民間一直抱怨的企業(yè)融資成本高，近期得到了高層的密切關(guān)注。7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了緩解企業(yè)融資成本過(guò)高的十條政策，被稱(chēng)為“新十條”。8月14日國(guó)務(wù)院辦公廳又正式公布了“新十條”的文本《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，疏通融資渠道、緩解金融抑制，已成為政府的重點(diǎn)工作。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出要縮短企業(yè)融資環(huán)節(jié)，大力發(fā)展直接融資，降低交易成本，從而減少融資成本。這些舉措都非常重要，應(yīng)得到積極的擁護(hù)與推行。不過(guò)，融資成本高企最核心的問(wèn)題可能并非基于銀行等融資渠道不暢，且單憑這些技術(shù)性解決方案的效果可能不一定能治本。
近期貨幣政策上針對(duì)小微企業(yè)和棚戶(hù)區(qū)改造的定向放松、定向降準(zhǔn)政策，確實(shí)有力地支撐了穩(wěn)增長(zhǎng)，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中也不免出現(xiàn)一些異化，比如最近出現(xiàn)了部分小微企業(yè)將獲得的銀行貸款轉(zhuǎn)借給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等情況。這某種程度上確實(shí)難以完全杜絕，因?yàn)橄∪钡馁Y金更愿意流入利率高的領(lǐng)域，而如果全程監(jiān)控資金流向，又需付出巨大成本，因而這些問(wèn)題是靠事前的政策設(shè)計(jì)和防堵都難以糾正的。
企業(yè)融資成本高的一個(gè)重要宏觀(guān)背景是，近期信貸緊縮現(xiàn)象越發(fā)明顯。7月份新增貸款大幅降至3852億元，是自2010年1月以來(lái)增速最低的一個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模比6月的1.97萬(wàn)億大幅縮水至2731億元，為2008年11月以來(lái)最低值。這應(yīng)該引起足夠警惕，因?yàn)橘J款減少也許并不是短期問(wèn)題，而是根源于結(jié)構(gòu)性弊病，源于市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的梗阻。
具體表現(xiàn)為，在許多對(duì)利率不敏感的低效、無(wú)效等“僵尸”企業(yè)存在的情況下，基礎(chǔ)貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制隱現(xiàn)出堵塞狀況，寬松的貨幣政策傳導(dǎo)受到一些阻力，因?yàn)檫@些企業(yè)實(shí)際已缺乏債務(wù)控制與成本約束意識(shí)，本來(lái)就寄望于通過(guò)刺激政策而增多融資，并認(rèn)為負(fù)債可以通過(guò)滾雪球而時(shí)間換取空間，進(jìn)而助其渡過(guò)難關(guān)。由于這些低效、無(wú)效的企業(yè)更愿意承受較高的融資成本，以遏制風(fēng)險(xiǎn)敞口顯露，從而扭曲了正常的資金配置機(jī)制。因而，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本應(yīng)是對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行清理整頓，使其退出市場(chǎng)，不再干擾正常的利率機(jī)制，有效抒發(fā)市場(chǎng)內(nèi)生機(jī)能。
如最近多次采取了不同程度的地產(chǎn)“救市”安排，這使很多房企趨向觀(guān)望，希冀房市能像2009年那樣迅速回暖，希望政府出手援助能幫助自己挺過(guò)難關(guān)。不過(guò)，本輪房市困境顯然已非地方政府所能逆轉(zhuǎn)，因?yàn)榘殡S著人口老齡化，真實(shí)儲(chǔ)蓄率呈邊際遞減態(tài)勢(shì)，加之消費(fèi)占GDP的比重已難以再降，借助通脹機(jī)制進(jìn)行強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的成效也呈邊際遞減態(tài)勢(shì)。因而，目前可取的辦法是構(gòu)筑一個(gè)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降落傘機(jī)制，迫使房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)行以?xún)r(jià)換量，降價(jià)促銷(xiāo)，提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。
總之，《指導(dǎo)意見(jiàn)》表示，治本之策是結(jié)構(gòu)性改革和消除扭曲，這是非常到位的。當(dāng)前需加快清理整頓那些低效和無(wú)效的企業(yè)與項(xiàng)目，讓資金走出粘滯狀態(tài)而實(shí)現(xiàn)正常暢通流轉(zhuǎn);而避免經(jīng)濟(jì)體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)上升和邊際收益率下降，應(yīng)通過(guò)政策與制度的明晰化來(lái)降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。同時(shí)，需理順經(jīng)濟(jì)秩序基礎(chǔ)，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，本末兼治改變銀行惜貸現(xiàn)狀，調(diào)動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)生活力。
