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　　“辯證地看，你們應(yīng)該慶幸進(jìn)入這個(gè)行業(yè)時(shí)行情并不好。這是很珍貴的經(jīng)歷，讓你們更懂得忍耐、更知道如何把握機(jī)會(huì)。”這是某知名研究所負(fù)責(zé)人在新人入職大會(huì)上講的話(huà)。
　　去年以來(lái)，行情低迷使得券商研究所幾乎集體進(jìn)入寒冬，高昂的人力成本、分倉(cāng)傭金下降正在逐漸侵蝕行業(yè)利潤(rùn)，不少研究所陷入“入不敷出”的窘境。近日被爆出多家基金拖欠分倉(cāng)傭金，恐怕將進(jìn)一步加劇券商研究所的負(fù)擔(dān)。
　　不僅如此，根據(jù)多家媒體近日?qǐng)?bào)道，隨著股市低迷行情的持續(xù)，今年以來(lái)券商研究所收入同比大幅度下滑，有的甚至超過(guò)70%。另外，目前的市場(chǎng)情況下，一些基金已經(jīng)無(wú)法向多家券商承擔(dān)分倉(cāng)費(fèi)用，下一步或?qū)⒂羞x擇性地裁撤交易席位。
　　在筆者看來(lái)，由于目前國(guó)內(nèi)賣(mài)方研究所的盈利模式限制，一到市場(chǎng)行情不好時(shí)，單純分倉(cāng)傭金交易模式弊端便顯現(xiàn)無(wú)遺。“基金拖欠分倉(cāng)傭金”、“裁員降薪”、“壓縮費(fèi)用”等現(xiàn)象幾乎在每一輪市場(chǎng)下跌周期中都可以看到，券商研究所被迫緊縮財(cái)務(wù)，精簡(jiǎn)策略會(huì)的規(guī)模、甚至個(gè)別研究所直接動(dòng)用“砍人”大刀�，F(xiàn)在，這種盈利模式已走到需要重新定位的十字路口。
　　2001年，券商研究所的首次轉(zhuǎn)型拉開(kāi)序幕。在這輪轉(zhuǎn)型過(guò)程中，券商研究部門(mén)從對(duì)內(nèi)服務(wù)轉(zhuǎn)向?yàn)槠渌麢C(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的賣(mài)方模式，并在此過(guò)程中找到了可以量化的重要盈利模式——分倉(cāng)傭金。但是，由于市場(chǎng)固定，隨著加入的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)白熱化狀態(tài)。再加上過(guò)去幾年內(nèi)，“新財(cái)富評(píng)選”造就的明星分析師身價(jià)節(jié)節(jié)攀升，券商研究所人力成本大幅上升。當(dāng)市場(chǎng)行情低迷，分倉(cāng)收入下滑之后，賣(mài)方研究所的盈利模式受到重大挑戰(zhàn)。
　　另外，在分倉(cāng)傭金模式下，賣(mài)方和基金為主的機(jī)構(gòu)投資者之間地位嚴(yán)重不對(duì)等，券商對(duì)基金拖欠分倉(cāng)傭金也是敢怒不敢言。這種不對(duì)等一是體現(xiàn)在研究所收入高度依賴(lài)基金公司，二是券商研究所與基金公司之間的分倉(cāng)費(fèi)大多屬于軟性的約定，即基金公司支付給券商的費(fèi)用中明文規(guī)定的只有通道交易傭金和產(chǎn)品代銷(xiāo)費(fèi)用，對(duì)于券商研究所提供的研究報(bào)告的付酬方式則大多是隱形地涵蓋其中。
　　除此之外，在激烈的在各類(lèi)評(píng)選以及利潤(rùn)考核的壓力下，部分賣(mài)方研究所或一些賣(mài)方分析師的研究態(tài)度發(fā)生了偏差。當(dāng)然，不能否認(rèn)市場(chǎng)上不少賣(mài)方分析師能夠提供專(zhuān)業(yè)、理性、獨(dú)立的投資意見(jiàn)，但目前行業(yè)確有不少券商研究員在工作中“重服務(wù)、輕研究”，導(dǎo)致研究報(bào)告質(zhì)量良莠不齊，使得不少公募基金對(duì)賣(mài)方研究的信任度急劇下降。
　　筆者此前針對(duì)40位業(yè)內(nèi)分析師的一份調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果顯示，接近9成受訪者在看待賣(mài)方分析師與基金等機(jī)構(gòu)客戶(hù)、研究對(duì)象的關(guān)系時(shí)認(rèn)為，分倉(cāng)傭金、派點(diǎn)的考核方式可能會(huì)影響分析師的研究；近8成的受訪者認(rèn)為新財(cái)富、水晶球等分析師評(píng)選很大程度上取決分析師人緣、研究所實(shí)力等綜合因素；有近五成分析師認(rèn)為研究所的考核體制不甚合理，不適合深入研究和價(jià)值挖掘的文化形成。
　　目前不論是基金公司還是券商研究所都應(yīng)該看到“重服務(wù)、輕研究”形成風(fēng)氣后的嚴(yán)重后果。尤其對(duì)于處于相對(duì)弱勢(shì)的券商研究所來(lái)說(shuō)，想從激烈的賣(mài)方競(jìng)爭(zhēng)中獲得基金公司的青睞，就必須有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)已走到十字路口，亟待多方面、深層次的轉(zhuǎn)型。具體來(lái)看，在研究對(duì)象上，應(yīng)突破以往單純的股票研究，向綜合經(jīng)濟(jì)研究轉(zhuǎn)型。在服務(wù)對(duì)象方面，也應(yīng)突破當(dāng)前僅為部分證券機(jī)構(gòu)客戶(hù)群服務(wù)的局限性，擴(kuò)展到為包括金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)群服務(wù)。