連續(xù)三年虧損退市的規(guī)定初衷是好的，它旨在優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量。同時(shí)也可以此抑制市場(chǎng)對(duì)垃圾股的炒作，減少中國(guó)股市的投機(jī)炒作之風(fēng)氣。然而，提高上市公司質(zhì)量與抑制投資炒作，這并非是退市制度的職責(zé)所在。
最近，“南紡股份造假案”將退市制度推向了風(fēng)口浪尖。根據(jù)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，南紡股份在2006年至2010年的5年間虛增利潤(rùn)總額超過(guò)3.44億元，從而掩蓋了該公司從2006年到2011年連續(xù)6年虧損的事實(shí)。雖然該公司最終被處以“警告+50萬(wàn)元罰款”，但卻逃脫了退市的制裁。
“南紡股份造假案”暴露出當(dāng)前退市制度存在的弊端。如果南紡股份不造假，則連續(xù)6年虧損的南紡股份退市毫無(wú)懸念。但該公司通過(guò)造假，掩蓋了2006年至2010年這5年間的業(yè)績(jī)虧損，結(jié)果該公司反倒不需要退市了，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)行《證券法》和《股票上市規(guī)則》，根本無(wú)法對(duì)其實(shí)施暫停上市或者直接退市。如此一來(lái)，造假反而幫南紡股份逃過(guò)一劫。
形成對(duì)比的是，*ST長(zhǎng)油卻因?yàn)闆](méi)有像南紡股份那樣連續(xù)造假，反倒面臨著退市的厄運(yùn)。如此一來(lái)，目前的退市制度不僅鼓勵(lì)造假，更在股市中制造出新的不公平。
正是基于“南紡股份造假案”所暴露出來(lái)的退市制度的弊端，所以，最近證監(jiān)會(huì)一再表示要對(duì)退市制度進(jìn)行改革。證監(jiān)會(huì)確定了退市制度改革的四大目標(biāo)：一是豐富退市制度的內(nèi)涵;二是針對(duì)欺詐上市的重大違法行為，明確證券法的操作性安排;三是保持退市制度的嚴(yán)肅性，增強(qiáng)市場(chǎng)有效性;四是改善退市制度的內(nèi)外部環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
證監(jiān)會(huì)對(duì)退市制度改革的大方向顯然是正確的。但具體怎么改?每一個(gè)關(guān)心退市制度改革的人都可以提出不同的意見(jiàn)。筆者的建議是取消現(xiàn)行退市制度關(guān)于連續(xù)三年虧損退市的規(guī)定。此舉不僅有利于醫(yī)治中國(guó)股市的諸多“保殼”怪狀，而且也是一種順應(yīng)中國(guó)股市發(fā)展的與時(shí)俱進(jìn)的做法。
連續(xù)三年虧損退市的規(guī)定初衷是好的，它旨在優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量。同時(shí)也可以此抑制市場(chǎng)對(duì)垃圾股的炒作，減少中國(guó)股市的投機(jī)炒作之風(fēng)氣。然而，提高上市公司質(zhì)量與抑制投資炒作，這并非是退市制度的職責(zé)所在。因?yàn)橐岣呱鲜泄举|(zhì)量，首先就需要提高IPO公司質(zhì)量。如果IPO環(huán)節(jié)不能保護(hù)IPO公司的質(zhì)量，卻希望通過(guò)退市來(lái)提高上市公司質(zhì)量，這顯然是本末倒置了。而且抑制投機(jī)炒作，關(guān)鍵是要打擊價(jià)格操縱與內(nèi)幕交易行為，如果不存在價(jià)格操縱與內(nèi)幕交易行為，那么這種市場(chǎng)炒作是應(yīng)該允許其存在的，而不應(yīng)該通過(guò)退市來(lái)抑制，而且也根本就抑制不了。
更重要的是，連續(xù)三年虧損退市的條款很容易被上市公司所破解，并滋生出諸多的“保殼”游戲。比如，上市公司虧損兩年盈利一年，以此來(lái)逃避退市，如此一來(lái)，盡管上市公司逃避退市了，但公司還是原來(lái)的績(jī)差公司，并沒(méi)有達(dá)到提高上市公司質(zhì)量的目的。而為了達(dá)到這種保殼的目的，上市公司乃至地方政府或者大股東可以說(shuō)是不擇手段。比如，給補(bǔ)貼、通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送，情節(jié)惡劣的是造假。南紡股份就是通過(guò)造假來(lái)達(dá)到保殼的典型。在現(xiàn)行退市條款下，不造假的公司或者說(shuō)如實(shí)反映公司業(yè)績(jī)的公司，反倒要退市了�？梢哉f(shuō)，連續(xù)三年虧損的退市條款并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)初衷，相反還滋生出股市諸多問(wèn)題。
不僅如此，連續(xù)三年虧損的退市條款明顯不適應(yīng)股市發(fā)展的需要。面對(duì)一些虧損的中概股在國(guó)外上市(如京東商城近期在美上市)，國(guó)內(nèi)股市也在蘊(yùn)釀允許虧損公司創(chuàng)業(yè)板上市。5月19日，證監(jiān)會(huì)肖鋼主席明確提出要“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”。5月30日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍再次重復(fù)了上述觀點(diǎn)。而在證監(jiān)會(huì)降低IPO門(mén)檻，允許互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)與成長(zhǎng)型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)虧損的情況下仍然可以上市的情況下，取消連續(xù)三年虧損的退市條款是很有必要的。既然經(jīng)營(yíng)虧損企業(yè)可以上市，又有什么理由讓經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)退市呢?
實(shí)際上，作為一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，是不應(yīng)該以連續(xù)三年虧損為理由將其退市的。特別是對(duì)于一些周期性行業(yè)，企業(yè)度過(guò)了行業(yè)的低迷期之后，或許很快就可以迎來(lái)柳暗花明的局面。