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2012-04-16 作者：《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》4月14日社論 來(lái)源：上海證券報(bào)
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歐洲中央銀行在去年12月和今年2月的兩次長(zhǎng)期再融資操作（LTROs），讓商業(yè)銀行以1%的利率借了三年期超過(guò)1萬(wàn)億歐元（1.3萬(wàn)億美元）的借款。表面上看，這一計(jì)劃是要保持歐元區(qū)銀行免于負(fù)債。但現(xiàn)在這一效力已經(jīng)褪去了。
自歐洲中央銀行三年期第二輪資金發(fā)放后，西班牙十年期政府債券收益率一直在上升。本周，這一收益率接近6%，這是自去年11月以來(lái)的最高水平。這一急劇轉(zhuǎn)變，主要是因?yàn)闅W元區(qū)債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的變化。更深層的原因是對(duì)西班牙虛弱的銀行、政府嚴(yán)苛的財(cái)政計(jì)劃以及這兩者對(duì)虛弱經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的壓力產(chǎn)生的深層恐懼。
首先是債券市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。由于來(lái)自管理者不言而喻的支持，西班牙和意大利銀行的政府債券儲(chǔ)備在去年11月到今年2月間上升了1220億歐元。一些投資者認(rèn)為一旦收益率跌至5%以下，購(gòu)買(mǎi)行為將逐漸減少。最近的長(zhǎng)期再融資操作則可能是主要的觸發(fā)器。西班牙2012年對(duì)預(yù)算的拙劣應(yīng)對(duì)可能已讓一些持有者決定賣(mài)掉債券。西班牙去年預(yù)算赤字占GDP的8.5%，全球的平均值為6%。同時(shí)西班牙經(jīng)濟(jì)仍處于衰退中。今年馬德里政府決定將赤字減少3.2%，這會(huì)讓事情更糟。
其次，對(duì)西班牙銀行的憂慮讓未來(lái)前景進(jìn)一步惡化。同時(shí)，西班牙巨大的私人債務(wù)多數(shù)是通過(guò)西班牙銀行間接向國(guó)外欠債。西班牙公司、家庭和政府欠國(guó)外的債務(wù)已達(dá)GDP的93%。這使得西班牙很難再以債償債。
西、意兩國(guó)不可能再承擔(dān)得起今天的借款成本，除非他們的經(jīng)濟(jì)有了戲劇性改善。他們可能不得不尋求外界幫助。但讓歐洲中央銀行短期內(nèi)再推出一次長(zhǎng)期再融資操作，是非常困難的。西班牙應(yīng)自愿接受希臘、葡萄牙、意大利已簽署的支持方案。但歐元區(qū)的救援資金也捉襟見(jiàn)肘，難以長(zhǎng)期應(yīng)付所有問(wèn)題國(guó)家。最可能的結(jié)果是西班牙最終被迫依賴(lài)共享救援資金來(lái)重新資本化其銀行。（賀艷燕
編譯）
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