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在剛公布完4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的第二天，央行就宣布，從5月18日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行降準(zhǔn)是當(dāng)前經(jīng)濟形勢的迫切要求，將有利于刺激銀行增加二季度的信貸投放。
自今年2月降準(zhǔn)后，金融市場流動性得到明顯改善，由此也刺激了銀行信貸，如3月新增貸款達到1.01萬億元，環(huán)比2月增加近3000億元。但4月以來，降準(zhǔn)帶來的流動性效應(yīng)在多方面因素的作用下逐漸消失，由于3月新增存款2.95萬億元，由此帶來4月上旬銀行補繳存款準(zhǔn)備金近6000億元；4月中上旬也是企業(yè)所得稅上繳的高峰，由此導(dǎo)致本月財政存款新增4343億元。
另一方面，4月可以補充的流動性比較有限，如4月公開市場凈投放量2530億元，而外匯占款新增卻可能處于低位。銀行資金供給面的短缺無疑使得銀行可用于運作的超儲資金下降，超儲率很可能回落到2%以下水平，金融市場利率也隨之上升。銀行7天回購利率已經(jīng)由3月中旬最低的2.9%回升至4月下旬的4%，而4月銀行間人民幣市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.25%，比上月高出0.67個百分點。
此時，市場已出現(xiàn)降低存準(zhǔn)的呼聲，但當(dāng)時央行降準(zhǔn)面臨兩方面制約。第一，4月中旬公布的3月CPI水平有所反彈，經(jīng)濟也有所企穩(wěn)，這無疑讓央行擔(dān)心通脹出現(xiàn)反復(fù)；第二，4月中旬公布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有企穩(wěn)的跡象，如3月工業(yè)增加值增長11.9%，比1-2月份回升0.5個百分點，環(huán)比增長1.22%，也高于2月的0.84%，貨幣信貸也明顯超出市場預(yù)期，這似乎意味著沒有必要繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率刺激信貸。
針對當(dāng)時市場利率的高企，央行采取了更為靈活的公開市場操作來引導(dǎo)金融市場利率下降。5月3日央行意外地進行了7天期650億元逆回購操作，且中標(biāo)利率低于二級市場逾30基點；5月10日，央行又首次下調(diào)了7天期回購利率23基點。這些操作手段都一定程度上降低了金融市場利率，但由于回購期限短，規(guī)模有限，其作用也顯著低于降低存準(zhǔn)短時期釋放較大規(guī)模流動性的效果。
5月11日經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布使得央行降準(zhǔn)的必要性上升。4月新增信貸低于預(yù)期，僅增加6818億元，不僅比上月大幅減少3282億元，相比去年同期也少增612億元，這表明4月利率的高企已經(jīng)影響到了貸款需求；4月工業(yè)增加值同比增速僅9.3%，比3月份回落2.6個百分點，創(chuàng)出2009年以來新低，而從環(huán)比增速0.35%來看，也明顯低于去年水平，這客觀上要求政府加大政策的刺激力度；4月CPI上漲3.4%，比上月漲幅減少0.2個百分點，環(huán)比也低于歷年平均，4月以來大宗商品回落帶來的輸入性通脹壓力也開始減輕，這些都使得央行對于通脹的擔(dān)憂減輕。
因此，央行在數(shù)據(jù)公布后很快下調(diào)存準(zhǔn)也就比較自然，而這次降準(zhǔn)后，將向市場投放資金4000多億元，加上央行退回4月存款減少后多繳的大約1000多億元資金以及5月央行向市場凈投放2160億元，考慮到5月企業(yè)補繳所得稅可能抽走3000億元左右資金，銀行的超儲資金將相對于4月明顯改善，超儲率將很可能超過3月2.2%的水平，這將有利于5月利率水平的較快走低，并刺激貸款需求回升。
即使這樣，以下原因決定二季度貸款新增的空間也會比較有限。第一，5-6月是希臘政治風(fēng)險促發(fā)歐債危機以及國際金融市場加劇動蕩的危險時期，人民幣的升值預(yù)期將會受到更大的沖擊，由此新增外匯占款可能保持低位，銀行的存貸比指標(biāo)難以明顯改善，銀行的信貸供給能力會繼續(xù)受限。
第二，在央行不降息來降低企業(yè)財務(wù)成本情況下，企業(yè)貸款需求改善仍十分有限，鑒于二季度CPI回落幅度有限且銀行通過降低貸款上浮比例來變現(xiàn)降低加權(quán)貸款利率的空間還比較大，央行降息可能性較小 。
第三，當(dāng)前傳統(tǒng)信貸大戶部門如地方融資平臺以及房地產(chǎn)部門的新增貸款仍會受政府調(diào)控限制。銀監(jiān)會雖然允許商業(yè)銀行可向符合條件的平臺公司發(fā)放平臺貸款，但總體原則要求平臺貸款余額只減不增，目前對貸款有較強需求的二套房購買仍受政策限制，這些因素都決定新增中長期貸款幅度有限。
因此，本次存準(zhǔn)下調(diào)所能刺激的二季度新增信貸回升十分有限，若沒有更為直接較快刺激信貸增長的降息政策出臺或其他相關(guān)監(jiān)管政策放松，二季度新增信貸難以明顯超過去年同期，上半年貸款同比增速也將基本上與一季度持平。這很可能也是央行今年預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策的目標(biāo)，即保持信貸平穩(wěn)增長以支持今年經(jīng)濟平穩(wěn)著陸的同時，不過度刺激信貸的較快增長以避免信貸結(jié)構(gòu)惡化，阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整。
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