當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)或并非經(jīng)濟(jì)失速，而是對(duì)既有增長(zhǎng)路徑的過度依賴。經(jīng)歷近35年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，盡管GDP依然保持比較平穩(wěn)增長(zhǎng)，但背后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡未有根本性改善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式風(fēng)險(xiǎn)重重。
2013年以來，全球主要國(guó)家寬松政策推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)緩慢回升，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)；國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)揮作用，宏觀經(jīng)濟(jì)總體以“平穩(wěn)”開局。然而，去年四季度以來延續(xù)的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)更多是由基建、地產(chǎn)投資擴(kuò)張和出口貿(mào)易超預(yù)期增長(zhǎng)拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)依然乏力，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出。
出口貿(mào)易數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)與真實(shí)貿(mào)易狀況存在背離。造成貿(mào)易數(shù)據(jù)背離可能源于兩大原因：其一，由于材料、零部件、初級(jí)形態(tài)制成品及半制成品的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)單位通過出口，可直接獲得出口退稅，同時(shí)國(guó)家對(duì)加工貿(mào)易方式的進(jìn)口實(shí)行減免稅政策，因此一些企業(yè)通過保稅區(qū)的出口復(fù)進(jìn)口導(dǎo)致貿(mào)易虛增。其二，人民幣國(guó)際化以及熱錢效應(yīng)。今年以來人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算大幅增長(zhǎng)。前兩個(gè)月人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算增長(zhǎng)4128億元，比去年同期上漲57.6%，外匯占款也出現(xiàn)大幅激增，這其中不排除出于跨境套利目的，有不存在真實(shí)貨物的熱錢加速流入的可能性。
基建房地產(chǎn)投資加速擴(kuò)張與制造業(yè)投資下滑的矛盾。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要引擎還是固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資增速大幅回升主要是與城鎮(zhèn)化和政府主導(dǎo)高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)增速明顯回升相關(guān)，但與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導(dǎo)的制造業(yè)投資卻出現(xiàn)持續(xù)下滑，這是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常突出的矛盾之一。
過去三十多年，基建投資增速較高的年份往往都發(fā)生在政府換屆年之后，投資的周期性和政府換屆的周期性非常吻合。而2013年是換屆的轉(zhuǎn)折年，又是“十二五”關(guān)鍵期，基建投資帶動(dòng)下的固定資產(chǎn)投資加速的可能性非常大。相比之下，生產(chǎn)能力過剩、民間投資意愿不強(qiáng)，以及制造業(yè)投資邊際效益遞減等因素是制約制造業(yè)投資增長(zhǎng)的重要原因。制造業(yè)投資和民間投資低迷的狀況反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，這不僅僅是周期調(diào)整的問題，更反映出經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱難。從趨勢(shì)上看，制造業(yè)投資大幅放緩將對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給端產(chǎn)生非常大的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁將受到嚴(yán)重制約。
地方財(cái)政收入下降與城鎮(zhèn)化剛性支出上升帶來債務(wù)壓力。一方面是城鎮(zhèn)化所釋放出的巨大內(nèi)需潛力，另一方面是大量政府投資所引發(fā)的融資膨脹，這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中的另一大矛盾。城鎮(zhèn)化是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力，當(dāng)然更需要大量基礎(chǔ)設(shè)施投資、城市發(fā)展投資以及民生投資巨大的政府投資。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入“中速增長(zhǎng)”，結(jié)構(gòu)性減稅以及向民生財(cái)政轉(zhuǎn)型，政府剛性支出將迅速增加，財(cái)政支付壓力將進(jìn)一步凸顯。據(jù)相關(guān)測(cè)算，“十二五”期間，城鎮(zhèn)化催生的地方政府公共投資規(guī)模將達(dá)30萬億元。
而財(cái)力捉襟見肘，土地財(cái)政難以為繼。地方政府和相關(guān)融資平臺(tái)在經(jīng)歷“四萬億”刺激之后，其負(fù)債率有較大幅度上升，而房地產(chǎn)調(diào)控帶來的土地收入下滑和資產(chǎn)縮水，增加了地方政府和融資平臺(tái)企業(yè)的償債壓力。特別是近兩年由于拆遷成本的大幅上升，以及土地出讓收入的減少，地方政府土地相關(guān)收入正在持續(xù)下降。從中長(zhǎng)期看，“新國(guó)五條”細(xì)則的落實(shí)將對(duì)房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)構(gòu)成壓制作用，地方政府土地財(cái)政已經(jīng)難以為繼。2013年預(yù)計(jì)地方到期債務(wù)總額近3萬億元，已占到地方財(cái)政收入的50%以上，地方政府將面臨非常大的償債壓力風(fēng)險(xiǎn)。因此，有效建立財(cái)政和債務(wù)約束機(jī)制，推動(dòng)以支出責(zé)任對(duì)等為目標(biāo)的分級(jí)財(cái)稅改革已經(jīng)刻不容緩。