我國理論界和實(shí)踐部門流行的一種“恐投癥”危害甚大。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論及實(shí)踐告訴我們：經(jīng)濟(jì)增長的源泉是投資，投資的源泉是儲蓄。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)30多年的快速增長和歐美經(jīng)濟(jì)當(dāng)前出現(xiàn)的停滯問題，正說明了儲蓄的重要和投資的作用。
近十多年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)的核心問題是儲蓄長期大于投資。正是由于這種儲蓄與投資的內(nèi)部失衡在滯后的外貿(mào)政策、外資政策及匯率政策作用下，最終轉(zhuǎn)化為國際收支長期雙順差的外部失衡，引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入控通脹與保增長的交替循。我國投資率長期低于儲蓄率不僅是經(jīng)濟(jì)增長和國民福利的損失，也是這些年來我國通貨膨脹形成的根本原因。治理這種通脹不能依靠緊縮貨幣信貸和控制投資增長，相反，需要充分有效地促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，從根本上減輕貿(mào)易順差壓力和過剩流動性來源。當(dāng)前要穩(wěn)增長，就必須穩(wěn)投資。
正確認(rèn)識投資在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，不要有“恐投癥”
去年以來，我國通脹一路走高到6.5%，后經(jīng)調(diào)控逐漸回落至今年7月1.8%的水平，創(chuàng)25個(gè)月來的新低。而經(jīng)濟(jì)伴隨調(diào)控一路走低，GDP從去年一季度最高的9.7%降至今年二季度的7.8%。有學(xué)者把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的這種回落歸因于2009年4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的后遺癥，極力反對任何放寬投資政策的宏觀政策調(diào)整。
但經(jīng)濟(jì)增長速度過快回落還是受到國家的高度重視，并見微知著，對宏觀調(diào)控政策進(jìn)行了預(yù)調(diào)微調(diào)。央行也預(yù)調(diào)微調(diào)了貨幣信貸政策。奇怪的是股市并沒有出現(xiàn)人們預(yù)期的反彈，反而出現(xiàn)較大幅度下跌。對此，有投行人士將其解讀為人們對可能出現(xiàn)的新一輪經(jīng)濟(jì)刺激方案的擔(dān)憂。社會似乎出現(xiàn)了一種談投色變的“恐投癥”。
我認(rèn)為談投色變的“恐投癥”源于兩方面的原因：一是對我國現(xiàn)實(shí)中存在的投資效率低、浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，重復(fù)投資重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的不滿，認(rèn)為是高投資導(dǎo)致低效率、導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和浪費(fèi);二是在理論上混淆了投資、消費(fèi)與出口在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)問題的癥結(jié)是高投資擠占了消費(fèi)，制造了順差，扭曲了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
消除“恐投癥”，要從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面入手�；仡櫼幌陆�(jīng)濟(jì)增長理論，從最古典的土地、資本二要素生產(chǎn)模型，即柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，到后來引入技術(shù)、教育、制度等要素的各種經(jīng)濟(jì)增長理論及模型，沒有一個(gè)不強(qiáng)調(diào)資本的重要性，也沒有一個(gè)把消費(fèi)作為推動增長的要素。
