無(wú)論是剛公布的5月份數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于預(yù)期，還是國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)拆借利率飚升，以及發(fā)達(dá)國(guó)家不斷加碼的量化寬松政策，都加大了市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)央行可能放松貨幣政策的猜想。但是，事實(shí)是，國(guó)內(nèi)央行貨幣政策偏偏不隨市場(chǎng)起舞。
其實(shí)，對(duì)于此問(wèn)題，最近李克強(qiáng)總理的講話已經(jīng)說(shuō)得十分明確，即要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也要通過(guò)深化改革，激發(fā)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力。對(duì)于上述指示的含義市場(chǎng)解讀很多，其要義概括起來(lái)主要在于，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)，由于體制性因素，金融市場(chǎng)的資源沒(méi)有得到有效配置。
比如說(shuō)，就當(dāng)前金融市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)是十分充裕的。一是今年1-5月份社會(huì)融資總額達(dá)到9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；二是今年1-5月份的銀行新增貸款達(dá)到4.21萬(wàn)億元，其增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超過(guò)10%以上。如果按照今年上半年信貸增長(zhǎng)速度，今年國(guó)內(nèi)銀行信貸增長(zhǎng)也會(huì)創(chuàng)歷史記錄；三是今年前5個(gè)月M2增長(zhǎng)為15.2%至16.1%不等，全部高出中央定下的2013年M2增長(zhǎng)13%的調(diào)控目標(biāo)2個(gè)百分點(diǎn)以上。這些都說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融體系并非流動(dòng)性緊張而是充裕，問(wèn)題是這些過(guò)多的流動(dòng)性到底流向了哪里并不明確？在此基礎(chǔ)上，央行如再寬松貨幣政策，造成更多的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性或是不知去向，或是在金融體系內(nèi)循環(huán)。這樣的政策對(duì)市場(chǎng)其實(shí)意義不大。
那么國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)大量的流動(dòng)性為何只是在體系內(nèi)循環(huán)而不流入到實(shí)體中去呢？筆者認(rèn)為，這其中的原因有很多。
一是企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀，不愿意加大對(duì)實(shí)體投入。
二是國(guó)內(nèi)早就出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)的去庫(kù)存化到目前沒(méi)有完成（比如PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)就是最好的明證）。如果企業(yè)加大對(duì)市場(chǎng)投入，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。
三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資金在金融體系內(nèi)循環(huán)。
當(dāng)然，筆者認(rèn)為，最為核心的問(wèn)題還是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)在雙管制下（對(duì)金融資源的價(jià)格控制及數(shù)量管制）讓整個(gè)價(jià)格機(jī)制嚴(yán)重扭曲。因此，如何通過(guò)市場(chǎng)化逐漸地來(lái)調(diào)整這種嚴(yán)重扭曲的價(jià)格運(yùn)作機(jī)制，也應(yīng)該是未來(lái)央行貨幣政策調(diào)控的重要內(nèi)容。
此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)資金嚴(yán)重緊張，很大程度上與最近政府推出一系列的嚴(yán)厲打擊投機(jī)性資金在金融體系內(nèi)循環(huán)而不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。比如政府加強(qiáng)了對(duì)影子銀行的監(jiān)管、對(duì)債券市場(chǎng)黑金風(fēng)暴的打擊、對(duì)整個(gè)社會(huì)融資的監(jiān)管等，針對(duì)那些資金管理不好的銀行，讓市場(chǎng)發(fā)揮懲罰功能，讓那些過(guò)度激進(jìn)的銀行付出高成本的代價(jià)。這樣既可警示商業(yè)銀行加強(qiáng)資金運(yùn)作與謹(jǐn)慎管理，也有利于促進(jìn)銀行運(yùn)作的市場(chǎng)化。
也就是說(shuō)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)所謂的“錢荒”。即最近國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)拆息居高不下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor，即上海同業(yè)拆借利率），近期異常波動(dòng)，24小時(shí)同業(yè)拆借利率上周曾一度飚升到9.5917%的高位，與一個(gè)月前（5月18日）的低位2.1113%比較，相差7.4804厘。在這種情況下，央行不僅沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)投放更多的短期流動(dòng)性，反之央行發(fā)出公告，為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定，發(fā)行了2013年第10期中央銀行票據(jù)。這些都說(shuō)明了央行對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的情況是有備而來(lái)，并非僅是出于現(xiàn)象發(fā)生后的短期考慮。
還有，更為重要的是，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)看，如果央行貨幣政策處理不當(dāng)，就好比給原本已經(jīng)上漲的國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)火上澆油。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2013年5月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲13個(gè)月。同時(shí)，可以看到，國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)的價(jià)格不僅在上漲，而且在快速上漲；不僅一手房市場(chǎng)價(jià)格在快速上漲，而且二手房市場(chǎng)的價(jià)格也在快速上漲。比如新房銷售的價(jià)格，環(huán)比上漲最高的城市達(dá)2.9%（年化率達(dá)35%以上），同比上漲最高的城市達(dá)到15.5%。如果國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)的價(jià)格繼續(xù)上漲，不僅不利于中國(guó)住房市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，而且它可能導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫吹大以及危機(jī)的出現(xiàn)。
當(dāng)前，仍是市場(chǎng)投機(jī)炒作需求在推高房?jī)r(jià)。因?yàn)�，�?dāng)前國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)完全是一個(gè)由市場(chǎng)預(yù)期決定的市場(chǎng)，即無(wú)論是住房銷售上升還是住房銷售下降，房?jī)r(jià)都處于上漲狀態(tài)。在一個(gè)房?jī)r(jià)由預(yù)期主導(dǎo)的投機(jī)市場(chǎng)，如果央行的貨幣政策有些許變動(dòng)，比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就會(huì)導(dǎo)致大量的資金從銀行體系流出并涌入住房市場(chǎng)進(jìn)而進(jìn)一步推高房?jī)r(jià)。
再就是，央行還得考慮貨幣政策調(diào)控對(duì)人民幣匯率會(huì)造成什么樣的影響，以及國(guó)際資金進(jìn)出中國(guó)會(huì)發(fā)生什么樣的變化。因?yàn)�，�?012年以來(lái)，國(guó)際上做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聲音越來(lái)越大。其實(shí)，從實(shí)體來(lái)看，做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非易事。做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)只能是從金融市場(chǎng)入手，而在中國(guó)金融項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放的情況下，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)要做空中國(guó)股市也難。所以，最為容易的是做空中國(guó)的人民幣。如果中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面持續(xù)下行，而人民幣對(duì)外全面的貶值，那么國(guó)外金融機(jī)構(gòu)要做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)就易如反掌了。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜及不確定性增加的情況下，央行貨幣政策調(diào)控也許就可能成為讓人民幣大幅貶值的導(dǎo)火線。如果這種情況發(fā)生，不僅會(huì)導(dǎo)致大量的國(guó)際熱錢迅速流出中國(guó)，更為重要的可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，后果將不堪設(shè)想。
在當(dāng)前的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成影響與沖擊將是巨大的，也是相當(dāng)不確定的。因此，央行在出臺(tái)這些政策時(shí)一定會(huì)三思而后行，絕不會(huì)受市場(chǎng)傳言所左右。