2月CPI同比增長3.2％，上升幅度較大，引發(fā)了通脹卷土重來的擔(dān)心。當(dāng)然，更多還有對貨幣政策是否有變的猜測。PPI則仍然有負(fù)1.6％的同比增長。雖然負(fù)增長幅度逐漸收窄，對PPI未來變化態(tài)勢是釋放“正能量”還是“負(fù)能量”，也有不同意見。通脹是經(jīng)濟形勢是否穩(wěn)定的重要指標(biāo)，高通脹衍生的貨幣貶值更直接關(guān)系老百姓收入的購買力。而PPI對CPI的傳導(dǎo)壓力也是不容忽視。以控制通脹為目標(biāo)的貨幣政策如何應(yīng)對，如何在通脹和增長之間取得平衡，成為國人的首要關(guān)注乃勢所必然。
2月CPI上漲主要還是春節(jié)因素。節(jié)日消費增加，特別是食品以及相關(guān)的各類禮品的需求增長，在CPI中占比較大的、較敏感的食品價格有所上漲是合理的。每年春節(jié)期間基本都會出現(xiàn)這樣“季節(jié)性因素”，這符合經(jīng)濟規(guī)律。春節(jié)過后，如果沒有特別的原因，隨著食品價格的下降，一般CPI會有所回落。今年2月CPI同比漲幅較大，與這種“翹尾”因素不無關(guān)系。現(xiàn)在部分食品蔬菜的價格已顯著回落。如果沒有特別事件發(fā)生，3月CPI應(yīng)該相對平穩(wěn)。
若從全年的角度看，今年的通脹形勢可能遭遇國際國內(nèi)的壓力。通脹本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。在全球化和美元本位的國際貨幣體系大環(huán)境中，一國的通脹不但受本國貨幣發(fā)行的影響，還會受到美元以及其他國際貨幣發(fā)行的影響。當(dāng)前，美聯(lián)儲實施超常規(guī)四輪量化貨幣政策，加上歐洲、日本央行的寬松貨幣政策，全世界流動性大大過剩。這將從兩個方面對新興市場國家?guī)磔斎胄酝浀膲毫�。一方面是資本的流入加速。國內(nèi)2月外匯超過6000億，呈現(xiàn)被動貨幣放行態(tài)勢。另一方面是流動性泛濫加劇國際大宗商品市場的投機活動。大宗商品價格開始高位運行，去年全年石油在每桶85美元上下波動，今年僅兩個月內(nèi)石油已在每桶90美元上下運行了。如果以美元為首的全球性量化寬松政策不變，新興市場國家恐怕難逃重復(fù)2010年至2011年困境的厄運。
國內(nèi)近幾年的貨幣發(fā)行也較寬松。去年貨幣供應(yīng)量增長13.84％，超過名義GDP增長4個百分點。按經(jīng)濟規(guī)律，貨幣發(fā)行與通脹有個滯后期。近幾年國際國內(nèi)都處于流動性寬松的狀態(tài)，今年的通脹壓力正在加大。
PPI是上游生產(chǎn)資料的出廠價，對CPI有傳導(dǎo)作用。2月PPI數(shù)據(jù)仍然負(fù)增長，這是筆者認(rèn)為近期通脹不會急劇惡化的原因。但是購進價格指數(shù)的連續(xù)數(shù)月上漲，對PPI的傳導(dǎo)效應(yīng)將很快顯現(xiàn)。PPI轉(zhuǎn)負(fù)為正的原因可能是受被動的國際大宗商品價格上漲的輸入性影響，也與國內(nèi)經(jīng)濟趨于活躍原材料需求增加有關(guān)。如果是前者對通脹就是負(fù)能量；如果是后者PPI為正意味著上游產(chǎn)業(yè)的利潤增加有利于投資意愿增加，對經(jīng)濟產(chǎn)生的是正能量。但不論正能量還是負(fù)能量，都會對最終消費價格產(chǎn)生壓力�，F(xiàn)在看來，今年P(guān)PI轉(zhuǎn)負(fù)為正的兩類原因共存，所以需要特別關(guān)注負(fù)能量與正能量疊加的通脹壓力。
無疑，通脹控制應(yīng)是今年貨幣政策的目標(biāo)。央行有關(guān)人士也已有相關(guān)表示。但筆者并不認(rèn)為央行在短期內(nèi)會采取緊縮的貨幣政策。央行完全可把部分外匯占款轉(zhuǎn)化為滿足經(jīng)濟正常運行的貨幣發(fā)行，讓資本流入為我所用，這樣可部分化解資本流入的壓力，也不會因為緊縮貨幣對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。不過比較困難的是，資本流入與經(jīng)濟運行的節(jié)奏可能不是一致的，這時候可能需要動用相應(yīng)的貨幣工具適當(dāng)調(diào)控資本流入的規(guī)模，以保持經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。至于什么時候動用什么工具，要視宏觀綜合指標(biāo)顯示的情況而定。央行自國際金融危機以來已積累了調(diào)控流動性的豐富經(jīng)驗。2011年，為了快速收回與經(jīng)濟運行節(jié)奏不一致的急劇增加的資本流入帶來的被動增加的外匯占款，曾六次提高存款準(zhǔn)備金率；2012年頻繁的公開市場操作對流動性的控制更顯得收放自如。在利率市場化的改革進程中，貨幣政策也會適時動用利率工具。也不排除如果資本流入大大超過正常水平，央行動用資本管制工具的可能性。
至于季節(jié)性因素價格變化反映的是市場規(guī)律，不是市場失靈，市場會實現(xiàn)自我調(diào)節(jié)。所以，不要太多干預(yù)由季節(jié)性因素催生的食品價格上漲，特別是不要干預(yù)收購環(huán)節(jié)的價格上漲。季反規(guī)律的干預(yù)會帶來對價格信號的扭曲，對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者有欠公允。
政府工作報告確定了今年13％的貨幣增長速度。這個貨幣供應(yīng)量增長與估算的2013年名義GDP增長率大概有一個百分點的差異。如果貨幣政策能將貨幣供應(yīng)量的增長控制在13％的水平，包括非銀行融資即所謂社會融資總額以及其乘數(shù)效應(yīng)所創(chuàng)造的貨幣，則不論動用什么貨幣工具，都不要看成是緊縮的貨幣政策，而是在通脹的調(diào)控目標(biāo)與經(jīng)濟的平穩(wěn)增長之間達(dá)成的平衡。