相反，所有理論都告訴我們，消費(fèi)與形成資本的源泉——儲蓄是一對此消彼長的矛盾�，F(xiàn)在消費(fèi)多了，為可用于未來擴(kuò)大生產(chǎn)能力、推動經(jīng)濟(jì)增長的儲蓄就少了，所有不發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在起飛階段面臨的最大問題是消費(fèi)高，儲蓄上不去的問題。
由于消費(fèi)后的剩余不多——儲蓄上不足，可用于擴(kuò)大再生產(chǎn)能力的投資能力較低，經(jīng)濟(jì)難以擺脫增長的困境。世界上經(jīng)濟(jì)落后、經(jīng)濟(jì)增長上不去的國家都是儲蓄率低投資率上不去的國家。相反，世界上增長速度較快的國家都是儲蓄率較高的國家。
我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)30多年的快速增長和歐美經(jīng)濟(jì)當(dāng)前出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)及增長停滯問題也從實(shí)證的側(cè)面說明了儲蓄的重要和投資的作用。
歐美都是消費(fèi)率高，儲蓄率低的國家，如果消費(fèi)能帶動增長，那歐美應(yīng)是當(dāng)今發(fā)展最快的國家�？墒聦�(shí)恰恰相反，越是消費(fèi)過度，儲蓄不高的國家，經(jīng)濟(jì)增長速度最低，債務(wù)危機(jī)最重。如到2009年時(shí)，希臘消費(fèi)率為91%，儲蓄率卻僅有9.1%；西班牙消費(fèi)率達(dá)到77.8%，儲蓄率為22%。
美國也面臨同樣問題。消費(fèi)率大大超過儲蓄率，支持不了國內(nèi)投資所需，被迫負(fù)債。如美國2009年時(shí)消費(fèi)率達(dá)到了88.6%，儲蓄率僅有11.5%。在這些高消費(fèi)、低儲蓄的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至陷入停滯的時(shí)候，我國經(jīng)濟(jì)卻以世界少有的速度連續(xù)30年高增長，其原因恰恰在于高儲蓄支撐下的高投資。
1978年以來，伴隨著我國儲蓄率的上升，我國的投資率也逐步提高，尤其是2000年以來，投資率上升得更快，2008、2009、2010年分別達(dá)43.9%，47.7%、48.6%。從1978-2011年，我國年均投資率保持在38%以上。計(jì)量分析表明我國投資率與GDP增速為正相關(guān)關(guān)系（1978年-2008年相關(guān)系數(shù)為0.42，1990-2008年為0.6）�？梢哉f，沒有我國的高投資，就沒有我國的高增長。
理論和實(shí)證表明，消費(fèi)是無法帶動增長的，它是增長的歸宿，而不是增長的源泉。經(jīng)濟(jì)增長的動力是投資，投資的源泉是儲蓄。經(jīng)濟(jì)增長理論和各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，都在告訴我們投資是經(jīng)濟(jì)增長的真正源泉。
雖然決定各國經(jīng)濟(jì)增長的因素很多，有技術(shù)、資本、勞動力等各種因素，但其中，由儲蓄率決定的投資率的高低是關(guān)鍵性決定因素。消費(fèi)率高低是經(jīng)濟(jì)增長率高低的負(fù)決定因素。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好表現(xiàn)及歐美國家當(dāng)前所面臨的經(jīng)濟(jì)困境恰恰說明投資的重要性及過度消費(fèi)所帶來的危害。
我國的高投資源于我國難得的高儲蓄優(yōu)勢，這種優(yōu)勢正在減弱
一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)要更快地增長，需要更高的投資，而更高的投資必須有更高的儲蓄支撐。可惜高儲蓄并非想要就要，想有就有。它是受一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、人口結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境等多方面因素決定的。其中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和人口結(jié)構(gòu)及體制改革紅利是決定我國高儲蓄率的主要因素。
