)回暖影響，“總部救急資本”、短期投機(jī)資本撤離雙雙加劇了資本從新興市場回流歐美。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，前三季度投資者自新興市場抽離資金達(dá)260億美元，11初以來新興市場共同基金連續(xù)5周資金凈流出，至12月中旬累計(jì)凈流出388億美元，與去年同期凈流入915億美元情形構(gòu)成鮮明對(duì)照。
總的來看，未來一段時(shí)期，驅(qū)動(dòng)資本外逃的多種因素仍將持續(xù)存在。
基于國內(nèi)判斷。從宏觀調(diào)控看，由于11月物價(jià)指數(shù)尚處在4.2%的相對(duì)高位，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申2012年宏觀調(diào)控不會(huì)全面放松的主基調(diào)，總量意義上的投資擠出效應(yīng)將持續(xù)。
從潛在經(jīng)濟(jì)增長率看，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于“體制紅利”衰減后期，新的變革尚未破繭，同時(shí)，勞動(dòng)力供應(yīng)逐步趨緊，人口紅利轉(zhuǎn)為人口負(fù)債,資本存量的增長將放緩。在體制革新紅利、人口紅利與資本存量增速下降等因素多重疊加作用之下，中國經(jīng)濟(jì)增速減緩的概率非常大。據(jù)先行指標(biāo)領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，2012年中期以前經(jīng)濟(jì)增速難現(xiàn)明顯爬升。
基于國際判斷。歐洲方面，作為拯救歐洲的關(guān)鍵步驟，近期召開的歐盟峰會(huì)達(dá)成了所謂的“財(cái)政新約”，但僅靠“新約”實(shí)難徹底解除歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)仍將掙扎于衰退泥潭。事實(shí)上，歐元區(qū)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個(gè)月萎縮已為此提供了有力證據(jù)。
美國方面，近期經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，12月次周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)下降至2008年5月以來最低水平，11月份制造業(yè)PMI提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，在全球制造業(yè)欲振乏力形勢(shì)下“一枝獨(dú)秀”�？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)維持0-0.25%超低利率至2013年中的寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)未來24個(gè)月再現(xiàn)惡化概率非常小。
事實(shí)上，外匯市場上NDF價(jià)格的持續(xù)下跌，預(yù)示了國際資本踏在載譽(yù)而歸的返程之路，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月這種勢(shì)頭難見逆轉(zhuǎn)。
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