多年以來,市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如,認(rèn)為制度建設(shè)是長期問題,而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決。其實,長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程,但千里之行始于足下,必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現(xiàn)在不做,這些制度永遠(yuǎn)都不會完善,問題也永遠(yuǎn)都不會解決。
近日滬指盤中跌破2000點(diǎn),各種觀點(diǎn)紛至沓來。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放了積極的信號,中國經(jīng)濟(jì)基本面已企穩(wěn),實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)已無懸念的形勢下,滬深股市仍然跌跌不休,顯然太不合常理。筆者的觀點(diǎn)是,不理性的下跌與市場充滿投機(jī)行為相關(guān),而投機(jī)變成常態(tài)和主流行為,且完全不見改變跡象,就很有必要追究其根本原因了。投機(jī)行為的常態(tài)化,歸根結(jié)底是制度長期缺失或執(zhí)行不到位。
是時候從根源上解決這些制度性問題了,再要回避根本問題,可能會斷送資本市場發(fā)展前景。
首先一個不能回避的問題,是上市公司不分紅。資本市場一直是被定位為長期融資和投資市場。背后的道理是,銀行存款一般都是短期的,短存長貸是間接融資期限錯配的最大風(fēng)險。對于有成長性需要擴(kuò)張的企業(yè)的長期融資,需要資本市場通過中介公司,通過信息披露來對稱信息,找到有閑置資金并對企業(yè)未來成長性帶來的回報有信心的投資者,這才形成長期直接投融資市場。這里的關(guān)鍵是,上市公司成長性帶來高于銀行存款利率的投資回報,投資者對長期回報的預(yù)期大于無回報的風(fēng)險預(yù)期,市場信息披露體制相對完善且透明度較高。如果做不到這三點(diǎn),就意味著資本市場長期投資的基礎(chǔ)不再存在,投資者為了收回成本賺取利潤,只得轉(zhuǎn)向短期炒作價格波動套利的投機(jī)。
第二個不能回避的問題是不退市。滬深股市最活躍的投機(jī)集中在ST類公司。這類公司的相關(guān)指標(biāo)已達(dá)到退市要求,但因為一直沒有嚴(yán)格按退市規(guī)則執(zhí)行退市制度,ST股票五花八門的重組概念便由此成了最有“投機(jī)價值”的活動,也成為資本市場劣幣驅(qū)良幣的經(jīng)典大戲。如果長期不能嚴(yán)格實施退市制度,上市公司只生不死,會使投資人完全喪失風(fēng)險意識,加劇對ST股票的投機(jī)活動也是必然的。
第三個不能回避的,是IPO定價引發(fā)炒新股的投機(jī)行為。為什么新股不論市盈率定價多少倍,掛牌上市仍然可以成倍地被推高?表面看,是因為炒新股屢屢獲利鼓勵了投機(jī)行為達(dá)到完全無風(fēng)險觀念的地步,實際上,IPO簡單按市盈率倍數(shù)定價,卻從不詳細(xì)披露定價背后的計算過程,掩蓋了炒新股的巨大風(fēng)險。筆者在2007年曾對某公司的股價做過計算,該公司每股盈利0.21元,按30%的年收益率計,需要27年才能達(dá)到當(dāng)時的價格。但基于該公司當(dāng)時和未來的經(jīng)營狀況,連續(xù)27年達(dá)到年30%的增長根本不可能,所以該公司當(dāng)時的股價泡沫成分很高,按照市場價持有該公司的股票風(fēng)險很大。所以,筆者堅持認(rèn)為,IPO定價一定要公開定價時對股市未來每年現(xiàn)金流的估算水平,現(xiàn)金流的估算必須給出與公司經(jīng)營情況是否匹配的根據(jù),讓公眾充分了解定價的合理性。公司上市三年業(yè)績變臉,如果給出十年高增長的現(xiàn)金流,還會有說服力嗎?如果定價過程有不實之詞或做假賬,應(yīng)嚴(yán)懲不貸。這個過程是投資者教育的過程,也是真正落實投資者知情權(quán)的過程。如果IPO定價嚴(yán)格了這個程序,才能對繼續(xù)投機(jī)新股的行為說風(fēng)險自負(fù),相信這對新股投機(jī)有較明顯的遏制作用。
第四個不能回避的問題,是創(chuàng)業(yè)板高管的急于套現(xiàn)。原本,公司上市是成長性的開始,但高管們的匆忙套現(xiàn),卻使公司上市成為成長性的終結(jié)。對于參與創(chuàng)業(yè)板新股投資的機(jī)構(gòu)和個人來說,還能對未來有什么期許?
第五個不能回避的問題,是短期的市場股評式分析引導(dǎo)了羊群效應(yīng)。常見的股評分析有兩個特點(diǎn),一是單邊放大信息,特別是宏觀基本面和政策面的數(shù)據(jù),漲時放大利好信息,跌時放大利空信息,助漲助跌。二是圍繞K線預(yù)測短線行情。實際上,根據(jù)K線圖背后的理論假設(shè)是不能用來預(yù)測的。這種短線和順應(yīng)波動的分析方式,迎合了投機(jī)需求,對資本市場近期的下跌產(chǎn)生較大影響。這種扭曲信息弱化市場有效性的分析方式是不合規(guī)的。
多年以來,市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如,認(rèn)為這些都是長期問題,而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決。其實,長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程,但千里之行始于足下,必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現(xiàn)在不做,這些制度永遠(yuǎn)都不會完善,問題也永遠(yuǎn)都不會解決。又如,認(rèn)為這些制度的完善和執(zhí)行不容易,嚴(yán)格執(zhí)行會觸犯一些方面的利益,所以懷著不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理。事實上這些攔路的石頭是繞不過去的,只要水流過那里,都會產(chǎn)生陷阱變成危險的百慕大。還有,不排除也存在認(rèn)定資本市場就是投機(jī)性市場的觀點(diǎn)。有資本市場,就有投機(jī)行為,但決不能允許投機(jī)行為無序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯誤的思維方式得不到糾正,股市制度性的建設(shè)不能得到有效完善,投機(jī)就將成為資本市場的主導(dǎo)活動。
最近市場“創(chuàng)新”很活躍。筆者以為,這些金融產(chǎn)品不能完全算作“創(chuàng)新”。金融產(chǎn)品的作用之一是“活躍市場”。當(dāng)前推出這類金融產(chǎn)品,只會加大投機(jī)。另外,有些產(chǎn)品的推出可能會抵消一些新監(jiān)管規(guī)則的作用,從而加大未來市場的風(fēng)險。