從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段來看，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論及發(fā)達(dá)國家和一些成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的新興國家的發(fā)展歷程表明，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展成功地從起飛階段向更高發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的時(shí)期，往往是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，人們收入提高迅速的時(shí)期。伴隨著國民收入的快速增長，它們的邊際消費(fèi)傾向會趨于下降，相應(yīng)的剩余-儲蓄傾向會趨于上升，這種儲蓄率的上升正好又為工業(yè)化加速創(chuàng)造了條件。
但隨著工業(yè)化進(jìn)入后期階段，伴隨居民收入增長的邊際消費(fèi)傾向的下降，速度會自然放慢接近自身極限，相應(yīng)的，儲蓄的增長速度自然放慢，儲蓄率會穩(wěn)定下來，甚至趨于下降。
我們把全世界的國家和地區(qū)分為低收入、中低收入、中等收入、中高收入、高收入五個(gè)層次，對這五個(gè)層次國家和地區(qū)，從1970-2010年的平均儲蓄率進(jìn)行比較即可發(fā)現(xiàn)，低收入國家和地區(qū)的儲蓄率在這近20年時(shí)間里翻了一倍，而高收入國家的儲蓄率呈下降趨勢，中等收入國家的儲蓄率相對較高。處于起飛階段國家的儲蓄率明顯高于發(fā)達(dá)國家，1990年代以后，高出近10個(gè)百分點(diǎn)。
可見，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化，消費(fèi)和儲蓄的比例會自然發(fā)生變化，儲蓄率從低到高，再會經(jīng)歷從高到低的過程。這種現(xiàn)象在所有經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段成功轉(zhuǎn)型的國家都客觀存在。這一客觀規(guī)律恰恰為工業(yè)化加速創(chuàng)造了高投資的條件，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更快地向成熟階段轉(zhuǎn)變，從而使高儲蓄走向自己的反面，而進(jìn)入高消費(fèi)階段。
改革開放以來我國居民收入年均實(shí)際增長超過7%，其中，城鎮(zhèn)居民人均收入從改革開放初期1978年人均343.3元增加到2010年的人均19109.4元，農(nóng)村居民人均純收入從1978年133.6元增加到2010年的人均5919元。
伴隨收入增長，居民的邊際消費(fèi)傾向經(jīng)歷了一個(gè)從高到低的遞減過程，相應(yīng)的，居民的儲蓄潛力得到了很大提高，這為我國的高儲蓄提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從1978年到2011年，我國居民的儲蓄率從12.4%上升到39%。
從人口結(jié)構(gòu)來看，這20多年來我國特有的人口結(jié)構(gòu)可能是解釋我國高儲蓄率的一個(gè)相當(dāng)關(guān)鍵的因素。上世紀(jì)80年代末90年代初，恰好是我國工業(yè)化加速和60年代出生人口形成勞動力高峰的重疊期。
豐富的年輕勞動力供應(yīng)從兩方面提高了我國的儲蓄率：一是勞動階段也正是創(chuàng)造財(cái)富、收入增長快于消費(fèi)增長、形成儲蓄積累的階段。二是大量新增勞動力所形成的勞動力市場供給遠(yuǎn)大于需求的趨勢，壓低了勞動力成本，相應(yīng)的增加了企業(yè)的利潤，成為企業(yè)儲蓄，即所謂人口紅利。
根據(jù)我國歷次人口普查的情況，改革開放以來我國15-64歲勞動年齡人口占總?cè)丝诒纫恢碧幱谏仙A段。1982年這一比例為61.5%，到1990年上升為66.7%，2000年為70.2%，到2010年第六次人口普查時(shí)已經(jīng)達(dá)到74.5%。根據(jù)我們的計(jì)算，我國的儲蓄率與國民收入增長和勞動人口占比正相關(guān)，勞動人口每個(gè)百分點(diǎn)占比的變化會影響儲蓄率2個(gè)百分點(diǎn)的上升或下降。
