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2012-05-02 作者：沈建光（瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟學家） 來源：上海證券報
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4月官方PMI為53.3%，比3月份略微上升0.2個百分點，但小企業(yè)PMI年內(nèi)首次回落至50%以內(nèi)，顯示中小私營企業(yè)運行仍相當困難，這與早前公布的以中小企業(yè)為主要樣本的匯豐PMI基本一致。筆者認為，本輪經(jīng)濟增長何時見底取決于政策放松的力度與節(jié)奏，如果政策放松慢于預期，一季度增速8.1%未必是個底。這個問題值得引起關注。
在4月份PMI中，生產(chǎn)指數(shù)達到57.2%，比3月份上升2個百分點，為去年1月份以來最高值，生產(chǎn)指數(shù)的大幅提高，顯示產(chǎn)出轉好趨勢明顯。同時，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.5%（低于50%），比3月份下降1.1個百分點，反映出當前生產(chǎn)加快未帶來過多產(chǎn)成品庫存積壓。但新訂單指數(shù)回落至54.5%，比3月份回落0.6個百分點，落后生產(chǎn)指數(shù)2.7個百分點，供需差距仍較為明顯，則顯示出當前國內(nèi)需求特別是投資需求仍相當疲軟。
據(jù)此預期尚未公布的4月份其他主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，社會零售品總額同比增速或提升至15.3%，工業(yè)增加值同比增長或略提高至12%。但主要受房地產(chǎn)調控與地方融資平臺貸款限制等因素影響，投資仍將呈現(xiàn)下降趨勢，預計固定資產(chǎn)投資增長或為20.7%。
當然，敏感的進出口數(shù)據(jù)更值得關注。4月份PMI中，新出口訂單指數(shù)為52.2%，比上月回升0.3個百分點，已連續(xù)三個月保持在50%以上，顯示海外經(jīng)濟有所企穩(wěn)并帶動企業(yè)承接的海外訂單有所增加；進口指數(shù)為50.5%，比上月下降1個百分點，反映出當前國內(nèi)需求仍舊疲軟。但鑒于今年海外經(jīng)濟形勢難有大的起色，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟下滑不可避免，預計未來中國出口仍將受此影響。
筆者據(jù)此預測，4月份出口和進口同比增長分別約為14%和10%，貿(mào)易逆差或為188億美元，今年全年貿(mào)易順差將略超1000億美元，占GDP的1.5%左右，這將有利于減輕人民幣升值壓力，預計今年年末人民幣兌美元匯率最多升值至6.15水平，且會出現(xiàn)升值和貶值的雙向波動趨勢。
短期通脹壓力有所減輕，這是4月份PMI數(shù)據(jù)分析的又一重要看點。其中，4月份購進價格指數(shù)為54.8%，比3月下降了1.1個百分點，其中石油加工及煉焦業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)等17個行業(yè)高于50%。另據(jù)商務部與統(tǒng)計局食品價格的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月份食品價格呈現(xiàn)下降走勢，特別是3月份帶動食品價格上漲的蔬菜價格已有所回落，占食品價格權重較高的豬肉價格也有所下降。另外，受國內(nèi)油價提升及購進價格指數(shù)上漲等因素影響，4月份非食品價格將會有所回升。綜合來看，4月份CPI或達3.2%，比3月份將有所回落，這也為政策調整留下了空間。但受歐美國家仍然奉行量化放松政策及國內(nèi)貨幣政策進一步松動等因素影響，今年通脹回落幅度將相對有限，估計全年通脹將維持在3.8%左右水平。
透過分析4月份PMI數(shù)據(jù)，或有助于我們進一步討論本輪經(jīng)濟究竟會在何時見底這個熱點問題。
從目前來看，當前中國經(jīng)濟之所以會明顯下滑，這是海外經(jīng)濟放緩、國內(nèi)房地產(chǎn)調控及清理地方政府投平臺等因素綜合作用的結果。鑒于消費需求短期內(nèi)難以大幅提升，出口又受到海外經(jīng)濟的較大影響，穩(wěn)定當前中國經(jīng)濟增長的重點已蛻變?yōu)椤胺�(wěn)投資”。
由央行一季度金融機構貸款投向統(tǒng)計顯示，一季度新增人民幣貸款2.46萬億，高于去年同期2169億元，顯示總量放松步伐已加快，流動性狀況將得到逐步改善。但1季度中長期貸款僅增加6282億元（同比少增3748億元），占比為26%，遠低于50%的正常水平，顯示貸款對投資的支持作用有限。但伴隨日后財政撥款陸續(xù)到位，將支持基礎建設投資，并將帶動中長期貸款的提升，對今年三季度經(jīng)濟反彈也將起到支撐作用。另外，伴隨溫州金融改革試點的推進、信貸支持力度加大及非公36條進一步細化，對恢復中小企業(yè)活力的作用也將逐漸體現(xiàn)。
總之，當前PMI的持續(xù)反彈，顯示中國經(jīng)濟不會出現(xiàn)“硬著陸”。但二季度經(jīng)濟增長能否有所回升，主要取決于宏觀政策的結構性調整力度，如改善中長期貸款結構、促進中小企業(yè)發(fā)展等，特別是存款準備金率仍有下調必要，但短期內(nèi)降息的可能性并不大。
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