從可以考證的文獻看，最早使用“影子銀行”體系概念的是美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley，是指“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機構(gòu)”。在美國，“影子銀行”又稱平行銀行，意為與商業(yè)銀行并存，又完全脫離于商業(yè)銀行系統(tǒng)市場之外。
根據(jù)金融穩(wěn)定委員會（FSB），“影子銀行”可以被“廣義地界定為由（部分或完全）在正規(guī)銀行體系之外的，實體及業(yè)務(wù)活動所構(gòu)成的信用中介”。由于國情不同，尚不能用市場型信用機構(gòu)來定義最近幾年在中國日益興盛的“影子銀行”，因為這些非信貸融資的業(yè)務(wù)大多是在銀行體系內(nèi)完成，包括銀行理財，而更合適的稱呼應(yīng)該是“銀行的影子業(yè)務(wù)”，即區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式。
早在2010年，銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤先生估計，當(dāng)年中國的“影子銀行”的規(guī)模已經(jīng)達到了20萬億元以上。按照“區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式”這一定義口徑，可以大致進行測算。
根據(jù)央行公布的非存款性公司的資產(chǎn)負債表，截止到2012年9月，其他存款性公司總資產(chǎn)128.57萬億元，其中對其他存款性公司的凈債權(quán)大致為12.1萬億元，這部分資產(chǎn)再剔除銀行持有的政策性金融債和商業(yè)銀行債。根據(jù)中債統(tǒng)計，10月末商業(yè)銀行和信用社持有的政策性銀行債為64484億元，持有的商業(yè)銀行債為3505億元。因此，通過同業(yè)創(chuàng)新方式形成的信用供給估計為5.28萬億元。然后，再加上對其他金融機構(gòu)的債券4.52萬億元，銀行表內(nèi)的影子業(yè)務(wù)規(guī)模可能在10萬億元左右。
非保本銀行理財產(chǎn)品對應(yīng)的是銀行表外資產(chǎn)，根據(jù)惠譽提供的數(shù)據(jù)，截至2012年3月底，全國理財產(chǎn)品的規(guī)模超過10.4萬億元，其中非保本的產(chǎn)品大致占比80%-90%，合計8-9萬億元。
如果再算上私人直接持有信托（截至2012年9月，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)擴張至6.32萬億元）、企業(yè)債券；再算上未貼現(xiàn)的票據(jù)和民間借貸（央行調(diào)查估計為3-4萬億元）。由此，區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式，即所謂的中國式“影子銀行”的規(guī)模估計在25萬億元以上。
“影子銀行”體系近幾年迅速崛起的原因比較復(fù)雜。自2009年實行擴張性的貨幣政策以來，經(jīng)濟上的后遺癥逐步產(chǎn)生（通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫），國家不得不進行宏觀調(diào)控，主要是對中國正規(guī)的信貸系統(tǒng)加緊約束，包括信貸額度配給、資本金約束、存貸比的流動性約束等。此外，銀監(jiān)會早在2010年、2011年就開始著手清理地方融資平臺的債務(wù)，定下“降舊控新”的規(guī)則，要求銀行對到期的平臺貸款本息，一律不得展期和以各種方式借新還舊。
逐步加強的調(diào)控力度，使得許多已經(jīng)開展的地方政府項目的后續(xù)資金得不到有效滿足。一旦出現(xiàn)“半截子”工程，就可能形成大規(guī)模壞賬的風(fēng)險。而在中國國有銀行體制中，銀行不希望前期發(fā)放的貸款變成壞賬，所以也有繼續(xù)供款的動機。