近年來，計(jì)劃生育政策對我國勞動人口年齡結(jié)構(gòu)的影響逐漸顯現(xiàn)出來，勞動人口年齡呈現(xiàn)出快速上移的趨勢。根據(jù)2004-2010年中國統(tǒng)計(jì)年鑒提供的調(diào)查樣本數(shù)據(jù)和抽樣比推算，35歲以下勞動人口呈現(xiàn)持續(xù)凈減少趨勢，推算數(shù)據(jù)顯示2009年全國35歲以下勞動年齡人口為3.727億人，較2003年減少3738萬人，規(guī)模下降9.1%，年均減少約623萬人。
同時(shí)，1990年代后我國新出生人口大幅減少，總撫養(yǎng)比逐年上升，這些變化都將壓低居民儲蓄傾向，拉高消費(fèi)率�？梢姡覈磳⒚媾R一個(gè)消費(fèi)率自然上升，儲蓄率自然下降的趨勢�？梢哉f，消費(fèi)時(shí)代不請自到，使我國面臨工業(yè)化現(xiàn)代化尚未完成而提前進(jìn)入高消費(fèi)階段的困境。
從制度紅利來看，整個(gè)改革開放政策的實(shí)施帶來的就是制度結(jié)構(gòu)的變化，這種制度結(jié)構(gòu)的變化一方面帶來國民收入的快速增長，另一方面帶來了企業(yè)效率的快速提高，這都為我國企業(yè)儲蓄的快速增長創(chuàng)造了條件。
我國的儲蓄結(jié)構(gòu)具有一個(gè)很大的特點(diǎn)是，企業(yè)儲蓄占比大，且提高很快。從1992年至2011年，我國企業(yè)在整個(gè)儲蓄中的占比從32.2%上升到42.8%;而居民儲蓄占比則從55.7%下降至47%。
這一方面反映國民收入分配中的不合理因素，即企業(yè)占比過大，但另一方面也反映了我國國有企業(yè)體制改革的成功和其他各種所有制企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步，經(jīng)營效益明顯提高，發(fā)展后勁充足。但隨著制度結(jié)構(gòu)的日趨成熟，制度變革所帶來的紅利會自然趨于下降，由此而來的儲蓄來源也會趨于減少。
基于上述原因，我們可以看到，中國的高儲蓄并非源于居民不消費(fèi)、少消費(fèi)，而是源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律和中國特有的人口結(jié)構(gòu)及制度變革，是特定歷史階段的特殊機(jī)遇，而非我們想要就要，想有就有的。是上天賜予我們的特殊禮物。我們應(yīng)倍加珍惜，好好用于增加國民福祉。否則，機(jī)遇即將消失，支撐高投資的高儲蓄條件不再存在，經(jīng)濟(jì)很有可能步入一個(gè)由高速轉(zhuǎn)入中低速時(shí)期。這時(shí)，我們的工業(yè)化現(xiàn)代化任務(wù)遠(yuǎn)未完成，與發(fā)達(dá)國家相比差距還很大。國家很有可能會陷入一種未富先老的狀態(tài)。工業(yè)化現(xiàn)代化的完成可能因我們喪失高儲蓄和高投資而遙遠(yuǎn)無期，甚至變得遙不可及。
對我國的投資率要有實(shí)事求是的正確估計(jì)，不要輕易得出過高的結(jié)論
近年來，媒體上充斥著關(guān)于我國投資率過高的各種評論和意見，一些專家學(xué)者也認(rèn)為中國的投資率是過高的，但仔細(xì)研究之后你會發(fā)現(xiàn)，沒有一個(gè)提到投資率的高低如何判斷？什么樣的投資率才是合理的？其實(shí)，如果我們回到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本原理，即宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的最基本條件投資必須等于儲蓄（I=S），我們就不難推出判斷投資率高低的標(biāo)準(zhǔn)是儲蓄率。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去分析研究我國的投資率或與其他國家進(jìn)行對比，我們就會發(fā)現(xiàn)，我國的投資率不是高了，而是低了。
由于體制原因，我們的投資率存在高估，而消費(fèi)率存在低估。
2011年世界銀行有個(gè)研究報(bào)告認(rèn)為，由于統(tǒng)計(jì)方法，稅收規(guī)避，投資漏損等因素使我國的投資率存在高估，消費(fèi)率存在低估，兩者偏差可能在10-15%左右。即消費(fèi)占GDP的實(shí)際比例應(yīng)為40-55%，而投資占GDP的實(shí)際比例應(yīng)為35%-40%左右。
