我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的典型特征是，對(duì)外資產(chǎn)以官方儲(chǔ)備為主，對(duì)外負(fù)債以外商直接投資為主。截至2011年底，我國(guó)69%的對(duì)外資產(chǎn)是官方儲(chǔ)備，61.3%的對(duì)外負(fù)債是外商直接投資。形成這種結(jié)構(gòu)的主要原因是，長(zhǎng)期實(shí)行以出口和利用外資為主的對(duì)外開放模式，以及與之匹配的寬進(jìn)嚴(yán)出的資本項(xiàng)目外匯管理體制，尤其是對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人的資本流出嚴(yán)格限制。
對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的扭曲造成嚴(yán)重的低效益。一邊是低收益的資產(chǎn)，一邊是高成本的負(fù)債，使得對(duì)外開放的效益低下。因此，基于對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，改革外匯管理體制，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換迫在眉睫。
2012年是我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵一年。在質(zhì)疑和批評(píng)聲中，隨著已有政策落實(shí)到位和新的改革舉措出臺(tái)，資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程不斷加快。從2012年前9個(gè)月變化來(lái)看，對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到明顯改善：
第一，從資產(chǎn)方看，官方儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭得到有效控制，在對(duì)外資產(chǎn)中占比降至66.7%。這主要得益于兩個(gè)因素：一是去年出臺(tái)了一系列投資便利化舉措，對(duì)外直接投資快速增長(zhǎng)，凈增加582億美元，在對(duì)外資產(chǎn)中占比從2011年底的7.7%升至8.3%。二是2011年允許企業(yè)將出口收入存放境外，在去年匯率雙向波動(dòng)特征明顯的情況下，這一政策給企業(yè)開辟了在境外持有外匯資產(chǎn)的渠道。
第二，從負(fù)債方看，盡管外商直接投資還在快速增長(zhǎng)，但在對(duì)外負(fù)債中占比降至60.7%。這主要得益于去年QFII和RQFII額度的大幅度提高，使得外國(guó)證券投資規(guī)模從2011年底的2485億美元增至3131億美元，在對(duì)外負(fù)債中占比也從8.4%升至9.7%。
2012年人民幣資本項(xiàng)目可兌換的推進(jìn)采取了積極穩(wěn)妥的方法。由于存在不同的看法，可兌換改革主要采取的是疏通和拓寬現(xiàn)有的跨境資本流動(dòng)渠道，而不是出臺(tái)新的改革舉措，來(lái)提高人民幣資本項(xiàng)目實(shí)際可兌換的程度。例如，溫州金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)總體方案中推出個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道，釋放了積極的信號(hào)；簡(jiǎn)化對(duì)外直接投資的管理程序，放寬企業(yè)對(duì)外放款和銀行對(duì)外擔(dān)保的條件，以鼓勵(lì)對(duì)外直接投資。
隨著改革的推進(jìn)，對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的疑慮也在逐步消除。過(guò)去社會(huì)上對(duì)貨幣資本項(xiàng)目可兌換存在誤區(qū)，往往把資本項(xiàng)目可兌換與外國(guó)資本甚至投機(jī)性資本流動(dòng)聯(lián)系在一起。貨幣可兌換的實(shí)質(zhì)是賦予一國(guó)貨幣持有者更自由地在國(guó)內(nèi)外貨幣和資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)換的權(quán)利。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，也主要是放松、取消國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人持有外匯資產(chǎn)和境外資產(chǎn)的限制。而且，改革的方法也使得可兌換的風(fēng)險(xiǎn)是可控的。
人民幣資本項(xiàng)目可兌換還需要進(jìn)一步深化。由于對(duì)外證券投資還存在較嚴(yán)格的限制，缺乏透明的多元的投資渠道，2012年前9個(gè)月我國(guó)對(duì)外證券投資在對(duì)外資產(chǎn)中占比從5.5%降至5%，而且絕對(duì)規(guī)模也出現(xiàn)了凈下降。與之相對(duì)應(yīng)的是，對(duì)外資產(chǎn)的增加主要體現(xiàn)在銀行對(duì)外資產(chǎn)上，因?yàn)楸M管非金融部門持匯意愿增強(qiáng)，但主要是增持銀行的外匯存款，在銀行境內(nèi)外匯放貸有限的情況下，銀行只能被動(dòng)地將多出的外匯以存款和同業(yè)拆借的方式存放在境外。
人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，我國(guó)能夠承受的可兌換程度也會(huì)提高。未來(lái)的重點(diǎn)依然是放松國(guó)內(nèi)居民配置境外資產(chǎn)的限制，提高國(guó)內(nèi)資本跨境流動(dòng)的能力。特別是在證券投資領(lǐng)域，除了現(xiàn)有的QDII制度這種間接渠道外，應(yīng)開放非金融部門直接在境外投資的渠道。與中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)，以完善QFII和RQFII制度為重點(diǎn)，適當(dāng)放松外國(guó)資本進(jìn)入的限制。在放松外匯管制的同時(shí)，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，提高對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀調(diào)控能力，以維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。