現(xiàn)在有沒有必要對貨幣政策進(jìn)行大幅度微調(diào)?筆者以為，央行在開展公開市場操作時(shí)各種工具的組合、取舍使用即是貨幣政策在進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，換句話說，就是穩(wěn)健的貨幣政策一直處于動(dòng)態(tài)微調(diào)之中。至于市場預(yù)期的降準(zhǔn)等更直接、更刺激的貨幣政策微調(diào)措施出臺(tái)，則須具備三個(gè)條件。
首先，現(xiàn)在推出的系列穩(wěn)增長政策不能有效降低融資成本，需要通過降準(zhǔn)增加貨幣供應(yīng)量進(jìn)而迫使融資成本下降。
國務(wù)院總理李克強(qiáng)4月2日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，棚戶區(qū)改造可采取市場化方式發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，設(shè)立鐵路發(fā)展基金，吸引社會(huì)資本投入，使基金總規(guī)模達(dá)到每年2000億元—3000億元。同時(shí)創(chuàng)新鐵路建設(shè)債券發(fā)行品種和方式，今年向社會(huì)發(fā)行1500億元，實(shí)施鐵路債券投資的所得稅優(yōu)惠政策。
這些措施是落實(shí)3月19日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神的一部分。此次會(huì)議提出，抓緊出臺(tái)已確定的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長措施，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度，及時(shí)撥付預(yù)算資金。
從近期國務(wù)院會(huì)議精神和提出的具體措施看，其核心是盡快推進(jìn)深化金融體制改革，切實(shí)降低融資成本。這一系列穩(wěn)增長政策在去年就實(shí)施過，今年推出的措施只是政策的延續(xù)。這似乎可以說明，這些措施在去年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中是發(fā)揮了積極作用的。由此，這個(gè)一攬子穩(wěn)增長政策的實(shí)施大大降低了貨幣政策進(jìn)行大幅度微調(diào)的可能。
其次，金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)連續(xù)大規(guī)模負(fù)增長，貨幣政策不得不微調(diào)進(jìn)行應(yīng)對。
最近召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議推出系列穩(wěn)增長舉措，降低融資成本成為重點(diǎn)，由此導(dǎo)致市場對貨幣政策微調(diào)的預(yù)期明顯增強(qiáng)，而微調(diào)的措施之一即是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率(即降準(zhǔn))。
降準(zhǔn)的直接作用就是增加貨幣供應(yīng)量。而調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的作用之一就是對沖國際跨境資本的異常流動(dòng)(通常的表現(xiàn)形式為金融機(jī)構(gòu)外匯占款)。截至今年2月底，金融機(jī)構(gòu)外匯占款實(shí)現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月正增長，雖然2月份已降至1282.46億元的5個(gè)月低點(diǎn)，但也向市場提供了超過千億元的流動(dòng)性。從這個(gè)角度考慮，只要外匯占款不出現(xiàn)大規(guī)模的負(fù)增長，降準(zhǔn)就只能停留在市場預(yù)期的層次。
第三，“錢荒”再現(xiàn)逼迫貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。
今年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)“錢荒”?筆者以為，商業(yè)銀行經(jīng)過了近一年的調(diào)錯(cuò)配、去杠桿之后，承受短期流動(dòng)性波動(dòng)的能力已經(jīng)大大增強(qiáng)，像去年6月份那樣的“錢荒”將不會(huì)再出現(xiàn)。
為什么2013年在廣義貨幣M2數(shù)量龐大的同時(shí)市場上會(huì)出現(xiàn)“錢荒”。央行的解釋是：這是金融創(chuàng)新加快發(fā)展、債務(wù)融資較快擴(kuò)張、利率市場化不斷推進(jìn)以及開放宏觀格局下國際資本流向反復(fù)變化等因素綜合作用的結(jié)果。
現(xiàn)在構(gòu)成“錢荒”的要素并不存在。而且，在利率市場化大潮的沖擊下，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)目癸L(fēng)險(xiǎn)能力�，F(xiàn)在，央行只需綜合采取公開市場操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常設(shè)借貸便利(SLF)等工具動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，即可使市場流動(dòng)性處于適度合理水平。當(dāng)前，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成重中之重，在這個(gè)背景下，降準(zhǔn)的必要性大大降低。
總之，現(xiàn)在市場流動(dòng)性依舊寬松，央行將繼續(xù)通過正回購回收流動(dòng)性，降準(zhǔn)的后兩個(gè)條件也就成了無本之木，而降準(zhǔn)并不是降低融資成本的對癥之藥，真正有針對性的舉措其實(shí)是放松金融機(jī)構(gòu)的投融資集中度限制。就像李克強(qiáng)在遼寧主持召開部分省市經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)時(shí)所說的那樣，“你根本想象不到，市場有多大的創(chuàng)造力。因而政府必須要下定決心轉(zhuǎn)變職能、簡政放權(quán)，充分發(fā)揮市場‘想象不到的作用’�！