其實(shí)，如果我們仔細(xì)分析一下我國的投資體制，就不難發(fā)現(xiàn)造成投資高估的主要因素有：
一是項(xiàng)目層層轉(zhuǎn)包，投資資金大幅縮水，一些中標(biāo)人將其承包的中標(biāo)項(xiàng)目壓價(jià)倒手轉(zhuǎn)讓給他人，最后實(shí)際用于工程建設(shè)的費(fèi)用大為減少，固定資產(chǎn)投資投入遠(yuǎn)沒有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的那么大。
二是虛設(shè)項(xiàng)目與虛報(bào)價(jià)格。即在工程項(xiàng)目中存在虛設(shè)項(xiàng)目、虛報(bào)采購價(jià)格、重復(fù)計(jì)算工作量等。國家發(fā)改委2006年在中部六省區(qū)開展的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目清理檢查過程中，發(fā)現(xiàn)這種情況較為普遍。
三是腐敗造成投資資金流失。在現(xiàn)有固定資產(chǎn)投資特別是國有固定資產(chǎn)投資管理體制下，少數(shù)官員貪污投資工程款，使投資金額在進(jìn)入實(shí)際工程過程中縮水。而為獲取項(xiàng)目而支出的公關(guān)費(fèi)用、招標(biāo)過程中發(fā)包方得到的回扣等，在統(tǒng)計(jì)上以工程款項(xiàng)而被納入固定資產(chǎn)投資，造成全社會固定資產(chǎn)總額被高估。
另外，由于體制性因素，有些消費(fèi)比如行政事業(yè)單位違規(guī)福利的發(fā)放、公款吃喝等。這些公款消費(fèi)、公共福利可能進(jìn)入項(xiàng)目預(yù)算而不能以消費(fèi)的名目列支，消費(fèi)中沒反映，卻在投資中反映。
日本、韓國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期都出現(xiàn)過投資率的大幅提高，而經(jīng)濟(jì)蕭條期則往往表現(xiàn)為消費(fèi)率占比過高。相比日本、韓國，經(jīng)調(diào)整后，我國的投資率并不太高。
日本1955-1970年是城市化工業(yè)化時(shí)期，投資率由23.62%上升到1970年峰值的39.2%。這個(gè)時(shí)期也是日本經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期。1973年-1990年，日本資本率總體呈下降趨勢，國民經(jīng)濟(jì)步入中速發(fā)展階段。1990年之后，資本形成率降到30%以下，GDP增速進(jìn)入低速增長區(qū)間，徘徊在1%上下，很少有連續(xù)3年超過2%的增長。2009年日本的消費(fèi)率高達(dá)79.3%，而同期的儲蓄率和投資率卻分別只有22.9%和20.2%。
日本的消費(fèi)率上升以及投資率下降伴隨經(jīng)濟(jì)增長活力的下降，關(guān)鍵問題即是政府與居民之間的儲蓄、消費(fèi)及投資的失衡問題。日本儲蓄率與其資本形成率、經(jīng)濟(jì)增速存在密切聯(lián)系。數(shù)據(jù)顯示，儲蓄率與資本形成率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.94，儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)系數(shù)為0.69。
韓國工業(yè)化時(shí)期投資率峰值達(dá)39.85%。1960-1991年間，韓國投資率持續(xù)處于上升階段，并于1991年達(dá)到峰值39.85%，此后逐步下降，1998年降至低點(diǎn)25%后緩慢上升，2008年為31.41%。1992年至今，韓國進(jìn)入中速發(fā)展階段。資本形成率平均為31.5%，最終消費(fèi)率平均為66.5%，凈出口率為2.1%，GDP增速平均為5.2%，比上一時(shí)期低4.3個(gè)百分點(diǎn)。
我國趕超型經(jīng)濟(jì)和處于由工業(yè)化中期向后期轉(zhuǎn)變、城市化較快發(fā)展階段的特點(diǎn)，要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持較高的投資率。
