從外匯供求強弱指標、人民幣升值預(yù)期和香港利差等先行指標判斷，3月份外匯占款余額或繼續(xù)回落，甚至可能出現(xiàn)小幅負增長。不過，4月份之后，隨著歐債危機的緩解，避險情緒有望緩和，外匯占款有望恢復(fù)至每月2000億元的正常水平。
筆者設(shè)計的外匯供求強弱指標，主要是通過人民幣對美元、歐元以及英鎊的匯率變動來觀察外匯市場主要貨幣的供需關(guān)系。由于外匯市場的參與方是商業(yè)銀行以及幾家大型企業(yè)的附屬財務(wù)公司，當外匯市場的外幣供給大于需求時，外幣走弱，而人民幣走強；反之亦然。從3月19日開始，招商外匯供求指標開始持續(xù)轉(zhuǎn)弱，而且波動幅度較大。
人民幣升值預(yù)期這一指標在3月份也顯著下行，顯示國際資本流入動力不足。人民幣升值預(yù)期指標是指人民幣對美元即期匯率與香港市場人民幣無交割遠期（NDF）差值的百分比。當人民幣處于升值預(yù)期時，國際資金流入國內(nèi)的動力較大；反之，當人民幣處于顯著下行預(yù)期時，則有可能出現(xiàn)國際資本流出。歷史數(shù)據(jù)顯示，在2011年四季度以前，人民幣升值預(yù)期雖有波動，但基本處于升值區(qū)間，外匯占款正增長。從2011年10月開始，人民幣升值預(yù)期顯著變?nèi)�，�?011年12月轉(zhuǎn)為負值，外匯占款去年第四季度均為負值。2012年3月，人民幣升值預(yù)期顯著下行，并再次轉(zhuǎn)為負值，顯示外匯國際資本流入動力不足，當月外匯占款余額可能出現(xiàn)小幅下降。
此外，從香港利差這一指標看，盡管國際資本仍流入香港，但規(guī)模較小 。香港利差即HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差，是內(nèi)地國際資本流動的領(lǐng)先指標。當HIBOR利率水平降低，HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著國際資金流入香港，資金面偏松，或未來流入內(nèi)地的國際資本增加，從而外匯占款增加；當HIBOR利率水平升高，HIBOR與LIBOR利差增加，往往意味著國際資本流出香港，資金面偏緊。該指標顯示，總體來看3月利差繼續(xù)收窄，但在3月下旬出現(xiàn)利差不減反升的情況，表明國際資金雖然仍流入香港，但規(guī)模較小 。
其他新興經(jīng)濟體的國際資本流動趨勢，也可以作為外匯占款增減的參考。從2011年12月開始，新興市場的資本市場資金流入規(guī)模明顯上升，但3月份國際資本市場流入規(guī)模出現(xiàn)下降。
因此，綜合多個先行指標看，3月份當月外匯占款余額將繼續(xù)回落，甚至可能出現(xiàn)小幅負增長。筆者認為，2012年前四個月的外匯占款增量較低，之后隨著歐債危機的緩解，避險情緒的緩和，外匯占款會逐漸好轉(zhuǎn)，恢復(fù)至每月2000億元的正常水平，預(yù)計2012年全年外匯占款達到2萬億元左右。
從長期來看國際資本繼續(xù)流入可能性高于流出。但需要注意的是，歐債危機是否會再度惡化需要觀察。根據(jù)巴塞爾III的監(jiān)管規(guī)定，歐洲銀行正面臨著高達超過千億歐元的資本金缺口，國際資本是否需要回流補救還有待考察。
綜合考慮全年外匯占款規(guī)模和資金面狀況，筆者認為，今年貨幣當局未必頻繁調(diào)整法定存款準備金以調(diào)動銀行積極性。當前市場的主要矛盾在于貸款需求較弱，央行更傾向于微調(diào)貸款政策來刺激貸款需求，比如放松對地方政府平臺和房地產(chǎn)企業(yè)等主要貸款需求方的貸款限制，而不是調(diào)整法定存款準備金率來增加銀行的可貸資金。
因此，對于未來貨幣政策的工具選擇和運用，筆者認為仍然以數(shù)量工具為主。首先是公開市場操作，即合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動性處于適當水平，合理引導(dǎo)貨幣市場利率。
在貨幣政策采取預(yù)調(diào)微調(diào)的策略下，價格數(shù)量工具將優(yōu)先考慮差別存款準備金率動態(tài)調(diào)整。今年二季度有可能下調(diào)一次存款準備金率以應(yīng)對外匯占款增長的大幅放緩，具體的調(diào)整時點要看銀行間市場資金面的狀況，目前來看下調(diào)存準率的時間窗口可能在4月末打開。
央行對于利率工具的選擇將會比較慎重，但二季度通脹水平有可能低于當前的一年期定存利率，因此不排除在二、三季度間有一次降息的可能性，同時不對稱降息的可能性較大。