因此，銀行開始繞道通過非信貸的方式，由“影子銀行”來幫助地方政府。各種金融創(chuàng)新也因此層出不窮，包括前期的信托，后期券商的資產(chǎn)管理，實際上都扮演著通道角色。今年6月末，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據(jù)規(guī)模合計達2.38萬億元，相比年初增加1.17萬億元。這些創(chuàng)新活動幫助銀行通過“改變流動性和期限”來增加金融杠桿，其目的都是為了保證前期發(fā)出的貸款不至于在任期內(nèi)成為壞賬，因此“影子銀行”的產(chǎn)生總體來說還是體制問題。
債務(wù)堆積的經(jīng)濟學(xué)實質(zhì)是收入衰退，很多投資項目都不具備經(jīng)濟合理性，收入現(xiàn)金流的速度遠遠跟不上債務(wù)擴張。“影子銀行”多數(shù)對應(yīng)的項目，無論是抵押品還是擔(dān)保條件都比正規(guī)信貸系統(tǒng)差很多，今后中國若出現(xiàn)信用風(fēng)險集中爆發(fā)，肯定先從這一部分出現(xiàn)。
資金池信托業(yè)務(wù)是典型的中國式“影子銀行”業(yè)務(wù)，資金池往往并非同一時間同一標(biāo)的的安排，期限錯配、規(guī)模甚至也是開放式的，資金池信托實質(zhì)是一種不定向信托。這些資金多數(shù)流向政府平臺和地產(chǎn)等項目，累積的風(fēng)險很大。在當(dāng)前體制下，遇到風(fēng)險以后都不可避免地以銀行表內(nèi)不良資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來。因為這部分所謂“剛性兌付”的信托產(chǎn)品實質(zhì)隱含的是政府和銀行的擔(dān)保，最后還是由銀行兜底，而銀行也是國家所有，所以歸根究底還是政府信用兜底。
中國利率市場化下一步推進的最大障礙，在于沒有合格的市場參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經(jīng)濟部門構(gòu)成。由于軟預(yù)算約束，這些主體存在很大的屆別機會主義傾向，道德風(fēng)險和“龐氏風(fēng)險”叢生。這些主體融資、擴張債務(wù)時，很少考慮還款問題。
從投資者角度看，投資者一直認為融資行為背后，存在中央銀行的信用背書。舉例而言，購買城投債，投資者很少考察地方政府債務(wù)承受能力。市場投資者根本沒有樹立“誰投資、誰負責(zé)”的市場化意識，投資人沒有風(fēng)險識別、判斷、計量，以及承擔(dān)風(fēng)險的意愿和能力。對于市場風(fēng)險存在錯誤認識。例如，認為市場無風(fēng)險，或市場有風(fēng)險但有政府隱性擔(dān)保，地方政府考慮到當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境，一定會采取措施防止違約出現(xiàn)，為發(fā)行人提供必需的“安全閥”等。
面對中國的市場體制和政府干預(yù)慣性，監(jiān)管層的道德規(guī)勸作用通常不明顯。因此，在這樣的體制下，很難形成真正的市場利率。而真正的利率市場化，需要通過信用結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)來優(yōu)化資源配置，終極目的是利率充分發(fā)揮價格功能，實現(xiàn)優(yōu)化資源配置。
去年我國已開始批準地方政府試點自行發(fā)債，希望通過允許地方政府發(fā)債解決現(xiàn)有地方政府融資問題。但是，在現(xiàn)有的體制下，地方政府是否有足夠的自我約束能力，是否能建立起預(yù)算約束機制，依然存在障礙。在這樣的情況下，放開讓地方政府發(fā)債，背后還是隱含著政府信用擔(dān)保。因此，必須要建立現(xiàn)代國家的硬預(yù)算約束機制，政府進行各種投資項目必須要有廣泛的公眾聽證制度予以制衡。
現(xiàn)在地方融資平臺新增債務(wù)“以新償舊”的比例越來越高，如果新增債務(wù)完全用來應(yīng)付本息，甚至連償付本息都不夠，那時就有很大的風(fēng)險。雖然現(xiàn)在還沒到那一步，但是也應(yīng)引起足夠重視，不能再讓債務(wù)繼續(xù)滾動。
筆者認為，抑制債務(wù)雪球進一步變大是當(dāng)務(wù)之急。金融監(jiān)管開始收緊，應(yīng)是最先啟動的政策信號，比如清理2012年無序擴張狀態(tài)的“影子銀行”業(yè)務(wù)。鑒于目前“影子銀行”規(guī)模較大，允許違約事件無序出現(xiàn)的可能性基本沒有，最可能的措施應(yīng)為總量控制、限制增長、風(fēng)險排查。