從世界各國的發(fā)展歷程看，當(dāng)一個(gè)國家處于以農(nóng)業(yè)為主的時(shí)期，沒有過多的剩余可用于建設(shè)，消費(fèi)投資比中的消費(fèi)必然占極高的比率；當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，為適應(yīng)工業(yè)化的發(fā)展，對基礎(chǔ)設(shè)施和擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求不斷加大，導(dǎo)致投資規(guī)模快速增長，消費(fèi)投資率中的投資比率會不斷提高。
而當(dāng)一個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化，擁有了足夠的基礎(chǔ)設(shè)施和物質(zhì)生產(chǎn)能力時(shí)，投資的需求增長相對緩慢，政府和民眾會把大部分收入用于改善生活的消費(fèi)，投資率就會從停止上升到逐步下降，最后保持在滿足維持簡單再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)低增長的水平，消費(fèi)投資比也相對穩(wěn)定在消費(fèi)率較高的程度。
中國目前處于工業(yè)化中期向后期過渡階段，城市化水平剛剛達(dá)到50%，較發(fā)達(dá)國家的城市化水平和質(zhì)量有很大差距。充足的勞動力供給是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以依賴的紅利，也是過去幾十年來中國高儲蓄率得以持續(xù)的一個(gè)重要原因。人口紅利不但提供勞動力供給，還對基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、住房、勞動就業(yè)帶來旺盛的需求，從而促成了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中所需要的高儲蓄率和高投資率。
但應(yīng)該看到，看似無限供給的我國勞動力資源并非真是無限供給，2009年下半年以來中國東部沿海地區(qū)紛紛出現(xiàn)招工難，勞動力成本上升，“民工荒”突顯。從連續(xù)多年發(fā)生的“民工荒”到“工資上漲”都表明我國勞動力成本在加快上漲。而與此對應(yīng)的人口紅利將逐漸減少，儲蓄率也將隨著人口老齡化的到來而下降。
在我國城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、現(xiàn)代化還未實(shí)現(xiàn)的時(shí)期，我國的老齡化卻提早到來，這更加劇我們的緊迫感。抓住最后的機(jī)遇，珍惜每一分儲蓄，把儲蓄資源充分有效地轉(zhuǎn)化為加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)的投資，既是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，更是增加國民福祉，防止未富先老的社會責(zé)任。機(jī)不可失，時(shí)不再來，高儲蓄是求之不得的好事，高投資不是中國經(jīng)濟(jì)問題的，而是解決中國經(jīng)濟(jì)問題和社會問題唯一正確的路徑。
相比我國的儲蓄率，我國的投資率不是高了，而是低了。
從改革開放到上世紀(jì)90年代，我國的儲蓄率往往小于投資率，儲蓄跟不上百廢待興的投資需要，所以要大力吸引外資來補(bǔ)充國內(nèi)儲蓄，以滿足投資需要。但儲蓄往往滿足不了更大的投資需要，所以那個(gè)時(shí)期宏觀調(diào)控所面臨的首要問題是控制消費(fèi)擴(kuò)大儲蓄，控制投資，防止與儲蓄過分失衡造成國民經(jīng)濟(jì)過分對外負(fù)債。
但1990年代末期以來，隨著我國儲蓄率的快速上升，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所面臨的問題是投資率長期較大幅度偏離儲蓄率的問題。盡管我國的投資率相對其他國家而言不算低，并隨著儲蓄率的上升也呈現(xiàn)較快上升勢頭，但由于投資率始終沒有趕上儲蓄率的變化，相反，每次的宏觀緊縮都要承受首當(dāng)其沖的調(diào)控沖擊，儲蓄率仍始終高過投資率，導(dǎo)致兩者間長時(shí)間存在較大缺口。1997年東南亞金融危機(jī)期間該缺口達(dá)到3.5個(gè)百分點(diǎn)，在上世紀(jì)90年代其他年份中儲蓄率約高出投資率1.5到3個(gè)百分點(diǎn)。
