當前最值得憂慮的依然是實體經(jīng)濟，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境。需要在部分領域?qū)嵭胁町惢慕Y構調(diào)整政策。向縣域農(nóng)商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復市場信心。但這不意味著貨幣政策的趨勢性放松。
全面降準暫未行動，定向降準即將來臨，首沾雨露的則是縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行。本周三，李克強總理在國務院常務會議上聽取發(fā)改委有關今年深化經(jīng)濟體制改革重點任務的匯報后，提出“要加大涉農(nóng)資金投放，對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。”這是國務院首次公開提出對縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行適當降準。
雖然一季度GDP同比增速微降在預期之內(nèi)，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)背后存在的問題，反映中國經(jīng)濟肌體中的隱憂和潛在風險，似也預示著今后經(jīng)濟政策調(diào)整的著力點�？唇诘膭酉�，政府的宏觀政策仍將以穩(wěn)為主。只要能穩(wěn)住增長，就能穩(wěn)住信心和預期，就能穩(wěn)住金融市場。具體而言，若要實現(xiàn)二季度經(jīng)濟起底回升，三項“微刺激”措施就需加快實施節(jié)奏。另外，似也不排除出臺新微刺激措施的可能。
向縣域農(nóng)商行和合作銀行定向降準，有助于壓低長端利率，可部分降低融資成本，恢復市場信心。眾所周知，“三農(nóng)”、民生領域是經(jīng)濟結構也是金融服務的薄弱環(huán)節(jié)，因此，某種意義上說，定向降準的指向意義是盤活存量、調(diào)整結構和彌補短板，而非貨幣政策的趨勢性放松。而從政策本身來看，幾年來，我國一直在實行“對符合要求的縣域銀行和合作銀行適當降準”的政策。從2011年4月起，縣域法人金融機構下調(diào)存款準備金率一個百分點;2012年4月，又對央行專項票據(jù)置換進展順利的縣域法人金融機構，給予1%的法定存款準備金率政策優(yōu)惠;去年7月，對農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社繼續(xù)實行分別比大型商業(yè)銀行低2個、5.5個和6個百分點的存款準備金率。所以，現(xiàn)在國務院決定縣域農(nóng)商行降準，僅是繼續(xù)執(zhí)行這一政策而已，并非全面下調(diào)存準率的預備，更不是貨幣政策變化的預示。更何況，農(nóng)村中小金融機構包括農(nóng)村信用社、農(nóng)商行、農(nóng)合行、新型農(nóng)村金融機構等，此次國務院常務會議提出的適度降準只是強調(diào)了“符合要求”的縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行，并非所有縣域農(nóng)商行和合作銀行都被納入定向降準的范圍。
事實上，從3月下旬到現(xiàn)在，李克強總理至少5次在公開場合闡釋“合理區(qū)間”，強調(diào)相機調(diào)整政策，要求調(diào)控“不刺激”、改革“不松勁”。在經(jīng)濟下行壓力加大面前，本屆政府采取的應對策略是：保持定力、奮發(fā)有為，敢于擔當、真抓實干。
正如新華社評論所指出的那樣，從國內(nèi)經(jīng)濟大勢來說，中央有關經(jīng)濟增長速度換擋期、結構調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的重要判斷，應成為我們判斷未來中國經(jīng)濟及政策走勢的基準。李克強總理近期在多個場合所闡述的觀點，體現(xiàn)的正是“三期疊加”的思路和邏輯——既然當前已經(jīng)處于前期刺激政策的消化期，那么就不應重蹈覆轍，重走老路。
不可否認，當前中國最值得憂慮的依然是實體經(jīng)濟，尤其是中小制造企業(yè)深陷困境�？紤]到區(qū)域差異、產(chǎn)業(yè)差異以及實體經(jīng)濟的困境，不能排除在部分領域?qū)嵭胁町惢慕Y構調(diào)整政策。有理由相信，在對待地方債、影子銀行、過剩產(chǎn)能、流動性以及投資、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、環(huán)保、節(jié)能降耗、土地政策、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等各個方面，中央不會在全國實行“一刀切”政策。
眼下就有兩方面問題值得關注：其一，央行偏重總量調(diào)控輕視結構調(diào)整，利率政策操作也不到位。尤其今年春節(jié)以來，央行重在通過公共市場回收流動性，輕視了對區(qū)域市場的常備借貸便利尤其是基層金融機構存準率調(diào)整的定向操作。與此同時，央行過于看重實際小眾的銀行間市場利率指標，對企業(yè)貸款利率水平缺乏關注。理由在于，盡管兩個多月以來銀行間市場利率水平維持在低位，但商業(yè)銀行貸款利率實際上浮60%左右乃至更高，珠三角和長三角的票據(jù)直貼利率高達8%左右，達到近兩年來的高位，遭遇多年商業(yè)周期調(diào)整的實體經(jīng)濟更是難以承受其重。
其二，中國企業(yè)還存在著嚴重的融資結構缺陷。大型企業(yè)擠占了太多的資金資源。據(jù)高盛統(tǒng)計，從2008年1月到2012年6月，最大的20%的企業(yè)債務增加了319%，而最小的20%的企業(yè)貸款反而下降了9%。眾所周知的是，隨著經(jīng)濟結構調(diào)整的深入，2012年初以來，中小企業(yè)融資環(huán)境日趨惡化，2013年更是遭遇限制產(chǎn)能過剩和環(huán)保的壓力。有報道說，經(jīng)濟最有活力的“長三角”當下出現(xiàn)了企業(yè)倒閉潮，中小企業(yè)的破產(chǎn)潮當下已通過互保關系波及大企業(yè)，甚至是百強企業(yè)。工行、農(nóng)行、建行、交行、中信和招商等銀行在剛剛披露的2013年年報中紛紛指明債務重心在長三角地區(qū)，其中，建行48%的不良貸款、中信銀行52.93%的不良貸款、招商銀行45.07%的不良貸款，均發(fā)生在長三角。
正因如此，央行在約束貨幣供應總量增長的同時，需要結合地區(qū)和行業(yè)特點對基層金融進行流動性定向操作，這不僅包括存準，還應包括常備借貸便利，不僅為發(fā)展“三農(nóng)”，也為一些發(fā)生經(jīng)濟危機的縣域經(jīng)濟提供支撐。本周一，央行在解讀《關于全面做好扶貧開發(fā)金融服務工作的指導意見》時已表示，將合理設置差別準備金動態(tài)調(diào)整公式相關參數(shù)，支持貧困地區(qū)法人金融機構增加信貸投放。此外，對貧困地區(qū)符合條件的金融機構，其新增支農(nóng)再貸款額度，實行支農(nóng)再貸款利率再降1個百分點的優(yōu)惠政策。
不過，要盤活存量金融資產(chǎn)，以市場化手段化解金融支持實體經(jīng)濟政策的死結，筆者認為還應盡快落實資產(chǎn)支持證券化的常規(guī)發(fā)展。在金融改革大棋局中，利率市場化乃至金融市場準入都是相比資產(chǎn)證券化更為次要的目標。從金融深化角度看，信貸資產(chǎn)證券化實際上處于金融創(chuàng)新乃至金融改革的核心地位。