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　　央行行長(zhǎng)周小川在三亞財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇上表示，引進(jìn)外資投資國(guó)內(nèi)股市和債市需要逐步放開，歡迎外資對(duì)中國(guó)股市債市中長(zhǎng)期投資，不歡迎對(duì)沖基金進(jìn)來(lái)“搞一把”就走。周小川還指出：外資中長(zhǎng)期投資撤出要有序，不能短時(shí)間內(nèi)集體撤出，否則沖擊太大。在出現(xiàn)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，中國(guó)應(yīng)保留采取IMF所認(rèn)可特殊手段的權(quán)利。
　　近期，隨著歐美債務(wù)懸崖愈演愈烈，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者展開了新一輪去杠桿化，歐洲銀行從全球撤回投資，短期國(guó)際資本大幅從新興市場(chǎng)國(guó)家流出。短期資本波動(dòng)性強(qiáng)，波動(dòng)規(guī)模變化大，流轉(zhuǎn)方向易逆轉(zhuǎn)，如應(yīng)對(duì)不當(dāng)，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)造成的沖擊是顯著的。
　　近年來(lái)，我國(guó)短期資本流動(dòng)有如下趨勢(shì)特征：短期資本波動(dòng)幅度明顯擴(kuò)大，流入流出轉(zhuǎn)換更為頻繁。譬如：去年上半年以流入為主，三季度開始逆轉(zhuǎn)為流出，今年則轉(zhuǎn)為明顯流出。從月度上看，這種流入與流出之間的轉(zhuǎn)換則更快。短期資本流動(dòng)呈現(xiàn)順周期性。從短期資本與GDP比重來(lái)看，2010年、2011年、2012年前三季與同期GDP之比分別為0.6%、0.04%、0.03%，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響越來(lái)越小，反映我國(guó)承受短期資本流動(dòng)沖擊的能力不斷增強(qiáng)。
　　短期資本動(dòng)向反映了國(guó)際資本流動(dòng)的新趨勢(shì)。近期，發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體利差縮小、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值預(yù)期削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預(yù)期下降，都在不斷加劇短期國(guó)際資本流出新興市場(chǎng)國(guó)家。作為跨境資金流動(dòng)中最活躍的一種資本表現(xiàn)形式，短期資本的流動(dòng)可增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低市場(chǎng)主體的交易成本，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，但如出現(xiàn)巨量流動(dòng)可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩。更應(yīng)引起關(guān)注的是，若一國(guó)采取固定或盯住匯率制度，在大量短期資本快速進(jìn)入時(shí)，沒(méi)有能力維護(hù)其匯率制度，短期資本在實(shí)現(xiàn)高額套利后會(huì)大規(guī)模逆轉(zhuǎn)流出，將造成匯率與經(jīng)濟(jì)震蕩。由于結(jié)售匯的大量增加，資金市場(chǎng)被動(dòng)性貨幣供給增加，在短期資本大量迅速增加時(shí)，這種貨幣供給數(shù)量將非常大，央行被動(dòng)沖銷的難度陡增。如果匯率由于短期資本的擾動(dòng)脫離匯率穩(wěn)定目標(biāo)，央行穩(wěn)定匯率干預(yù)將給內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成干擾。由于資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)呈現(xiàn)獨(dú)有的特征，短期資本進(jìn)入不僅會(huì)加劇資本市場(chǎng)的矛盾結(jié)構(gòu)，還將導(dǎo)致資源不合理配置，影響金融市場(chǎng)功能。
　　以房地產(chǎn)為例，短期資本的非正常流動(dòng)將推高我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格，并產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，從而吸引更多跟風(fēng)投機(jī)資本介入，吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。同時(shí)，短期資本的大量流入與流出，也增加了國(guó)際收支調(diào)節(jié)難度。大量流入可能助長(zhǎng)證券資產(chǎn)價(jià)格的泡沫現(xiàn)象；一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，具備高流動(dòng)性及低交易成本特性的國(guó)際證券投資將反轉(zhuǎn)流出，促使經(jīng)濟(jì)泡沫加速破滅，使銀行等金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性不足而發(fā)生危機(jī)。
　　為有效應(yīng)對(duì)短期資本的流動(dòng)，筆者提出如下政策建議：
　　首先，嚴(yán)格監(jiān)管非正規(guī)渠道的短期資本流動(dòng)。非正規(guī)渠道流動(dòng)的短期資本是短期資本中風(fēng)險(xiǎn)最高、隱蔽性最強(qiáng)、最難監(jiān)管的部分。我國(guó)對(duì)資本與金融項(xiàng)目仍實(shí)行一定的管理，短期資本通過(guò)正常的資本與金融項(xiàng)目進(jìn)出我國(guó)的途徑較少，但我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已完全開放，大量短期資本摻雜在經(jīng)常項(xiàng)目中流動(dòng)，或直接通過(guò)地下錢莊等非法途徑流動(dòng)，外匯管理局要進(jìn)一步加強(qiáng)核查力度，不僅做好外匯出入的審批，也應(yīng)檢查資本進(jìn)入我國(guó)后的實(shí)際使用狀態(tài)，繼續(xù)保持對(duì)“熱錢”的高壓態(tài)勢(shì)，控制非法短期資本的流入，減少短期資本流動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，健全和完善短期資本流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。逐步構(gòu)建一個(gè)符合主體監(jiān)管的資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)；強(qiáng)化跨境資金流出入的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，加快監(jiān)測(cè)的頻率和時(shí)效性，尤其是苗頭性和趨勢(shì)性的新情況和問(wèn)題目要及時(shí)進(jìn)行跟蹤反饋。
　　再次，資本項(xiàng)目的不完全開放對(duì)于保持我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性起到了很好的作用。在金融體系不完善的情況下，穩(wěn)健、有序地開放我國(guó)資本賬戶，這樣會(huì)使短期資本更多地以正常的渠道進(jìn)出入我國(guó)，可以使監(jiān)管目標(biāo)明確，隱蔽的短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減少。
　　另外，進(jìn)一步深化匯率制度改革，繼續(xù)放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，讓匯率更充分地反映市場(chǎng)供給。在人民幣匯率制度安排上可考慮進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，包括保持交易日收盤價(jià)格和下一個(gè)交易日開盤價(jià)格的連續(xù)性；減少外匯市場(chǎng)的數(shù)量干預(yù)；明確外匯市場(chǎng)干預(yù)規(guī)則。此外，我國(guó)也應(yīng)以本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和壯大為基礎(chǔ)，在金融體系完善和開放的過(guò)程中，逐步推進(jìn)人民幣在貿(mào)易和投融資結(jié)算中的跨境使用。
　　最后，加快發(fā)展香港離岸人民幣業(yè)務(wù)，完善人民幣資金在岸和離岸市場(chǎng)。通過(guò)設(shè)立香港離岸結(jié)算中心，加強(qiáng)香港人民幣離岸市場(chǎng)的培育擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍，既可幫助企業(yè)減輕因匯率波動(dòng)引發(fā)的損失，同時(shí)，借助這一平臺(tái)，境內(nèi)企業(yè)也可通過(guò)在香港發(fā)行人民幣債券，拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)在岸市場(chǎng)開放與離岸市場(chǎng)培育相互推動(dòng)，進(jìn)一步拓寬人民幣跨境流動(dòng)渠道。