自2000年以來，尤其是2003年以后儲蓄率與投資率的缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，到2007年金融危機(jī)前兩者缺口已經(jīng)擴(kuò)大到10.7個(gè)百分點(diǎn)，之后在國家促進(jìn)投資政策拉動下雖再次縮小，但仍然保持在5到6個(gè)百分點(diǎn)。我國3.3萬億高額的外匯儲備及長期面臨的流動性過剩就源于這種缺口（扣除凈資本流入因素）。
我國宏觀經(jīng)濟(jì)的核心問題是儲蓄長期大于投資的不均衡問題，這種儲蓄與投資的內(nèi)部失衡在滯后的外貿(mào)政策、外資政策和匯率政策作用下，最終轉(zhuǎn)化為國際收支長期雙順差的外部失衡，這種外部失衡又在滯后的結(jié)售匯政策作用下轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)重的內(nèi)部失衡，即流動性過剩壓力和通貨膨脹，最終國內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入控通脹與保增長的交替循環(huán)之中。
因此，我們認(rèn)為我國投資率長期低于儲蓄率不僅是經(jīng)濟(jì)增長的損失，也是我國通貨膨脹的根本原因。但這種通脹是一種不同于純貨幣信用過量供應(yīng)而導(dǎo)致的通脹，而是一種由外匯儲備而來的流動性過剩而造成的通脹，我們可以稱之為有物資保障性的通脹。
治理這種通脹不能依靠緊縮貨幣信貸和控制投資增長，相反，需要擴(kuò)大投資去縮小與儲蓄率的差距才能減輕貿(mào)易順差壓力和過剩流動性來源，否則，不僅這種通脹得不到有效治理，反過來還有可能為了控制通脹而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放慢。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢就是這種情況。
我國離發(fā)達(dá)國家的差距還很遠(yuǎn)，仍存在吸收高投資的廣大空間，必須珍惜每分儲蓄，把儲蓄資源充分有效地用于加快國內(nèi)建設(shè)
盡管我國的經(jīng)濟(jì)總量在2010年達(dá)到世界第二，但按人均，我國的排名僅居第99位，人均國民收入與美國、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家差距巨大，我國僅相當(dāng)于美國的9%，日本的10%，英國的12%，法國的11%，德國的11%。
我們往往從總量從國內(nèi)市場去看待我國的產(chǎn)能和投資。但如果我們按人均則會有完全不同的印象。目前我國每年鋼鐵消耗量6億噸，人均消費(fèi)約400-500公斤，超過世界平均水平一倍，甚至超過了大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，似乎說明了我們“鐵公基”為主的投資拉動是畸形的GDP模式。
但若拿出工業(yè)化國家曾經(jīng)的鋼鐵消耗數(shù)據(jù)，便會發(fā)現(xiàn)伴隨著工業(yè)化的發(fā)展，人均鋼鐵消費(fèi)一定是爆炸式成長的，直到工業(yè)化完成才會停滯甚至下降。美國人均峰值出現(xiàn)在1973年，人均710公斤，是我國當(dāng)前消費(fèi)量的近一倍，日本也是1973年，人均1100公斤，是我國的近三倍。
再從資本存量和鐵路公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來看。據(jù)匯豐估計(jì)，中國的資本存量在2010年底達(dá)到93.3萬億元人民幣，合13.8萬億美元，為美國資本存量44.7萬億美元的30%。若以人均衡量，2010年中國人均資本存量為1萬美元左右，不足美國的8%，為韓國的17%左右。
匯豐的數(shù)字還顯示，中國當(dāng)前的資本存量規(guī)模，有80%是近10年間形成的，意味著中國的工業(yè)化的“黃金期”似乎剛剛開始。2002年的數(shù)字，按國土面積平均的鐵路路網(wǎng)密度，中國每萬平方公里只有75公里，而工業(yè)化國家大多比我們多出一個(gè)數(shù)量級，如德國為1000公里，英國700公里，日本為530公里。若按人口計(jì)算，中國每萬人擁有的鐵路長度也遠(yuǎn)小于工業(yè)化國家，我們是0.56公里，而加拿大為16.1公里，美國5.5公里。即便是人口稠密的歐洲和東亞國家，如德國每萬人擁有鐵路4.4公里、日本是1.59公里。2003年以后，我國鐵路投資迎來了跨越式發(fā)展，截至去年底鐵路運(yùn)營里程增加了1/3，接近10萬公里，但與工業(yè)化國家相比，仍有著巨大的差距。
目前我國的鐵路網(wǎng)總里程僅相當(dāng)于美國的40%。盡管2011年底中國鐵路系統(tǒng)可能突破9.9萬公里，但這僅相當(dāng)于美國19世紀(jì)70年代的規(guī)模。美國鐵路系統(tǒng)盡管在
20
世紀(jì)下半葉擴(kuò)張后回歸理性，但在2009年仍超過22.6萬公里，為中國的兩倍有余。事實(shí)上，中國可能擁有世界上最繁忙和最高效的鐵路系統(tǒng)。其鐵路網(wǎng)絡(luò)占世界鐵路總網(wǎng)絡(luò)的6%左右，但運(yùn)量占全球的24%。
從高速公路情況看，盡管中國交通基礎(chǔ)設(shè)施（尤其在內(nèi)陸省份）的建設(shè)飛快，但整體而言中國的高速公路仍落后于發(fā)達(dá)國家。即便在相對發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，公路密度也僅為每平方公里1公里，低于經(jīng)合組織國家
20%
以上。內(nèi)陸地區(qū)的差距則更大。
再從地鐵情況看，中國超過500萬人口的城市近100個(gè)，且該數(shù)字還在不斷攀升。但其中有80多個(gè)城市尚無地鐵系統(tǒng)。中國現(xiàn)有及在建鐵路系統(tǒng)與發(fā)達(dá)國家相比仍比較有限。上海及北京是例外，這兩個(gè)城市擁有中國最先進(jìn)的地鐵系統(tǒng)。北京（358公里）得益于2008年奧運(yùn)會，上海（420公里）得益于2010年世博會。上海目前取代倫敦成為世界上地鐵最長的城市。但在人口超過2千萬（紐約或倫敦人口約8百萬）的北京和上海，地鐵系統(tǒng)仍需進(jìn)一步發(fā)展。
而醫(yī)療、教育等社會領(lǐng)域的發(fā)展水平與西方的差距更大。目前，我國醫(yī)療資源緊張到有病難進(jìn)醫(yī)院，醫(yī)院床位擺到了樓道走廊，看病排隊(duì)更是令人頭痛、百姓叫苦的事情。而教育方面，農(nóng)民工子女無法隨父母到就業(yè)地上學(xué)，留守兒童問題成為中國最大的社會后遺癥。
再從資本的回報(bào)率來看，我國的資本積累遠(yuǎn)沒有達(dá)到收益遞減的階段。中國1979-1992年資本實(shí)際回報(bào)率平均為25%，1993-2005年為20%左右。此外，如果將庫存考慮在內(nèi)并剔除住宅建設(shè)及稅收的影響，2003年資本回報(bào)率從上世紀(jì)90年代的個(gè)位數(shù)提高至11-12%左右。
由此可見，我們的問題不是投資過剩，而是投資不足。投資浪費(fèi)、投資低效、投資重復(fù)，不是投資總量問題，而是投資體制問題。我國不是投資多了，而是少了；不是無處投資，而是到處都需要投資；不是投資回報(bào)率低，不合算，而是有足夠的回報(bào)足以吸引投資者。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長速度的過快下滑主要在于投資速度的過快下滑，穩(wěn)增長必須穩(wěn)投資
去年以來，為了控制不斷走高的通脹和房地產(chǎn)價(jià)格，我國實(shí)行了控制房地產(chǎn)投資、鐵路投資和以緊縮為基本特征的宏觀調(diào)控政策。結(jié)果物價(jià)下來了，通脹一路走低，經(jīng)濟(jì)增速也一路下行。不管這種速度是否在我們可承受的范圍之內(nèi)，但這種速度的回落是以房地產(chǎn)投資、鐵路投資下降為主的基建投資快速下降造成的。由于投資的大幅下降，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長受損。
同時(shí)，投資的下降反過來會透過影響就業(yè)而影響消費(fèi)。而消費(fèi)的減弱，相對的是提升了儲蓄，儲蓄的提升與投資的下降，進(jìn)一步加劇投資與儲蓄的失衡，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入收縮狀態(tài)。因此，如果我們對當(dāng)前的投資的過快下降不加以高度重視，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的趨勢就難以扭轉(zhuǎn)，情況就可能進(jìn)一步朝著我們不愿看到的方向發(fā)展。